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来源：陈叙趋势

自2019年在香港双重主要上市以来，阿里巴巴的董事会第一次做出了向全球机构折价配售新股的决议。

在这个周末突如其来的公告里，阿里宣布向美国境外的专业投资者配售约7.1亿股新股，一口气筹集800亿港元（约合688亿元人民币）。

配售价格定在每股112.7港元，较上周五收盘价直接折让了约8.4%。

管理层在配售备忘录里给出的定调极为斩钉截铁：这笔巨额资金的净额将100%用于投资全栈AI能力与算力基础设施。

资本市场从来不会只听宏大的愿景，投资人翻开最新财报的第一反应是倒吸一口凉气。就在配股公告发布的同时，阿里披露的最新季度归母净利润仅为105.37亿元，同比断崖式暴跌了76%。

一边是单季度净利润被腰斩后再砍一刀，另一边是折价配股向市场抽水800亿港元。这场看似平常的资本运作，把大厂在算力重工业时代的真实焦虑彻底摆上了台面。

上市七年来头一次折价卖股票给主权基金

在过去七年的港股交易历史中，阿里从来没有动用过增发新股配售这一融资工具。

资本市场上绝大多数企业启动折价配售，往往意味着内部经营性现金流正在承受巨大的外部资本开支挤压。

虽然承销投行在公告后迅速对外释放消息，称中东主权基金与欧美长线资本在短短一小时内完成了超额认购，但现有的二级市场普通股东却在真金白银地承受权益稀释。

配售7.1亿股，意味着现有股东的持股比例将被动稀释约3.5%到4%。在股价尚未完全走出估值低谷的周期里，以8.4%的折价率向特定机构派发筹码，这在阿里的资本运作历史上极为罕见。

支撑这笔配股决策的核心诉求，是云计算与大模型基础设施那张永远填不满的采购账单。

从张北到乌兰察布，再到南通的超大型智算中心，成千上万台搭载高带宽显存的算力服务器正在日夜不停地消耗电费与机柜租金。

单张旗舰计算卡的市场价格依然居高不下，单次万卡集群的采购合同金额动辄达到几十亿元。

当传统的电商平台抽成和广告收入增速放缓，仅靠淘天集团挤出来的经营利润，已经很难一边支撑高额的季度分红回购，一边独自全额承载算力军备竞赛的百亿级资本开支。

即时零售烧掉千亿后全公司的现金都要给算力机房让路

如果仅仅是算力投入巨大，阿里的资产负债表原本还能从容应对，但过去几年在本地生活领域的失血让现金池承受了双重夹击。

翻开阿里历年财报的分类账目，包括高德、饿了么以及即时零售业务在内的本地生活集团，在过去数年里累计产生的经营性亏损口径已经逼近870亿元至1000亿元的惊人量级。

为了在即时零售和外卖配送的街头巷尾守住防线，大量的骑手补贴、用户红包与地推履约成本，沉淀为一张张难以收回的费用单据。

当即时配送战场尚未建立起稳固的超额利润壁垒，AI大模型的全球技术突围战又轰然打响。在管理层的战略天平上，算力的优先级已经毫无争议地凌驾于一切烧钱业务之上。

在阿里内部的预算评审会上，各条边缘业务线的预算指标正在被严厉收紧。过去可以大把申请营销费用的团队，现在不得不面对极度严苛的ROI考核；而通义千问大模型研发和阿里云基础算力集群的采购需求，则拿到了最高优先级的绿灯通行证。

从外部市场低价配股融来的800亿港元，本质上是在用老股东的权益对价，替公司在两条战线的同时消耗中买下一份昂贵的算力安全感。

老股东手里被稀释的股票能不能在大模型这轮周期里赚回来

商业世界的所有筹码交换，最终都要回到投决会的算盘声中。

折让8.4%拿到800亿港元现金之后，阿里确实拥有了国内互联网巨头中最充裕的离岸外币算力采购弹药库。

这笔钱足以锁定数十万张高端算力芯片的长期采购配额，也可以让阿里云在全球基础设施的节点建设上继续保持激进的扩张节奏。

但对于二级市场的投资者而言，他们最关心的问题极其现实：在企业端私有化大模型定制客单价普遍只有几十万到几百万、API调用价格战打到骨折的当下，这800亿港元砸进机房后，究竟需要多少年才能在财报上转化为可观的自由现金流？

当公关通稿里的技术口号散去，留在资产负债表上的只有折旧年限只有三到五年的冰冷服务器，以及被稀释了股权的现有股东。

阿里这轮折价配股打响了大厂算力再融资的第一枪，你觉得后续腾讯和百度会跟进配股买芯片吗？欢迎在评论区聊聊你的看法。