来源：@证券市场红周刊微博

编辑丨吴海珊

8月10日高盛发布报告，对美国AI投资对于其他经济活动的挤出效应进行了分析。该报告称，2026年美国AI领域总投资规模将接近6000亿美元，约占美国国内生产总值（GDP）的2%；近几个季度，AI投资占企业固定资产投资的比重已经超过10%。但是大部分AI相关采购均为进口科技产品。从理论层面看，如果企业将全部资本开支预算转向进口商品，将会挤占本国产品的消费需求，那么对美国 GDP的净影响将为负面。

报告认为，截至目前，仅在三大核心领域观察到AI对其他经济活动有限的挤出效应：1.挤压其他科技类投资；2.分流其他建筑工程资源；3.抬升其余企业的融资成本。

挤压其他科技类投资

报告认为，AI投资对其他科技类投资的挤压，主要体现在超大型云厂商、采购AI服务企业的内部资金分配上。过去数年，各大云厂商主要通过缩减股票回购，为AI新增投资提供资金。尽管当前资本开支规模即将超过经营现金流，但企业仍愿意举债扩张，并未被高利率环境束缚，因此大幅削减其他开支的压力相对有限。

对于采购AI服务的企业，高盛报告指出，最新开展的IT支出调研显示，多数企业的AI采购成本规模不高，89%受访企业表示该成本仅占自身IT预算的1%—5%，另有10%企业占比在5%—10%。

企业承担AI相关成本的资金来源分为两类：三分之一来自新增预算，三分之二通过削减其他开支腾挪而来。在被削减的各类支出中，仅有一小部分软件相关支出能够计入投资与最终产出，其余大部分只是企业中间服务的替换，对GDP统计几乎不存在净影响。

高盛在报告中分两步测算出AI对于其他科技类投资的挤出总量：第一，在AI支出大规模扩张之前的2022年，假设云厂商有四分之一资本开支会被后续AI投资替代；结合AI投入的扩张节奏推算，过去一年由此产生的挤出规模约200亿美元。第二，根据头部AI大模型厂商营收预测，2026年AI服务支出将新增约600亿美元。这笔新增支出里约20%挤占了可计入最终产出的经济活动。两项测算相加可知，2026年该渠道带来的新增挤出规模约300亿美元。

挤压建筑领域投资

第二条AI潜在挤出渠道，是分流其他建筑领域的投资资金。自2024年以来，数据中心建设支出快速攀升，目前已占到私人非住宅建筑总投资的9%。但同期，依托《通胀削减法案》与《为美国生产半导体提供有效激励与科学法案》补贴的生产厂房建设支出出现了大幅度的下滑，在一定程度上抵消了数据中心对建筑资源的争抢需求。与此同时，居民购房负担持续加重、购房需求受限，住宅建造活动整体低迷，也进一步缓和了建筑资源的竞争压力。

在数据中心集中落地的区域，区域性挤出效应客观存在。报告中测算，美国有少数几个州的数据中心建设支出，已占到当地全部非住宅建筑总开支的一半甚至更高。测算发现，数据中心建设项目的毛利率是普通非科技类工程项目的两倍以上，这一盈利优势使得人力、建材等施工资源持续从其他建设项目流向数据中心项目。

但从全美整体维度来看，仅观察到十分有限的迹象证明数据中心建设挤压了其他建筑工程。近期AI相关建筑投资变动与其余私人非住宅建筑支出变动之间，几乎不存在显著的负相关统计关系。高盛住宅建造建材行业分析师也反馈，几乎没有收到因数据中心扩张而出现建材严重短缺的相关调研信息。

同样，数据中心集中建设的各州，建筑业工人薪资涨幅并未出现明显抬升；过去一年全美建筑业整体薪资增速仅比全行业平均水平高出1个百分点。不过电工、商业楼宇与电厂工地施工人员的薪资涨幅相对更高。

尽管上述证据指向性并不明确，报告中仍保守假设：过去一年AI相关建筑投资新增规模约450亿美元，其中四分之一挤占了其他建筑项目，对应被挤出的建筑工程规模略超100亿美元。

若后续数据中心建设开支完全达到市场预期，未来其对其他建筑项目的挤出效应或将显著加剧；尤其在一到两年后，依托补贴的制造厂房投资回归常态，届时资源竞争压力会进一步凸显。

AI相关债券提高了利率市场

第三条潜在挤出传导路径是AI相关债券（尤其是数据中心建设融资债）大规模发行，对市场利率形成上行压力。尽管AI相关融资规模已占到投资级债券总发行量的近四分之一，但截至目前，该现象对非AI企业借贷成本的外溢影响有限，非AI企业信用利差仍处在历史低位。报告中依据高盛的经验测算模型，过去一年AI债券的集中发行，推高市场利率约5个基点。预计会造成企业投资规模缩减约100亿美元。

对美国GDP拉动仅0.1个百分点

报告指出，AI投资对美国GDP的拉动作用，以及AI投资带来的挤出效应，均远小于市场普遍认知。根据测算，2026年AI投资对统计口径GDP增速的直接拉动仅0.1个百分点，核心原因是多数AI硬件设备依靠进口，部分相关投入未纳入GDP核算；若把本应统计在内的AI投资、AI相关出口加回测算，AI对真实经济的拉动幅度可达可观的0.3个百分点。

若纳入各类间接影响综合测算：包括前文三大渠道在2026年新增约500亿美元的经济挤出、股市上涨带来的居民财富提振消费的正向效应、电力等价格上涨侵蚀居民实际收入并压制消费的负面冲击，综合后会将AI对2026年GDP的拉动幅度削减至0.1个百分点。

更详细的分析显示，AI投资在官方统计口径下的直接经济贡献约占GDP的0.5%，远低于AI总支出对应的2%的GDP占比。核心原因是大部分AI投入用于进口商品，且部分AI投资在GDP统计规则中被划为中间投入品，不计入最终支出。　

（文已刊发于8月15日《证券市场周刊》。本文系本刊编译自8月10日高盛集团的研究报告。文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场。）