8月19日，美国财政部宣布将长期国债回购规模扩大至少一倍。30年期美债收益率从5.31%的历史高位跳水近10个基点，国际金价站上4500美元/盎司关口。

然而，提振效应只维持了一天。8月20日，美债收益率重返高位，30年期仍维持在5.2%以上。市场对美债的信任票，只投了一天就收回去了。

国际金价受提振后位于4500美元/盎司上方高位震荡。本文的分析基于笔者构建的周期定位框架。核心逻辑是：价格偏离均衡受四个维度合力驱动——价格位置、美债利率、宏观方向、市场情绪。当前状态是正向偏离已确认，但尚未到极端。

一、美债为什么被“大甩卖”？

美债总规模突破40万亿美元，过去一年利息支出高达1.4万亿。与此同时，中国、英国、日本三大债主集体减持。接盘的人从“长期持有”的央行变成“追涨杀跌”的私人资本，自然要求更高的风险补偿。

结果就是长端收益率失控式上行，30年期一度触及5.337%，创2007年以来新高。

8月19日，美国财政部长贝森特宣布把回购规模翻倍，用短期借来的钱回购长期国债。本质上是“借新还旧”——短期收益率低，先把长债收益率压下去再说。

花旗的评价很直接：“贝森特救美债，就是主动让渡美元强势地位。”

当美国政府不得不用政策干预来维持美债市场运转时，市场会问一个更根本的问题：美债，还是无风险资产吗？

二、市场恐慌了吗？恰恰相反

在讨论市场情绪时，需要先澄清一个常见误区：VIX是“恐慌指数”——市场恐慌时VIX飙升，市场平静时VIX走低。

当前VIX约16，处于温和偏低水平。

这说明两个问题：一是市场已经走出6月底部（3800~4100美元/盎司）的恐慌情绪；二是当前国际金价上涨并非恐慌驱动，而是市场在定价美债信用折价——这是结构性逻辑，不是情绪逻辑。

如果上涨是避险情绪推动，VIX应该是高的。但VIX不高，所以上涨另有原因。

三、框架怎么看当前市场？

当前四个维度状态如下：

价格位置： 4600美元/盎司处于月线中高位向高位切换的临界区域。这是框架中“正向偏离确认”的信号。

美债利率： 10年期收益率4.707%，处于历史高位。但本轮与2008年不同——当年是经济过热驱动，当前是美债供给过剩驱动。前者压制国际金价，后者动摇美元信用，反而为国际金价提供结构性支撑。

宏观方向： 美元指数98.648，徘徊于三个月低点附近，指向中性偏弱。

市场情绪： VIX指数15.99，温和偏低，尚未出现恐慌信号。

框架综合判断： 当前国际金价已超出均衡区间上沿，正向偏离已确认。推动国际金价上行的合力仍在，但力度未到2008年危机前水平。

四、与2008年的本质区别

当前市场常被拿来与2008年对比。框架的结论是：

相同点： 美债收益率处于高位、VIX温和偏低、国际金价处于中高位区间。

不同点（更关键）： 2008年收益率上行由经济过热和加息预期驱动，对国际金价形成压制；当前收益率上行由美债失控和海外减持驱动，对国际金价形成结构性支撑。两种驱动力方向不同，不能简单类比。

五、接下来需要关注什么？

第一，VIX是否突破25。当前16说明情绪正常。若突破25，意味着市场开始紧张——届时需判断流动性危机是否正在发酵。

第二，美债拍卖需求是否持续不足。如果海外买家继续缺席，说明信任正在流失，买金逻辑会进一步强化。

第三，国际金价已突破4600美元/盎司，正向偏离进一步确认。价格从4500美元/盎司到4600美元/盎司的突破，表明市场正在加速定价美债信用折价这一结构性逻辑，而非单纯的事件驱动。

结语

美债风暴的核心，不是利率高了，是“美元信用折价”了。

当“无风险资产”的供给逻辑被市场质疑，黄金作为终极信用对冲工具的配置价值正在系统性上移。

周期定位框架的判断是：当前国际金价正向偏离已确认，四因子合力仍在，但尚未到极端。关键在于美债的供给冲击是短期波动还是结构性趋势——如果是后者，国际金价的长期逻辑将可能会彻底改写。

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编辑|焦扬 版式|焦扬 视觉|张宗伟

校对|王蓓 审读|倪金合