陆天然/文

北京大学国家发展研究院院长姚洋近期预警：“政府引导基金，五年后回头看，问题会很多。”这一判断，恰如掼蛋博弈的核心逻辑：坐拥优质牌面不代表稳赢，节奏把控、协同配合、局势研判，才是制胜根本。当前国内政府引导基金规模超6万亿元，是资本市场重要力量，若运作失序、打法混乱，未来或将滋生诸多行业风险。

一、行业困局：万亿基金陷入“三乱”发展难题

政府引导基金初衷是撬动社会资本、赋能科创产业、补齐产业短板，是助力实体经济发展的重要资本工具。但各地实操中，基金普遍陷入乱炸、乱投、乱等的困境，背离市场化投资初心。

乱炸，即保本诉求扭曲投资逻辑。地方政府以资金保本为首要目标，与创投行业高风险、长周期的属性相悖。部分地区将引导基金沦为招商工具，强制要求资金本地返投，大量资金扎堆成熟存量项目，急需孵化的初创科创企业得不到扶持，彻底偏离产业引导初衷。

乱投，即返投考核催生低效投资。据中纪委公开通报，多地基金为完成硬性返投指标，忽视项目质量与成长价值。西部部分省份基金为达标，盲目投资多家无核心技术的“伪创新”企业，最终项目亏损、资金沉淀，属于典型的粗放式无效投资。

乱等，即财政资金长期闲置空转。多地审计数据显示资金闲置问题突出：湖北14只引导基金闲置金额达28.85亿元；河北一只科技转化子基金5000万元财政资金，五年未落地任何投资。巨额资本沉睡，严重浪费公共资源、错失产业机遇。

二、掼蛋思维透视困局：三大短板制约基金发展

掼蛋取胜核心在于记牌、搭档、节奏，对应基金运作的数据分析、政企协同、周期管理，当下行业乱象皆源于三大能力缺失。

记牌失真，数据造假引发决策失误。真实数据是投资决策的根基，多地基金存在数据虚报、违规套利问题。山西两家国企基金机构虚报募资超103亿元，云南相关企业利用政府基金违规融资套利，数据失真不仅扰乱行业秩序，更埋下金融风险隐患。

搭档失和，政企权责边界模糊。引导基金需政府政策引导与市场专业运作双向配合，但当下政企目标割裂、分工混乱。部分母基金同时背负政绩考核与盈利压力，双重诉求冲突，最终出现违规投资、违规交易等问题。姚洋表示，政府保本思维与创投风险属性天然矛盾，权责不清必然导致运作失序。

节奏失控，投资周期严重错配。科创企业成长需7至10年培育周期，而多数引导基金设置3至5年短期退出要求。东部半导体基金因短期退出错失高额回报，新能源基金因追高行业周期被套牢，周期错配让耐心资本沦为短期套利工具。

三、破局路径：以专业思维重塑基金生态

姚洋的预警并非否定引导基金价值，而是倒逼行业告别粗放发展，以科学思维规范资本运作。

精准校准投资目标，实行分类布局。各地可参考深圳成熟模式，将资金分层配置：大部分资金投向初创科创领域，承担产业孵化使命；小部分资金布局成熟产业，保障资金稳健增值，兼顾政策使命与资本安全。

优化政企合作机制，明晰分工权责。政府立足规则制定、监督管控，不干预具体投资决策；市场化机构负责项目研判、投后管理。如长沙经开区科创母基金下调返投压力、增设市场化激励，实现政策落地与市场盈利双赢。

坚守长期投资节奏，培育耐心资本。依托财政部相关指导意见，延长基金存续期至10至15年，匹配科创产业成长规律。长三角生物医药基金通过分阶段投资、长期培育的模式，斩获数倍投资回报，印证了长期主义的产业价值。

结语

万亿政府引导基金是培育新质生产力的重要抓手。唯有摒弃盲目扩张、粗放投资、消极闲置的乱象，平衡好政策导向与市场规律，把控投资节奏、明晰协同权责，才能让公共资本真正赋能实体经济，避免未来累积系统性发展风险。

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作者简介：陆天然，江苏南通人，法学硕士。现任中国自贸区数字经济研究院执行院长、东华大学数字资产研究院院长，民营经济高质量发展法治智库专家。深耕数字经济与自贸区产业研究，兼具思维体系创新研究，聚焦数字时代协同发展，专业赋能区域数字经济与民营经济提质升级。