在政策支持与资产配置需求的双重驱动下，险资布局S基金（私募股权二级市场基金）按下“加速键”。

近日，总规模超40亿元的福建省鑫睿科创接力基金成功落地。该基金由中国人寿联合福建省相关单位共同发起设立，是目前国内规模最大的盲池S基金。

在业内看来，S基金通过受让已有基金份额，让资金在风险相对可控的中段入场，为长期限、重稳健的险资提供了一种更契合自身禀赋的配置选项。

撬动存量“堰塞湖”

作为盘活存量、优化配置、畅通循环的重要工具，S基金是指参与已设立私募基金投资标的以及份额投资的基金，有助于缓解基金退出难、GP（普通合伙人）募资难、企业融资难等多重困局。

S基金可分为明池S基金和盲池S基金。其中，盲池S基金是指在基金募集时，无特定具体投资项目的一类基金形式，具有灵活性高、整合能力强的特点，更考验管理人的主动管理能力。

政策层面暖风频吹，为S基金的发展持续提速。2025年1月，“国办一号文”《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》明确，“鼓励发展私募股权二级市场基金（S基金）、并购基金等”；2026年政府工作报告也提出，“拓展私募股权和创投基金退出渠道”。

在此背景下，险资巨头正加速入局。《国际金融报》记者了解到，此次落地的福建省鑫睿科创接力基金重点聚焦新一代信息技术、生物医药及器械、高端装备制造等战略性新兴产业，通过参与投资基金二手份额、接续重组基金等形式，为科创企业提供长期稳健的资金支持。

在此之前，国寿资产曾于2023年发起设立规模118亿元的“中国人寿—沪发一号股权投资计划”，以S份额投资上海集成电路基金，开创保险股权投资计划摘牌交易所S份额的先例。2024年，国寿资产发起设立规模为50亿元的“中国人寿—北京科创股权投资计划”，以S份额方式投资北京市科技创新基金。

除中国人寿外，近年来，中保投资、新华保险、中汇人寿等险资机构也在尝试通过S基金投向科技领域。

举例来看，2021年，中保投资设立中保投齐芯基金，承接上海集成电路产业投资基金12亿元份额，较早开启了引导险资等一揽子资金以S基金方式支持国家核心战略发展的历程。

2024年12月，中保投资联合新华保险、中汇人寿设立智集芯基金，出资逾20亿元，通过上海S基金交易平台，成功受让上海国际集团持有的上海集成电路产业投资基金份额，成为当年国内场内单笔最大S基金交易。

2025年8月，河南省首只S基金中金接续元亨（郑州）股权投资基金变更投资人信息，新引入五家LP（有限合伙人）。其中，中原农险、瑞众保险、大家控股等3家险资机构合计投资2.45亿元，重点投向新能源、先进制造、科技创新等战略性新兴产业。

2026年1月，云锋基金旗下上海麒鸿投资中心（有限合伙）完成总额15亿元的S交易，该基金因底层持有蚂蚁集团股权而备受瞩目。中汇人寿作为险资代表，以11.45亿元的规模新增入局，成为该基金的重要LP。

同月，CPE源峰（前身为中信产业基金）管理的磐信（上海）投资中心（有限合伙）完成6.33亿元的S交易，买方中出现了新华保险的身影，其出资5亿元成为新增LP；卖方则包括长安保险和中银三星人寿，合计退出3.5亿元，实现了险资内部的接力。

“长钱”活力待释放

谈及险资参投S基金“升温”的原因，对外经济贸易大学创新与风险管理研究中心副主任龙格在接受记者采访时指出，核心在于“资产荒”下的被动选择与政策松绑下的主动布局。

他表示，在低利率环境下，传统固定收益无法覆盖负债成本，险资急需S基金这类“中等收益、较低波动”的资产来平衡报表。万亿级存量基金的到期退出潮提供了充足的优质资产供给，而S基金“中段入场、回款较快”的特性，完美契合险资对安全性和流动性的苛刻要求。同时，监管层明确鼓励发展S基金，让巨额长钱有了合规出口。

中国人寿相关负责人向记者分析称，从收益与风险平衡角度看，险资布局S基金具有多重优势：一是底层资产相对明确，S基金受让的多是已运作数年的份额，底层资产经过早期筛选和培育，信息透明度较高，波动相对更小、收益更可预期。

二是现金回流相对较快，S基金提供了一种“不需要从零开始”的股权投资方式，投资后较快产生正向现金流，有效改善了传统私募股权投资的“J曲线”体验，契合险资对稳健现金流与久期匹配的需求。

三是配置价值显著，一只S基金往往持有多个基金份额，间接覆盖多家底层企业，可以高效完成分散配置，避免押注单一项目或单一赛道的波动。

“参投S基金项目尤其是科创类S基金，是保险资金服务国家战略、助力科技创新的重要体现。”上述负责人指出，保险资金作为天然的“长期资本”和“耐心资本”，通过S基金在科创企业成长期精准介入，既帮助降低了“投早、投小、投长期、投硬科技”的风险顾虑，又为科技成果转化提供了持续稳定的资金支持，是金融服务新质生产力的生动实践。

不可忽视的是，S基金目前占险资运用比例仍然较小。龙格认为，这背后最大的硬约束是监管资本消耗过大。在现行规则下，S份额占用的资本金远高于债券；其次是定价难题，缺乏公允估值标准导致买卖双方在谈拢价格上存在困难；加之底层资产穿透难、尽调成本高，导致交易效率低下。此外，险资内部的短期考核机制与S基金较长的回收周期不匹配，也抑制了投资积极性。

在他看来，破局的关键在于监管层需对服务科创的S份额差异化下调风险因子，同时行业应尽快建立统一的估值标准和交易平台，并配套长周期考核机制以匹配资金属性。

北京大学应用经济学博士后、教授朱俊生建议，保险公司首先要建立多维度的动态估值体系，引入第三方专业评估机构，结合行业大数据和AI（人工智能）算法，对底层资产进行动态建模，降低信息不对称；其次要构建险资生态协作圈，支持头部险企发挥带动作用，通过与地方科创基金合作，形成规模效应；最后要优化内部考核与风控机制，针对S基金“前低后高、后期爆发”的特性，建立长周期的考核标准，避免短期收益波动对投资决策的干扰。

“从行业层面看，需要监管部门进一步明确险资参与S基金的规范，探索更灵活的资本占用计提标准，激发险资服务实体经济的活力。”朱俊生说。

记者王莹

文字编辑姚惠

版面编辑 毕丹丹

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