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蓝鲸新闻8月21日讯（记者 代紫庭）8月20日晚，东阿阿胶（000423.SZ）披露2026年半年报。上半年，公司实现营业收入31.55亿元，同比增长3.39%；归母净利润8.60亿元，同比增长5.66%；扣非归母净利润8.20亿元，同比增长4.56%。

乍看之下，东阿阿胶仍在增收增利。但把半年业绩拆开看，增长放缓的信号愈发明显。

根据半年报与2026年一季报披露的数据计算，东阿阿胶第二季度实现营业收入约13.41亿元，同比增长约0.65%；归母净利润约4.06亿元，同比增长约4.05%；扣非归母净利润约3.72亿元，同比增长约1.01%。扣除非经常性损益后，第二季度利润几乎停在原地。

阿胶主业少卖1271万元，毛利率托住利润

最直观的变化来自东阿阿胶赖以起家的阿胶主业。

上半年，阿胶及系列产品收入28.33亿元，同比下降0.45%，较上年同期少了约1271万元；该业务占公司营收的比例也由93.24%降至89.78%。这是东阿阿胶近年来业绩修复过程中少见的核心业务收入回落。

公司总收入仍能增长，主要依靠其他药品及保健品填补缺口。该业务上半年收入2.64亿元，同比增长86.69%，收入占比由4.64%升至8.38%。不过，其营业成本增长更快，由上年同期约4774万元增至1.00亿元，毛利率也由66.30%降至62.12%。

换言之，新业务确实长得快，但目前体量仍小，赚钱能力也暂时不及传统阿胶产品。

阿胶主业虽然没有卖出更多收入，却通过成本下降守住了利润。上半年，阿胶及系列产品营业成本同比下降10.19%，毛利率由74.83%升至77.30%。公司整体毛利率也由73.13%升至74.82%。

据此计算，阿胶及系列产品上半年贡献毛利约21.90亿元，较上年同期增加约6024万元。也就是说，东阿阿胶利润继续增长，靠的已经不只是扩大销售规模，成本端和产品结构的改善正发挥更大作用。

主业增长放缓，也让东阿阿胶加快寻找新的消费场景。半年报中，公司一口气列出了低糖阿胶糕、茶包、水饮、山楂糕、坚果脆等新品，“参山见”则尝试以红参与阿胶的组合切入年轻消费市场。此外，还有40余种产品处于战略储备阶段。

只是产品矩阵越来越长，尚未改变阿胶及系列产品整体收入停滞的现实。投入结构则出现了一些变化。上半年，东阿阿胶销售费用达到10.43亿元，约占营收的三分之一，其中宣传及推广费为8.07亿元；研发费用为1.24亿元，同比增长54.77%。研发费用增速明显加快，但销售费用仍相当于研发费用的8倍以上。

货卖出去了，钱没有同步回来

比收入放缓更扎眼的，是利润与现金流之间的距离。

上半年，东阿阿胶经营活动产生的现金流量净额仅为8157万元，同比下降91.56%，只相当于同期归母净利润的约9.5%。换句话说，账面每赚1元钱，经营活动实际带回的现金还不足1角。

与此同时，现金流出现下降。半年报显示，上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金为28.40亿元，较上年同期减少约4.19亿元。公司解释称，受授信政策阶段性使用影响，销售回款同比减少；与此同时，大宗物资采购、人工成本、税费以及营销和研发支出均有所增加。

这一变化也反映在资产负债表上。截至6月底，公司应收账款账面价值达到5.89亿元，较2025年末的1.32亿元增加约4.56亿元。与去年同期相比，也增加了约4.04亿元。

不过，东阿阿胶目前并不缺钱。截至6月底，公司货币资金和交易性金融资产合计约79.78亿元。公司此次拟派发中期现金红利8.60亿元，相当于上半年归母净利润的99.95%；若加上报告期内约1.20亿元股份回购金额，股东回报规模已超过同期利润。

真正需要时间验证的，仍是这些资金能否换来新的增长。东阿阿胶正在将资金投向健康消费品产能和外延并购，但从半年报看，相关项目仍处于建设或整合初期。

其中，总投资14.85亿元的健康消费品产业园，截至6月底累计投入约798万元，项目进度为0.56%。年初收购的东阿阿胶马记药业，自购买日至半年末实现收入约56万元，净亏损约212万元；6月完成交割的东阿阿胶（吉林）药业，当期尚未贡献收入和利润。按照公司5月披露的收购及增资安排，东阿阿胶对后者计划投入约2.08亿元。

东阿阿胶也在半年报中坦言，公司当前投资仍偏机会驱动，标的储备、投前研判和投后协同能力均有待加强。新业务目前更多体现在产品清单、在建工程和并购资产上，距离真正成为规模化收入和利润来源，仍有一段路要走。

走出低谷之后，东阿阿胶接下来最难的，并不是再增加几个滋补品牌，而是让新产品真正带来收入、利润和现金。当阿胶主业不再自然增长，毛利率改善可以托住一时的利润，授信发货也可以平滑短期收入，但第二增长曲线最终仍要靠终端动销和真金白银的回款来证明。

二级市场上，财报披露后的首个交易日，东阿阿胶股价明显走弱。8月21日，公司股价收报48.35元/股，下跌6.30%，总市值约309.36亿元。