（启铼研究院潘向东博士12月5号在“中国保险鼎峰50人论坛”演讲的部分摘录）

立场不一样，则沟通难度大。

现在市场上现在一半专家说：今年保5%的经济增速应该问题不大。

另一半专家说：数据并不高保真，估计有水分。

特别是实体经济赚钱越来越不容易，年轻人就业越来越难，让大家的体验感并不好，这时候只要敢质疑，就很容易引起大家的情绪共鸣。

但我做统计分析，还不可能拥有统计局的样本全，也不具备统计局那么专业，既然提不出质疑的专业性论据，那就不去凑热闹。

所以今天重点要解决的问题是，资产如何配置 才能让你不落后那5%的数字？

虽然现在大家的体验感不太好，但是9月24号之后股票市场比较亢奋，一直 到10月8号，股市的快速上涨呈现20多年未见的速度，背后的原因是什么？

有没有逻辑支撑？

经济没有改善，为什么股市会涨？

大家普遍的思维是，没有经济增长做支撑，股市上涨就不能持续。

那么今天我就从另外一个视角来和大家 盘一盘A股市场回暖，是具有持续性，还是昙花一现？

咱们先搞清楚3个判断经济发展的关键问题：

第一，靠直升机撒钱的债务驱动型的经济增长模式，是不是还能承担经济救世主的角色？

第二，房价低迷的时期，内需靠什么能破局？

第三，企业和居民资产负债表收缩，地方政府是怎么救死扶伤的，后遗症在哪？

最后，我们来谈谈真正稳住经济的有效解决办法是什么？

第一，靠直升机撒钱的债务驱动型经济增长模式，是不是还能承担经济救世主的角色？

债务货币增长模式已经走向终结。

从2000年以来，经济快速发展的重心，主要围绕住和行，也就是围绕着房地产和汽车的重化工业展开的。

这个阶段的发展特点是，技术西方比较成熟，只需要引进就可以了。

所以此时发展有两个必要因素：第一，银行敢“放贷”；第二，企业敢“借钱”。

只要技术相对确定，为了追求效率，地方政府几乎全力支持，这就创造了中国经济增长的奇迹。

简单来讲的模式就是：经济发展+融资盘。很多投资者会疑问，M2增长那么快，货币都发到哪去了？进到老百姓的口袋里了吗？

其实，都到负债中去了，也就是创造了大量的负债货币。

这就是过去几十年，银行借贷的间接融资和地方政府创造实体负债的模式。

负债发展的模式，有没有好处？有，效率高。后遗症有没有？有.

一旦企业的债务保持高速增长，弊端就是企业很难有安全感，老是担心银行抽贷。

这个时候作为企业家来说，比起做大做强业务，更要全心琢磨的是有什么避免银行抽贷？

《 狂飙》里，一个充满理想和责任感的小微企业老板石磊，被最信任的银行信贷经理故意抽贷。

在资金链瞬间断裂的绝望时刻，信贷经理把石磊引入了高利贷的深渊，让他陷入了“借新债还旧债”的恶性循环，最终石磊不仅失去了自己的企业，还被迫变卖家产来还债。

那么现实中的大企业如何避免银行抽贷？

最佳路径就是，通过加大负债，把企业规模不断扩大，并且成为头部。

做成头部了就大而不倒，即便最后倒了，所有的负债也都是银行的，一根绳上的蚂蚱，也就是拖累着银行，成就自己。

所以过去中国的企业所想的事情就是不断扩大规模。

这样不断扩大规模的后遗症就来了。

企业不断扩产，迟早会把产业干到产能过剩。所以我们看到，近些年来，与重化工业相关的产业，都被中国的企业一窝蜂的干到了产能过剩。

大量的制造业都被产能过剩拥挤着，产品要想涨价就非常难。

第二，房价低迷的时期，内需靠什么能破局？

房地产的快速发展，过去二十年房价不断上涨，倒逼居民不断负债买房，生怕买迟了吃亏。

这又衍生出一个后果就是，一旦房地产下跌，大家都是负债人。

过度负债制约了居民的消费行为，试想，老百姓内心谁都不愿赖债，背负着债务负担，谁还敢消费？

天天琢磨着怎么节省创收还债，兜里没钱，要想拉动内需，怎么拉？

第三，企业和居民资产负债表收缩，地方政府是怎么救死扶伤的，后遗症在哪？

2008年金融危机之后，企业和居民资产负债表收缩，扩张和消费都开始变得谨慎，这个时候，地方政府挺身而出，承担起稳增长的任务。

怎么稳的？

成立地方平台公司，以政府信用作背书，大力举债发展地方政府认为有潜力的产业和房地产业。

结果是地方政府杠杆率不断上行，表内/表外负债的规模快速膨胀。

地方政府的举债，投的地方也是房地产和其他的一些产业，这就进一步加剧了所投领域的产能过剩。

在这一模式下，银行资产快速膨胀， 负债嘛，都要靠银行放贷，1990年的时候，中国的银行业总资产 是3.5万亿，2000年 是18.8万亿，到 了2023年，中国的银行业 总资产是417万亿。

最终，负债货币快速扩张，M2在不断创造历史，换来的结果就是产能过剩，内循环起不来。

若没有破解之道，最终经济体面临的将是持续的通缩。

也就是有些经济学家所说的资产负债表的持续衰退。

所以在过去，在坐的各位险资大佬，做资产配置就是加大布局债券资产，以至于前几天十年期国债收益都被你们干到2%以下了。

那我们最急迫要解决的问题就来了，怎么破解？

就是改变货币的扩张模式， 由债务货币扩张改为权益货币扩张。

通俗一点，就是由过去的借贷给地方政府、企业和居民，改为：

给企业降税，提升企业的盈利能力；

发钱给居民，提升居民的购买力；

发展权益市场，提升居民的财产性收入。

我们一起来看看日本的前车之鉴。

日本在重化工业时代，也是走的通过债务扩张扩张的方式发展， 所以1990年泡沫破灭之后，日本步入了持续的通缩状态。

为了打破通缩的局面，理解日本政府是煞费苦心，最终走出来是安倍的三支箭。

采用了什么办法？就是央行下场买权益资产。这是一个转变，是一个由债务货币向权益货币的转变。

假如发行的货币都是以债务的方式沉淀，最后的结果当然就是产能过剩和通缩。

但是假如发行的货币放在权益资产，老百姓就有钱了。资产价格上涨，老百姓的消费需求会提升，发行的货币才会引导物价往上走。

自从2012年日本央行下场加大购买权益资产之后，日本股市一扫之前的阴霾之气，不断创出新高。

今年以来，大家讨论的是，日本央行什么时候加息，担心的是通胀的抬头。

“前事不忘后事之师”，同样的场景，中国会重演吗？

我们来一起看看，9月24号国内刺激政策的变化。

刺激政策的核心有三个：

第一，保工资，就是保地方政府公务员的工资；

第二，保民生；

第三，保资产，这个资产包括地方政府的债务资产、房地产和股市，都属于要保的资产范畴。

实现的途径就是：

通过化债的方式保证地方政府工资的发放；

通过发放特别国债的方式确保民生的支出；

通过货币宽松和政策突破的方式，确保人民币的权益资产。

这是不是发出了政策信号？

是不是开启从债务货币扩张的模式向权益货币扩张的模式转变？假若你认为是，那是不是意味着权益市场的春天来了？

接着我们来聊另外一部分。现在我们回过头来看看我们的权益市场，不管是跟美欧相比，甚至与印度相比，目前的估值是都全球的洼地。

2023年有趣的是，中国的GDP 规模是印度的5倍，但是MSCI新兴市场的权重，印度跟中国却持平。

大家会疑问，钱为什么都流向印度？

其实资产市场 就是这样，持续没有赚钱效应，投资者就会选择离开，没有谁愿意留在老被伤害的市场，“十八层地狱下面没准还有十九层”。

相反，如果市场上涨，投资者拥有持续的赚钱效应，大家普遍都觉得涨势会延续。

大A全市场，不管是市净率还是市盈率，横向的与周边国家和欧美国家作比较，纵向的与历史相比较，中国资产目前均处在价值洼地。

回到之前的问题，很多研究者认为，经济没有出现新周期，权益市场涨上来了也缺乏基本面的支持。

我们回顾一下大A市场这近三十年的走势，除了05年到07年那一轮牛市，与经济的基本面密切相关， 其他大部分时间，哪一次是因为经济好，股市才好转？

我们习惯于“股市是经济的晴雨表”。

其实，我们更需要动态地去看经济现象、经济环境、经济政策和经济理论的发展。

资产市场的快速膨胀，已经不再是以前那个体量，已经发展成为货币政策的一个重要抓手，是一个从债务货币扩张转化为权益货币扩张的抓手。