2026年8月9日晚间，港股上市茶饮企业沪上阿姨发布股份禁售期自愿延长公告，多名首发前股东主动延期锁定股份，向市场释放股东持仓稳定的信号。但公司股价却于2026年8月10日出现双位数下滑，单日跌幅约23.40%，股价较阶段高点近乎腰斩。

从经营层面看，沪上阿姨2026年上半年实现营收、溢利同步增长，门店规模突破1.3万家，加盟模式支撑起绝大部分营收；营销端亦显现出值得关注的现象，公司营销开支增速跑赢营收增速，小程序推出的热点玩梗营销活动，也引发舆论对宣传合规边界的讨论。

资本市场情绪生变，万店加盟模式暗藏隐忧

天眼查提供的信息显示，本次共有6名公司首发前股东自愿延长股份禁售期限，延期锁仓周期至2026年11月7日。公告同时披露，本次延期股东并非全额无限期锁定，相关主体在合规范围内存在可减持额度，合计可减持股份上限不超过368.42万股，对应总股本占比约3.5%。

从资本市场常规表现来看，上市公司股东主动延长禁售期，一般被视为稳定股权结构、弱化短期减持压力、提振市场预期的常规公告。

但资本市场的解读并非一成不变，本次沪上阿姨公告发布后，二级市场交易情绪出现反向波动。2026年8月10日，公司股价一度下探至87.14港元/股，收盘价为87.48港元/股，单日跌幅约23.40%，对应单日市值缩水接近29亿港元。截至同年8月20日收盘，公司股价已跌至82港元/股，呈下行态势，对比同年6月10日最高股价的170.77港元，已然腰斩。

对此，中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜指出：“市场将此解读为原始股东退出意图确认，8月10日股价暴跌23.4%，市值蒸发约28.82亿港元。业绩高点与减持窗口重叠，暗示当前估值或已阶段性见顶。”

股价大幅回调的背后，除了资本市场对股东减持的担忧，万店规模之下的加盟模式，亦成为市场关注的焦点。从企业经营基本面来看，沪上阿姨近年来持续保持门店扩张节奏，是国内新茶饮赛道门店规模靠前的品牌之一。

财报数据显示，截至2026年6月30日，沪上阿姨门店数量持续扩容，全国门店总数达到13155家，其中加盟店13120家、直营店仅35家，加盟店占比99.73%；三线及以下下沉市场门店7022家，占总门店比重53.4%，2026年上半年新增加盟店2253家，净增加盟店1697家，新增门店保持稳定增量。

高速拓店的另一面，是行业不可忽视的门店流动现象，闭店调整成为加盟模式下需要面对的经营现实。2025年度，沪上阿姨全年关闭加盟店1383家，对应闭店率达12.1%，进入2026年上半年（截至6月30日），门店闭店调整现象仍旧存在，期内关闭加盟店556家，闭店规模较2025年同期的645家有所回落。柏文喜指出：“公司闭店绝对值在头部品牌中偏高。”

从营收结构来看，2026年上半年公司实现总营收约25.89亿元，收入主要来源于加盟商物料销售、供应链配套及加盟综合服务收入；期内来自加盟商的收入合计约24.80亿元，占总营收比重约96%，其中向加盟商销售货物收入约20.83亿元，加盟服务收入约3.97亿元，直营门店收入仅约0.46亿元，门店体系以加盟模式为主，直营门店占比极低，属于轻资产扩张模式。

柏文喜对此表示：“公司96%营收来自加盟体系（物料销售占80.45%），本质是加盟商的供应链服务商。万店规模后，加盟商盈利能力直接决定网络稳定性——单店不赚钱，供应链收入就是无源之水。”

在依靠加盟供应链拉动业绩增长之外，沪上阿姨同样投入大量资源用于市场声量打造，而高额营销投入的力度与合规性，也随之进入公众讨论视野。

营销投入增速跑赢营收，热点借势营销引合规争议

据沪上阿姨2026年中期业绩财报显示，公司实现营业收入约25.89亿元，同比增长约42.4%；年内溢利约3.21亿元，同比增长约58.3%，企业整体保持盈利状态。同期，公司销售及营销开支约2.93亿元，同比增长约56.1%，高于营业收入增速。

据悉，明星代言、TVC拍摄、线上话题投放、线下门店及户外广告，均纳入销售及营销开支核算。除代言人项目之外，同期还叠加蛋仔派对、张亮麻辣烫、鹅鸭杀等跨界IP联名，形成组合式流量营销打法。

对此，柏文喜指出：“销售及营销开支增速高出营收近14个百分点。密集启用双代言人及IP联名，营销边际效用递减。若费用率持续走高，下半年利润率将面临考验。”

流量营销模式下，借热点玩梗开展宣传的合规边界同样值得警惕。2026年8月11日，沪上阿姨在小程序点单端悄然上线名为「阿姨你找谁」的专题宣传专区，该专区名称取自电视剧《我的前半生》剧中经典台词。当时这部2017年播出的剧集，短视频二创片段在全网二次翻红，剧中“薛甄珠手撕凌玲”名场面广泛传播。

本次营销仅对五款原有在售饮品修改线上菜单名称，全部采用剧集角色谐音、剧情名场面、剧中人物社交签名等元素：“Zhen珠奶茶”“爆打0檬茶”“滂沱大雨大桶美式”“一朵风中摇曳的玉兰花”“爆汁血橙琼森西柚”。

该专题仅在小程序菜单内展示，沪上阿姨官方微博、小红书等公开社交账号，未发布任何活动官宣推文，没有对外说明是玩梗还是IP联名，部分消费者看到菜单设置后，产生品牌与剧集达成官方联名的认知错觉。

随着参与打卡、讨论的网友增多，媒体向品牌客服以及剧集版权方核实合作关系。剧集相关工作人员向媒体明确表示，双方不存在任何联名授权、商业合作，该行为仅属于商家单方面营销。

核实结果对外披露后，舆论讨论快速发酵。2026年8月16日，相关话题登上微博热搜，舆论围绕品牌宣传边界、IP借势尺度、是否涉嫌《反不正当竞争法》项下的“搭便车”行为展开广泛讨论。

对此，娱乐法律师李振武分析：“这不是零散使用一两个梗，而是在同一菜单中系统性地使用剧集核心元素，大概率构成不正当竞争。擅自使用爆款影视剧名称、人物形象、场景环境等元素，容易导致他人产生混淆误认，或存在商业关联关系的蹭热度，搭便车的行为，都属于不正当竞争行为。”

同日，沪上阿姨下线小程序内的“阿姨你找谁”专题栏目，五款饮品恢复原有商品名称继续售卖；截至事件结束，沪上阿姨官方始终没有针对本次专题营销发布公开说明、致歉或者情况通报。

在业内人士看来：“新茶饮赛道联名疲劳、创新乏力的背景下，借势翻红剧集流量可以理解，但边界必须守住：要么走正规联名授权流程，要么彻底去关联化、明确标注为‘品牌自发玩梗’而非暗示合作。沪上阿姨这次两边都想占——既想要联名的传播杠杆，又不想付授权成本——结果是在法律灰色地带挨了精准一击。”

柏文喜进一步表示：“一家13000+门店的上市茶饮品牌，市场部对《反不正当竞争法》基本边界的失守，暴露出新消费企业在‘增长焦虑’下合规意识的薄弱。短期流量红利换来的，是品牌信任资产的折损和潜在的法律追责风险。接下来市场考察新茶饮品牌，不会只看联名够不够爆，更要看营销的合规底色和危机响应的诚意。”