国内含硫硅烷全球市占率第一的宏柏新材（605366.SH），正遭遇经营寒冬。这家2023年盈利6497万的公司，2024年亏损3087万元，2025年亏损1.46亿元，2026年一季度亏损2802万元。

虽然业绩持续失血，但宏柏新材股价6月底一度达到14.9元/股的三年新高。截至7月10日收盘，公司总市值80亿元，滚动市盈率- 47倍。界面新闻记者注意到，化学原料行业滚动市盈率在25.2倍左右。

宏柏新材估值大幅偏离行业中枢，市场存在哪些分歧？

下滑的毛利率

宏柏新材主营功能性硅烷、纳米硅材料研发生产，核心产品含硫硅烷连续多年国内、全球市占率第一，合作客户覆盖米其林、普利司通、韩泰、马牌等全球头部轮胎厂商，属于国内功能性硅烷行业前三企业。但龙头地位也难掩盈利指标下滑，公司毛利率从 2022 年 33.89%一路下跌，2023年—2025年分别跌至 15.17%、 10.52%，和3.50%，2026 年一季度更是下探至 2.21%。

数据来源：Wind、界面新闻研究部

从年度业绩表现看，2023年宏柏新材营收13.85亿元，归母净利润6497万元；2024 年营收14.77亿元，归母净利润亏损3087万元；2025 年营收13.90 亿元，归母净利润亏损 1.46 亿元，扣非净利润亏损 1.58 亿元；2026 年一季度营收虽同比增长 9.8% 至 3.91 亿元，但归母净利润亏损 2802 万元同比下滑 399%。

数据来源：Wind、界面新闻研究部

界面新闻记者梳理财报拆分数据发现，2025年宏柏新材核心硅烷偶联剂业务实现营收11.59亿元，占总营收83.35%，尽管产品销量稳步增长，但受行业价格战拖累收入同比收缩；白炭黑业务营收 1.56 亿元，占比 11.25%；其余橡胶助剂贡献 0.23 亿元营收。公司全年总成本13.41 亿元，同比增长 1.47%，成本上升与售价下跌形成双向挤压。

对于持续亏损，宏柏新材归结了三大原因。其一宏观与行业供需失衡，下游轮胎行业增速放缓，国内含硫硅烷同行集中扩产，普通硅烷价格持续低位；其二大量在建工程转固，折旧摊销抬升运营成本；其三股权激励计提股份支付、可转债利息增加，推高期间费用。

长期跟踪有机硅行业的分析师李明宇对界面新闻记者表示：“宏柏新材是行业龙头，规模、客户资源具备绝对优势，在销量稳步增长的前提下持续亏损，本质是行业供给过剩导致定价权丧失。国内功能性硅烷低端产能不断扩张，企业只能依靠降价换取订单，毛利率持续压缩直至亏损，全行业企业都面临同样难题。”

注册会计师牛晴则对界面新闻记者表示， “宏柏新材2025 年营收下滑，但总成本反而上涨1.47亿元，产能扩张带来的折旧、人工、财务费用形成刚性支出，行业底部周期下，规模优势完全转化为成本负担，企业很难通过减产降低固定开支，亏损具备持续性。”

产能过剩

目前，国内有机硅行业低端普通硅烷产能过剩、高端电子级硅烷供给短缺。根据《2025年中国有机硅产业发展白皮书》统计，功能性硅烷国内产能70-75万吨，全球占比超60%，全年总产量44-50万吨，产能利用率不足。

界面新闻记者注意到，晨光新材（605399.SH）安徽、宁夏两大硅烷项目持续投产，阳谷华泰（300121.SZ）3万吨含硫硅烷产线今年投产，三孚股份（603938.SH）、江瀚新材（603281.SH）同步扩建同类装置。江瀚新材今年产能增至17.2万吨，2027年将扩容至18.2万吨，市场供给持续放量，进一步压低产品报价。

而需求端并未同步承接产能增量。宏柏新材核心下游轮胎行业进入低增长区间，2025 年国内汽车轮胎总产量8.34亿条，同比微降1.59%；全行业轮胎产能利用率偏低，2025 年一季度商用车胎负荷率67.6%。全球轮胎市场2025年规模 1582.7亿美元，增速4.1%，2026 年预期增速回落至 3.6%，下游需求增量难以消化国内海量新增硅烷产能。

一边是传统赛道内卷，另一边宏柏新材寄望突围的高端电子硅烷项目却暗藏不确定性。公司此前表示，2 万吨高纯四氯化硅、5000 吨电子级四乙氧基硅烷项目当前产能为零，尚未开工建设，项目存在审批未通过、产业政策限制、建设进度缓慢、工艺不完善、收益不及预期等多重风险。

李明宇对界面新闻记者表示，“电子级硅烷是行业高景气赛道，光伏、锂电、半导体需求持续扩容，但该领域技术壁垒较高。宏柏新材项目至今未开工，短期内恐怕难以成为第二增长曲线。”

宏柏新材泰国生产基地规划今年四季度投产2.5万吨液体、1 万吨固体功能性硅烷产能。在当下全球轮胎需求疲软的背景下，海外建厂同样面临原材料配套、海外客户认证、国际贸易关税等多重压力。

需要注意的是，国内功能性硅烷低端产能过剩或会是中长期问题，未来 2-3 年新增产能仍将持续投放，行业盈利修复周期拉长。宏柏新材虽为龙头，但在全行业亏损环境下，较难独善其身；高端电子硅烷项目建设、工艺验证周期漫长，短期无法对冲传统业务亏损，泰国产能投产反而增加供给压力。

估值高位，股东集体撤离

多重压力交织之下，宏柏新材估值持续承压。目前，行业化学原料板块滚动市盈率25.2倍左右，而宏柏新材滚动市盈率为-47倍，公司为此连发多份股票交易的风险提示性公告。

然而行业低点难以阻挡投资者们的热情，由于和硬科技产生联系，今年宏柏新材的股价节节攀升。

二级市场层面，市场对宏柏新材的热情已将公司估值至历史高点。作为周期行业，亏损状态下市盈率的估值失去传统参考意义，界面新闻记者以市净率（PB）估值来看，公司市净率2.99倍，高于历史绝大多数时期。

数据来源：Wind、界面新闻研究部

二级市场的热情和宏柏新材部分股东的离场产生分歧。

业绩持续亏损周期内，宏柏新材股东减持动作密集落地，实控人一致行动组、财务投资机构、公司高管同步套现离场。

根据公开信息，纪金树、林庆松、杨荣坤为宏柏新材共同实际控制人，宏柏化学、宏柏亚洲为实控人控制的两大控股股东，实控人及一致行动人合计持股 2.41 亿股，占总股本 31.01%。2025 年 11 月，控股股东宏柏化学完成 1950 万股减持，占总股本 3%；2026 年 6 月，实控人林庆松直接减持 65 万股，占总股本 0.08%，实控体系持续缩减持股。

数据来源：公司公告、界面新闻研究部

财务投资方减持节奏更为激进。新余宝隆、新余锦宏两大股东自 2025 年起持续分批减持：2025 年 10 月新余宝隆减持 903 万股，占比 1.39%；2026 年 2 月再度减持 1290 万股，占比 1.91%，当前剩余 1488 万股，已发布清仓式减持公告；新余锦宏 2026 年 3 月减持 91 万股（0.13%）、4 月初减持 230 万股（0.3%），现有 598 万股，计划减持不超过 326 万股。

内部高管方面，宏柏新材副总经理李明崽持有 55 万股，2026 年 4 月完成 13.7 万股减持，占总股本 0.02%。

“行业周期底部，实控人、财务股东、高管集中减持，是内部人对宏柏新材未来预期不乐观的直接投票。多方同步减持也让市场担忧行业下行周期会持续更长时间。” 牛晴对界面新闻记者表示。