2026年下半年，A股医药赛道掀起创新药轮动连板的“吃药”行情，做多情绪持续升温。曾在胰岛素集采中经历业绩探底、股价长期深蹲的甘李药业，如今正站在估值切换的关键节点。

8月11日，甘李药业股价早间开盘即涨停，短暂炸板后迅速回封至收盘，最终，公司股价以74.47元/股收盘，总市值攀升至445.3亿元，成为当日医药板块最受瞩目的标的。8月12日，甘李药业股价持续上涨，盘中一度触及80元/股。

催化本次涨停走势的是甘李药业刚刚达成的授权合作。8月10日晚，甘李药业宣布，公司已将其自主研发的GLP-1RA双周制剂博凡格鲁肽注射液授权给了意大利企业美纳里尼集团（Menarini）。

瞄准下一爆款

根据协议，甘李药业将获得6200万欧元的首付款（按8月10日汇率计算，折合人民币约4.83亿元），以及6.64亿欧元（折合人民币约51.7亿元）的潜在里程碑付款，总金额合计7.26亿欧元（不含特许权使用费，折合人民币约56.53亿元）。

业内人士认为，美纳里尼集团此时签约，买的不是一款只完成早期试验的候选药，而是一项已经拿出中国Ⅲ期和美国Ⅱ期临床试验数据、具备进一步开展欧洲开发基础的资产。据悉，该集团将负责博凡格鲁肽在欧盟27个成员国及英国、瑞士、挪威、冰岛、列支敦士登、巴尔干地区等共计39个欧洲国家和地区的注册申报以及商业化事宜。但仅限于减重适应症，甘李药业保留降糖、中度至重度阻塞性睡眠呼吸暂停等其他适应症的权益。

资料显示，博凡格鲁肽是一款长效GLP-1受体激动剂，每两周一次给药的机制是它相对现有周制剂最直观的核心竞争力。今年5月，甘李药业公布了博凡格鲁肽中国减重Ⅲ期临床试验结果。数据显示，治疗52周后，24毫克和48毫克组平均减重15.12%和18.54%，安慰剂组为1.11%；两组达到至少5%减重的受试者比例分别为91.8%和98.1%。根据公司同时披露，中国减重Ⅲ期和美国Ⅱ期临床试验均已达到主要终点。

博凡格鲁肽并不是第一次出海。

早在2025年11月，甘李药业就把博凡格鲁肽在巴西、墨西哥、哥伦比亚等拉美市场的开发、商业化和供应权益授权给Productos Científicos。一个月后，公司又与Lupin签约，把印度市场交给这家当地药企，两笔交易均未公开首付款和里程碑金额。

今年4月，甘李药业与韩国公司的交易也公开了价格。JW Pharmaceutical支付500万美元不可退还首付款，研发、注册和销售里程碑最高7610万美元，潜在总额8110万美元，不含销售提成。

此次授权欧洲，已经是甘李药业博凡格鲁肽拿下的第四笔海外授权，但和此前三次交易相比，这次的欧洲合作完全不在同一量级，远不止7.26亿欧元的合同上限这么简单。

最有含金量的核心看点，首先是6200万欧元的首付款，再加上美纳里尼集团为博凡格鲁肽直接补上的成熟欧洲注册申报与商业化销售通道，这是前几轮区域授权完全不具备的核心资源。这笔交易也是这款GLP-1双周制剂问世以来，潜在总金额最高的一次对外授权。

对比此前的韩国区域授权，这次欧洲市场的首付款直接翻了十多倍，覆盖范围也从单一国家一口气扩大到39个欧洲国家和地区。

甘李药业表示，公司正积极推动博凡格鲁肽的全球开发规划，计划启动支持欧洲及其他高法规市场注册的全球III期临床开发项目。

业绩波动缓和

甘李药业曾有过“至暗时刻”。

2022年，受集采冲击，公司核心胰岛素产品的价格体系被彻底重构，营收骤降至17.16亿元，同比暴跌超50%，创下近五年最低值，归母净利润直接由盈转亏，大额亏损4.4亿元。

2023年到2024年，甘李药业靠着稳固市场份额、调整产品结构等方式，营收和净利润逐步实现同比正增长，但集采降价的长期影响仍在持续，业绩始终没能回到2022年集采之前的水平。

直到2025年，甘李药业才迎来业绩修复，全年实现营业收入40.52亿元，同比增长33.06%，归属于上市公司股东的净利润11.44亿元，同比大增86.05%，彻底走出了集采带来的业绩泥潭。

然而，就在市场以为甘李药业已经完全站稳修复通道时，2026年一季度，受增值税政策变化、产品结构变化以及北京与山东厂区产能切换等多重因素叠加影响，甘李药业营收同比下降10.84%至8.78亿元，归母净利润同比下滑38.29%至1.92亿元。这种“量增利减”的背离，一度引发了市场对集采红利可持续性的疑虑。

如果说国内业务是基本盘，那么国际化就是甘李药业的新增长引擎。挺进欧洲市场，显然给2026年及后续年度的经营业绩带来了积极影响。这笔7.26亿欧元GLP-1海外授权合作的大额首付款落地，刚好给业绩波动的公司带来了“定心丸”。

抢滩欧洲市场

放眼全球市场，GLP-1减重药市场长期由诺和诺德、礼来两大国际巨头垄断，欧洲更是诺和诺德的核心优势腹地，仅该区域就占据全球近25%的市场份额。2025年，诺和诺德司美格鲁肽在欧洲及加拿大的销售占比达到20%，本土龙头企业绝不会轻易让出核心市场份额。

当前，减肥药赛道竞争已全面升级，行业普遍转向口服小分子、超长效制剂、多靶点激动剂等下一代技术方向，诺和诺德的口服司美格鲁肽刚在欧洲获批三周，英国就已有30万名患者开始用药，礼来也在同步加速推进口服GLP-1的商业化落地，赛道内卷程度持续加剧。

甘李药业选择将博凡格鲁肽的欧洲减重权益授权给美纳里尼集团，也是经过精准测算的务实选择。一方面，国内GLP-1赛道已经陷入极度内卷，而欧美发达市场占据全球75%的需求份额，出海是国产创新药突破内卷的必然路径；

另一方面，甘李药业此前已经通过与山德士合作，将甘精胰岛素、门冬胰岛素等产品落地欧洲市场，在当地完成了初步的供应链和合规体系铺垫，这次牵手深耕本土的非上市家族药企美纳里尼，相当于直接拿到了成熟的欧洲注册和商业化通道，不用自己从零搭建团队就能直接切入诺和诺德的核心腹地。

不过，当前行业风口已经转向口服制剂，甘李药业的注射剂型博凡格鲁肽要想在巨头的地盘撕开缺口，核心胜负手就在于头对头试验能否战胜司美格鲁肽，而尚在早期临床阶段的口服版产品短期内完全无法提供业绩支撑，眼下最核心的任务就是全力推进欧洲获批所需的临床研究。

值得市场警惕的是，这笔重磅出海利好公告发布的前两天，甘李药业刚披露了7位高管的集体减持计划，董事长、董秘等核心高管拟在未来三个月内各减持不超过12万股，按当前股价计算人均套现超800万元。而这三个月恰好是本次54亿元BD交易的利好集中释放期，两份公告的时间点高度重叠，很难不让市场产生“借利好精准减持套现”的合理质疑，也为这波涨停行情的后续走向埋下了一层隐忧。

记者 王丽颖

文字编辑 张俊才

版面编辑 孙霄

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