作为“不卖隔夜肉”理念的创造者和社区生鲜连锁品牌的开拓者，钱大妈国际控股有限公司（以下简称 “钱大妈”）正式向资本市场发起冲击，中金公司与农银国际担任联席保荐人。

这家从东莞农贸市场猪肉档口起家的企业，如今已坐拥近三千家门店、年营收突破百亿元，按生鲜产品GMV计算连续五年位居中国社区生鲜连锁企业第一。

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然而， 翻开招股书，百亿营收光环之下，“日清”模式带来的低毛利率、高度依赖加盟的营收结构、区域集中度过高等问题同样清晰可见。这家“华南生鲜王”的IPO之路，仍有诸多问题待解。

01

“日清”模式拖累毛利率

创始人上市前“零代价”退出

钱大妈成立于2012年，由冯卫华、冯冀生姐弟在东莞长安农贸市场的一家猪肉店起步，首创“不卖隔夜肉”的经营理念。 其核心的“折扣日清”模式是指每晚七点开始，门店商品从9折起售，每过半小时再降1折，直至晚上十一点半后将未售完商品免费赠送给消费者。这一机制确保了所有生鲜产品于到货当日清空，从根源上降低了库存损耗。

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凭借这一差异化模式，钱大妈实现了规模的快速扩张。 截至2025年9月30日，钱大妈共拥有2938家门店。招股书显示， 2023年、2024年，钱大妈全年营收分别为117.44亿元、117.88亿元；2025年前三季度营收83.59亿元。

然而， “折扣日清”机制在保障生鲜新鲜度的同时，也直接拖累了盈利水平。2023年、2024年及2025年前三季度，钱大妈毛利率分别为9.8%、10.2%和11.3%，远低于精品生鲜品牌20%至30%的毛利率区间。

净利润层面，钱大妈出现了较大波动。2023年、2024年分别实现净利润1.69亿元和2.88亿元，但2025年前三季度录得净亏损2.88亿元。招股书解释称，这主要受可换股可赎回优先股公允价值变动及股份支付费用等非经营性因素影响。若按非香港财务报告准则计量，2025年前三季度经调整净利润为2.15亿元。

值得注意的是，在钱大妈赴港上市前，创始人冯冀生却突然退出。招股书显示，2024年12月， 创始人冯冀生以“零代价”将全部股权转让给姐姐冯卫华，冯卫华成为钱大妈控股股东。而钱大妈在招股书中，将此行为解释为“家族内部安排”。

这一变动背后的战略考量，以及“家族内部安排”是否会影响未来股权结构的稳定，又将如何保障中小股东权益，均是资本市场关注的重点。

02

95%收入靠加盟商

此前北京区域门店全面关停

钱大妈的快速扩张， 高度依赖加盟模式。截至 2023年末、2024年末及 2025年9月末，公司合作加盟商数量分别为1776家、1717家、1754家；加盟店数量依次为2835家、2863家、2898家，占门店总数比例常年维持在97%以上。

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收入结构也同样高度依赖加盟渠道。招股书显示，2023年至2025年9月30日，钱大妈向加盟商销售金额分别约为110.91亿元、111.40亿元、79.54亿元，对应占总收入比例分别为94.5%、94.5%、95.1%。相比之下，自营门店收入占比仅在3.5%至4.3%之间，占比微乎其微。

另一方面，钱大妈的门店布局呈现出显著的区域集中特征。截至2025年9月末，钱大妈全国2938家门店中，华南地区门店2014家，占比高达68.55%；当期华南区域营收55.08亿元，占总营收65.89%，单区域收入规模是其他地区总和的两倍。区域间的盈利差距同样突出：2023年至2025年前三季度，华南地区产品销售毛利率分别为11.4%、11.5%、12.5%，而内地其他地区毛利率仅4%左右。

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为突破地域天花板，钱大妈曾试水北方市场。2020年底在北京开出12家门店，但受高房租、客流量不及预期等因素影响，2022年1月，钱大妈正式宣布暂停北京当地门店业务。公司事后坦承“低估了北京市场的难度，更低估了北京市场房屋租金高企带给我们的经营压力”。 目前，公司对外扩张策略趋于保守，华北仅保留天津作为加盟开放区域。

本次IPO中，钱大妈募集资金用途之一，将用于扩展门店网络，包括自营门店及加盟店，以扩大地理覆盖范围及提高市场渗透率。公司拟在未来五年内开设1300家加盟店及100家自营店。 但在“日清”模式的低毛利约束与跨区域扩张的现实阻力之下，钱大妈能否在上市后打开新的增长空间，仍有待市场检验。

（来源：撰写/风口财经记者赵冲）