作者 | 源媒汇 胡青木

股价连跌四年的片仔癀，终于迎来一点好消息。

自2021年末股价见顶以来，片仔癀的市值在漫长的震荡下行通道中不断缩水，市场对其“神药”光环的质疑声也日渐高涨。但最近，这家老牌药企有了一点新动静——一项名为“牛黄床”的实用新型专利悄然获批授权。

截图来源于国家知识产权局官网

片仔癀这项专利旨在提升天然牛黄培植效率的技术突破，与此前国家放开牛黄进口试点、拿下国内天然牛黄进口批件等一系列动作一脉相承。不难看出，其正全力破解长期制约自身发展的核心原料难题，试图从成本端稳住生产基本盘。

原料层面虽接连迎来利好，可片仔癀的终端产品存货周转天数仍在增加，整体经营承压态势并未得到扭转。

放眼整个高端消费赛道，同为行业标杆、常被市场拿来一同对比的贵州茅台，早已摸索出一套成熟的市场运营逻辑，依靠灵活调价平衡市场供需、疏导渠道存量库存，这套“涨价去库存”的运营思路多年来屡试不爽，稳住了自身市场地位与盈利水平。

同样顶着高端品牌名头，曾被市场冠以“药中茅台”名号的片仔癀，如今处境已然大不相同，茅台行之有效的调价策略，片仔癀当下却难直接照搬复用。

01.茅台调价不受成本束缚

茅台能实现“涨价去库存”，最基础的支撑，便是酱香白酒独有的产品属性。

和普通快消品不同，高度酱香白酒不存在硬性饮用保质限制，行业内早已形成“越陈越醇厚”、“年份越久价值越高”的共识，存放多年的老酒市场价值稳步抬升。这种特性，让流通市场里的社会库存，不再只是亟待清仓售卖的商品，而更像是具备稳定保值与增值空间的“投资品类”。

经销商大批量备货囤货，并非急于短期出货回款，更多是静待时间升值；普通消费者入手收藏，同样看重商品长期保值能力。也正因如此，白酒行业经销商较少出现恐慌性低价甩货行为，市场存量货品能够依靠时间慢慢自然消化，这也是茅台能够依靠调价疏导库存的前提。

此外，极强的品牌自主定价权，让茅台历次调价彻底脱离生产成本束缚。

从财报数据来看，茅台整体销售毛利率长期稳定维持在90%以上，稳居消费行业高位水平。其酿造所用粮食、辅料等基础物料成本占营收比重极低，生产成本波动很难影响企业整体盈利空间。

2026年3月末，在行业价格承压、飞天茅台批价一度跌破1500元的背景下，贵州茅台果断上调了核心大单品飞天茅台的出厂价和自营零售价；5月中旬，i茅台平台再度上调精品、马年生肖等多款非标产品的自营零售价，最高涨幅达200元/瓶。

截图来源于贵州茅台公告

通过合理上调价格，既能抬高全渠道囤货的市场价值，稳住经销商持货信心，也能持续夯实自身高端市场定位，形成涨价巩固价值、价值稳住库存的良性商业循环。

茅台深度绑定商务宴请、高端礼赠等核心场景，超越饮品属性成为社交硬通货，价格直接体现档次与诚意。这类场景中受众对价格敏感度较低，涨价不仅不抑制需求，反而强化稀缺性。

此外，长期合理的渠道价差是茅台疏导库存的关键。终端价高于官方指导价，维系着健康的经销商体系；库存积压时，适度调价可理顺渠道利润、抑制市场投机，引导经销商有序出货，实现涨价稳市去库存。

凭借产品储存增值属性、脱离成本的强定价权、稳固的社交刚需及健康的渠道体系，茅台构建起成熟的“涨价去库存”模式，历经市场检验成效显著。

由于同属高端赛道，片仔癀被冠以“药中茅台”称号，并被拿来与茅台频繁对比。但二者根基上的差异，注定片仔癀难以照搬茅台的调价路径。

02.白酒、中药产品属性差异较大

从产品本身来看，茅台和片仔癀的资产属性存在较大差异。

茅台最核心的底气，在于其产品无保质期，且“越陈越香、越存越值钱”，这使得社会库存天然具备“资产增值”属性。而片仔癀作为中成药，有着明确五年使用保质期，这也决定其库存无法依靠时间实现自然增值，反而面临过期贬值的风险。

而在定价端，茅台定价基本不看成本，调价是战略选择；片仔癀则完全相反，历史上多次涨价大多是迫于原料成本上涨压力——从2004年至今累计涨价超20次，核心原因都是牛黄等原材料价格暴涨，成本扛不住了。

2023年到2025年短短两年间，天然牛黄市场价格从约50万元每公斤飙升至170万元每公斤，涨幅惊人。无论企业生产备货，还是渠道商家囤货，都要承受沉重资金压力与原料价格波动风险。

截图来源于中药材天地网

2023年产品提价过后，片仔癀毛利率依旧持续走低，也从侧面印证企业实实在在的成本压力。2025年公司以片仔癀为核心的肝病用药业务，毛利率下滑至约60%，较2022年下降了约20个百分点。

不难看出，片仔癀此前提价并非出于品牌战略布局，而是向上游高涨的原料成本妥协，被动分摊经营压力，即便上调售价，实际利润空间依旧被持续压缩。

除此之外，与茅台绑定商务宴请、高端礼赠不同，片仔癀的核心需求是肝病治疗与养生保健，刚需属性强但价格敏感度较高。曾经的礼品、投资热潮早已退去，2025年终端市场收购价从高峰1600元/粒跌破600元/粒，已不存在“越贵越买”的土壤。

消费逻辑逐步反转的同时，片仔癀的存货压力也随之愈发凸显。2025年，其存货从上年的约50亿元攀升至约67亿元，增幅超三成。官方解释称，主要是为应对原料价格波动而增加了储备。但更值得警惕的是，存货周转天数从243天骤增至366天。

在此背景下，片仔癀将目光投向了产业链的最上游——原料端。

03.原料降价打破涨价借口

作为曾经穿越牛熊的“药中茅台”，片仔癀在2024年及之前，一直保持着营收、利润双双稳步增长的态势。然而，持续多年的增长在2025年迎来拐点，公司当年不仅遭遇上市以来少见的营收、净利润双降，且这一经营颓势延续至2026年一季度，依旧未见明显好转。

业绩遇冷后，片仔癀将重心转向产业链上游。

政策层面率先迎来重大利好。2025年4月，国家药监局联合海关总署发布新规，在十二省份放开天然牛黄进口试点，准许进口牛黄投入中成药生产使用。此举打破了以往国内天然牛黄供给渠道单一、资源紧缺催生价格虚高炒作的局面，也为国内药企引进海外优质原料扫清了政策阻碍。

到了2026年4月，片仔癀成功拿下阿根廷天然牛黄《进口药材批件》，成为获批规模化进口资质的企业，原料进口从“试点样品”迈入“合规量产”新阶段。

截图来源于公司公告

在政策松绑叠加海外货源持续流入的预期下，市场供需格局快速重塑，天然牛黄价格迎来断崖式回落。2026年以来，天然牛黄价格稳定在50万元/公斤左右，基本回归行业合理水平，长期承压的原料成本得到大幅缓解。

依托进口渠道平抑原料价格，只是片仔癀纾解成本压力的第一步，其长远布局远不止单纯从海外采购货源。

就在进口资质落地一个月后，片仔癀在牛黄自主培育领域完成关键布局，旗下“牛黄床”实用新型专利顺利获批授权。该专用装置能够为牛黄结晶搭建稳固附着载体，优化生成环境，有效提升活体培育牛黄的产出效率与成品品质。

针对牛黄床相关专利落地后，距离实现规模化量产、大范围投入生产还要多久，以及未来能否真正实现核心原料自主自给等问题，源媒汇日前向片仔癀董秘办发送了问询邮件，截至文章发布暂未收到回应。

长久以来，天然牛黄资源稀缺、市价居高不下，一直是片仔癀对外调价最核心、最具说服力的理由。历次产品提价，多以“原料成本上涨”为主要说辞，市场与消费者也普遍认可这一涨价逻辑。

如今原料价格大幅回落，曾经支撑产品提价的核心根基彻底动摇，彻底打破了片仔癀依靠原料涨价带动产品提价的固有经营模式。其原本依靠提价带动业绩增长的老路已然走不通，单纯依靠打通原料渠道降低成本，仅能稳住企业经营基本盘。

归根结底，无论是引进海外牛黄，还是布局自主培育技术，都只是在供应链端补齐短板，属于稳固成本底盘的防御性布局。唯有跳出依赖原料定价的固有思维，深挖产品实用价值、激活真实消费需求，片仔癀才能彻底摆脱对原料红利与产品提价发展模式的依赖。

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