作者|李平

编辑|王小明

2026年8月21日，贵州茅台举行半年度业绩说明会，就市场高度关注的“增收不增利”及二季度业绩下滑等问题作出集中回应。

业绩数据：

营收微增，净利首降

半年报显示，贵州茅台上半年实现营业总收入922.78亿元，同比增长1.3%；营业收入907.03亿元，同比增长1.47%；归母净利润445.17亿元，同比下降1.95%。其中，第二季度单季营收375.75亿元，同比下降5.23%；归母净利润172.74亿元，同比下降6.9%。这是贵州茅台2001年上市以来首份“增收不增利”的中报，也是近十年中期净利首次负增长。

董事长陈华：

所有产品价格全面“随行就市”

贵州茅台董事长陈华在说明会上表示，2025年底，行业深度调整、消费需求疲软，公司主力产品面临较大市场挑战。为此，公司在2026年初启动了以消费者为中心、以市场需求为驱动的市场化改革。

陈华详细解释了利润下降的原因：本轮改革旨在消除过去高速增长过程中积累的产品品类、价格体系、销售渠道等远离真实消费的结构性矛盾。具体措施包括：茅台酒产品结构回归“金字塔”体系，酱香系列酒聚焦“2+N”，所有产品价格全面“随行就市”适配真实消费。改革直接导致产品综合吨酒单价和利润同比有所下降。但陈华强调，这样的价格体系更加适配市场需求，对公司长远发展而言更为健康良性。

陈华指出，尽管利润承压，但公司总体市场销售形势稳定，产品价格体系“基本盘”稳定，茅台酒及酱香系列酒销量均呈现增长状态。上半年净利率为49.89%，处于近十年44.65%—51.49%的合理区间内。他表示，“改革和转型取得了一定的成效，达成了我们的预期”。

对于业绩阶段性波动，陈华表示“属于正常现象”，并呼吁投资者基于长期主义看待茅台发展，“只要公司生产经营运行良性、市场基本面稳健，就能穿越周期，实现高质量、可持续发展”。

代总经理王莉回应成本、

产量、市值管理等焦点

贵州茅台董事、代总经理王莉就多个市场关切问题逐一回应。

关于营业成本暴涨21.8% ，王莉解释称，上半年产品总销售量同比增加，营业成本相应增加；同时产品单价回归适配真实消费，吨酒收入同比下降，致使营业成本增幅高于收入增幅。但2026年上半年成本费用利润率与近十年历史水平相比，处于合理区间。

关于茅台酒产量下降，上半年茅台酒基酒产量4.1万吨，较去年同期4.37万吨减少约0.27万吨。王莉回应称，茅台酒生产严格遵循“顺天应时”的传统酿造节律，每年度制酒投料时间不完全一致，报告期内的基酒产量属于生产作业进度不同带来的阶段性统计差异，后续全年累计产量不会受影响。

关于市值管理，王莉透露，公司正系统制订未来三年（2027—2029年）市值管理整体方案，将依法依规用好市值管理工具组合，努力提升公司投资价值和股东回报。

酱香系列酒：主动“不唯指标”，

茅台1935合同执行超80%

针对系列酒板块营收126.61亿元、同比减少7.41%的表现，王莉回应称，2026年公司彻底打破“压货冲量”的增长惯性，主动切换至“以动销定投放”的精耕细作模式。二季度进入行业传统淡季，公司围绕市场化转型要求主动精准调控，选择了“不唯指标”“不竭泽而渔”的发展战略。尽管短期报表同比有所回落，但终端动销实现同比增长，渠道库存、存销比处于健康区间。截至目前，茅台1935酒渠道商合同执行计划已超80%，终端动销良好。

行业判断：

周期与结构的双重深度调整

陈华对白酒行业本轮调整作出判断，认为行业正经历深刻的周期性与结构性调整。周期性调整需从无序扩张的“熵增”走向系统性修复的“熵减”；结构性调整则体现在数字化时代需求侧已发生深刻变化，而行业供给侧长期使用的多级分销、逐级压货模式已不能适配消费者对触达便捷、价格真实、购买公平的要求。陈华表示，“周期性调整的应对需要保持定力、坚定信心，而结构性的调整需要与时俱进、创新变革”。

改革成效与下一步方向

陈华表示，经过7个多月的有序改革，以解决消费者“公平、保真、便捷”痛点问题为导向的市场化改革“四梁八柱”已搭建完毕，产品市场销售体系结构化调整已经完成。下一步改革将更多聚焦精细化调整，以不断完善形成供需适配、持续改进的茅台酒市场体系。同时，公司也客观认识到，本轮改革重在市场端，又需考量保证传统工艺的供给侧平衡，存在一定的不确定性。