■刘琪

截至8月19日，中国人民银行已连续7个交易日将7天期逆回购操作量维持在“零投放”，引起市场广泛关注。结合近期中国人民银行一系列流动性操作、市场利率运行态势，以及中国人民银行的调控思路来看，笔者认为，7天期逆回购连续“零投放”不等于流动性收紧，而是中国人民银行顺应市场供需变化，实施精细化流动性管理的具体体现。

从操作逻辑来看，中国人民银行在近几日的公开市场业务交易公告中明确提到“根据公开市场业务一级交易商的需求”，确定当日的7天期逆回购操作量为零。因此，7天期逆回购“零投放”的直接原因是一级交易商的需求走弱。

当前，7天期逆回购实行固定利率、数量招标机制，操作规模并非由中国人民银行单方面预设，而是基于金融机构真实资金需求确定。8月中旬以来，DR001（银行间市场存款类机构隔夜质押回购利率）、DR007（银行间市场存款类机构7天期质押回购利率）等市场利率持续运行在政策利率（即7天期逆回购操作利率1.4%）下方，表明银行间市场资金供给相对充足，金融机构向中国人民银行借入7天期资金的意愿自然回落，“零投放”是供需自发平衡下的市场结果，并非中国人民银行主动回笼资金的政策动作。

需要注意的是，7天期逆回购“零投放”不代表公开市场操作全面暂停。面对税期扰动、政府债券发行等带来的阶段性资金波动，中国人民银行启用隔夜逆回购进行“补位”，提前预告操作安排，单日操作上限6000亿元，根据实际资金缺口灵活调整投放规模，以此平滑短期资金波动。此外，中国人民银行还在8月5日开展了5000亿元3个月期买断式逆回购，对冲到期规模后净投放2000亿元；8月14日又等量续做了6个月期买断式逆回购。

隔夜逆回购的灵活开展、中长期资金的加量投放等，都清晰体现了中国人民银行呵护流动性的态度。同时，这种长短期工具搭配、按需精准投放的操作模式，也避免了过量流动性淤积催生资金空转等风险，充分体现了中国人民银行精细化调控流动性的思路。

总的来看，市场无需过度解读7天期逆回购的连续“零投放”，更不必担忧流动性收紧。展望后期，中国人民银行还将继续综合运用并适时调整货币政策工具，保持流动性充裕，为实体经济营造适宜的货币金融环境，为宏观经济持续回升向好提供坚实的金融支撑。