随着上市公司年报披露落幕，公募基金的“钱袋子”也暴露在阳光下。

据第一财经初步统计，已有数据的64家基金公司去年合计净利润超过384亿元，九成公司保持盈利态势，七成左右的公司净利润同比实现增长。然而，繁荣之下分化尽显，“此消彼长”成为头部阵营的关键词。

易方达虽仍以绝对优势领跑，工银瑞信与广发基金冲入前三，永赢、博道基金等部分中小公司，依托赛道化布局或量化策略等，走出差异化突围路径。

赚钱的公司各有各的活法，亏钱的公司却出现相似的窘境：产品稀缺、业绩乏力、品牌弱势等。在业内人士看来，随着公募新规及其配套细则落地，公募行业正在告别“规模即王道”的旧逻辑，取而代之的是投研能力提升与超额收益挖掘，最终回归价值创造的本源。

头部排位战正酣

去年，资本市场规模与活力双升、制度改革不断深化、权益类产品需求升温，呈现“规模扩容、长钱入市提速”的特征，在行业竞争加剧的背景下，60余家基金管理公司去年的经营业绩出现显著分化。虽然“二八效应”依旧明显，但在激烈的存量博弈中，变化正在悄然发生。

从目前披露的数据来看，易方达基金依旧独占鳌头，去年其营业收入达129.96亿元，是业内唯一营收突破百亿元的公募机构。不过公司业绩呈现“增收微利”特征，全年营收同比增加7.33%，净利润却微降2.42%至38.06亿元，但依旧稳居行业净利润榜首。

与往年相比，公募净利润前十强的排名发生了明显洗牌，头部机构竞争烈度持续升级。依托工商银行强大的股东背景，工银瑞信基金竞争优势持续放大，股票投资规模较上年增长近60%，其净利润同比增加42.51%，以30.07亿元从第四位升至第二位。

广发基金同样上演逆袭，去年的净利润达到27.53亿元，同比大幅增长37.7%，排名较上年反超两位至行业第三；而南方基金虽实现了27.05亿元的净利润，但排名从上一年的第二位降至第四位；两家机构去年营业收入均突破85亿元。

华夏基金虽以96.26亿元的营业收入排名行业第二，但净利润为23.96亿元，排名从第三位滑落至第五。净利润同样超过20亿元的还有富国基金，去年营收增加两成至78.82亿元，行业第六的排名保持不变。

在规模排位剧烈变动的同时，多家公司营收和净利润均出现两位数的增长。“增收更增利”的背后，部分巨头的净利润甚至创下了历史新高，其中，工银瑞信、南方、华夏、广发等基金公司，年度净利润均刷新自身历史纪录。

此外，天弘、兴证全球、博时、招商、汇添富等基金公司，净利润持续稳定留在“10亿元俱乐部”中，而景顺长城基金去年非货基金规模排名重回行业前10，净利润大增44%，最终以13.7亿元的净利润成功跻身这一行列。

结合关联上市公司年报和Wind数据，第一财经初步统计发现，已有数据的64家基金公司去年净利润合计超过384亿元，其中58家公司处于盈利状态，占比达到九成；与上年同期相比，有七成左右的公司净利润实现增长，整体仍保持盈利态势。

黑马“卷”出新活路

如果说头部公募聚焦稳固基本盘、比拼综合经营实力，那么部分中小公募则凭借差异化打法强势突围。

例如永赢基金去年的营收达到23.75亿元，同比增加超过七成；全年净利润超过6亿元，全年增幅达到136%，双双刷新历史纪录；上银基金同样实现稳健增长，全年净利润同比增加38%至2.79亿元，盈利水平站上历史高位。

诚然，公募机构盈利水平的波动与提升，由市场环境、产品布局、人才储备等多重因素共同驱动，而作为公募机构最核心、最稳定的收入来源，管理费收入回暖是关键驱动力。自2023年7月公募费率改革落地后，全行业经历了深度的费率调整，短期内对机构营收形成压制。历经两年调整，行业去年管理费收入正式扭转下滑态势，经营压力得到有效缓解。

第一财经据Wind数据整理，截至去年年底，公募行业总规模达到37.71万亿元，全行业管理费收入达1308.02亿元，较上一年增加88亿元，同比增加7.22%，终结了此前的负增长态势，行业经营压力得到有效缓解。

在全年管理费超过1亿元的103家公募机构中，有17家管理费增幅超过两成。其中，永赢基金去年的管理费收入达到21.6亿元，较上一年增加57%。此外，博道基金、中航基金也有亮眼表现，增幅分别达到62.02%、80.82%。

管理费收入的分化增长，本质是公募机构产品管理规模更迭的直接体现。在行业存量博弈白热化的背景下，这些机构为什么能在红海中撕开缺口？

深入剖析其增长逻辑，主动基金工具化、赛道化布局是典型路径之一，部分公司靠着敏锐的市场嗅觉，用极具辨识度的特色产品成功截流了市场上的活跃资金。例如永赢基金旗下智选系列产品，分别紧密聚焦于自主可控及新质生产力核心领域的不同赛道，纯度与锐度并重贡献绝大部分规模增量。

中航基金作为一家中小机构，同样凭借产品业绩爆发以及AI算力等科技板块的行情红利，成功实现了规模与市场份额的双重增长。而博道基金则以量化策略另辟蹊径，去年底的基金规模从168.53亿元增至359.26亿元，管理规模实现翻倍，进而推动管理费大幅抬升。

在业内人士看来，中小机构难以在全面布局上与头部抗衡，但可以在特定赛道、特定策略上建立差异化优势。此外，在品牌号召力不及巨头的现实下，为补齐投研短板、提升产品竞争力，一些腰部公司深谙“千金买骨”的道理，引入了不少自带关注度的基金经理，快速搭建核心投研团队、积累市场关注度，完善自身竞争壁垒。

行业整体分化态势下，行业中还有7家基金公司出现经营亏损的情况，从营业收入指标来看，这些基金公司全年营收大多不足6000万元。其中，九泰基金是亏损最多的基金公司，净利润亏损3880万元。

梳理亏损机构共性可以发现，这类迷你公募普遍存在产品储备稀少、投资业绩平庸、公司体量较小、品牌影响力薄弱等问题，难以获得投资者认可与资金青睐。例如江信基金、华西基金、瑞达基金等机构，旗下存续产品数量不足10只，全年管理费收入更是低于600万元，营收造血能力严重不足。

“头部机构的核心优势在于综合实力，中小机构在品牌、渠道及人才储备方面均无法正面抗衡，因而其生存逻辑必然是错位竞争。”一位公募行业人士表示，这些案例的共同点即在于，找到属于自己的切入点，将窄赛道做深做透，构筑鲜明的品牌辨识度，从而在细分领域形成“压强效应”。

“这种工具型产品的打法，是追求锋利锐度投资者的配置利器，但需要认清这类产品的边界。”沪上一位公募营销人士也认为，在完成规模原始积累和品牌初步建立后，能否将短期的规模狂奔，沉淀为持续的投研能力、稳健的风控体系、长期的价值回报与稳定的品牌信任，才是长期立足的根本。

(本文来自第一财经)