“ 早没做（ 泡泡玛特 ）了，换赛道炒小车。”

“ 边上只有卖 Fake 做大娃的了，其他的几乎没有。”

在泡泡玛特公布 2025 年财报之后，世超找到了之前的泡泡玛特黄牛和工厂。

结果，所有人都在 2025 年下半年左右，集体逃离了这个圈子。

得知这个消息之后，泡泡玛特财报引发的一连串事件，就变得更有意思了。

简而言之，这份财报一发，这个去年被人们捧成中国迪士尼的未来新星。突然就被舆论打成了路边玩具厂，经历了最极致的大起大落。

短短两天时间，股价暴跌了 30%。市场不仅没买账，还给了泡泡玛特一记毒打。

德意志银行等一众机构，集体下调了目标价或投资评级。

虽然说，光看财报数据，可以说是完美至极。

泡泡玛特的全年营收达到 371.2 亿元人民币，同比增长184.7%。

同时，经调净利润 130.8 亿元，同比增幅高达 284.5%。全年海外收入达到 162.68 亿元，同比暴增 291.9%。

简单来说，就是没有哪一项增速在三位数以下的。

说实话，这上面任何一样数据拿到其他家，起码都能吹半年。

那么读到这的你一定觉很奇怪，既然如此亮眼，为什么市场不买账了？

世超也觉得特别奇怪，我就找到了曾经靠倒卖 Labubu 狠狠赚了的黄牛 67。

结果，对方却反问我，“ 没热度的市场搞来干什么？ ”。

指责我我这个时候还在问什么泡泡玛特，多少有点落伍了。

一问才知道，大概在 2025 年下半年左右，大批的黄牛就已经集体逃离，不再炒泡泡玛特了。

现在他们大多都跳槽去搞别的了，比如 67 现在已经是转行去倒卖车模了。

就是这个小玩意。和泡泡玛特类似，预定之后，要等上半年的时候才能拿到。出厂只要一百不到的小玩具，现在被炒到了四五百。

而泡泡玛特早就已经被他们抛弃了。

除了做假货仿版的工厂，和货还没清完的黄牛，67 身边已经没有人还在倒卖泡泡玛特了。

其实跑路的不仅是黄牛，世超之前联系的假货工厂，要么彻底消失不回消息，要么去年就已经清仓跑路了。

而他们给我发的上一条消息，还是在催我端盒 Labubu。

那么这短短一年不到的时间里，泡泡玛特到底经历了什么呢？为什么黄牛、资本集体出逃？

去年的泡泡玛特确实赚钱，但这钱很大一部分是 Labubu 赚回来的。一己之力撑起来近 38% 的收入。

其他 IP 再均分剩下的汤汤水水。

但大家慢慢发现，Labubu 似乎只是一个降临的意外。即便泡泡玛特自己，似乎也难以复刻辉煌。

尤其是去年泡泡玛特拼尽全力捧出的星星人，没接住这波热度。

星星人就是下面这个红屁股的小人，为了捧红它，泡泡玛特几乎把所有办法都用上了。

又是搞联名，又是搭老 IP 便车，蹭它们热度，还专门搞了一场公益活动。

光从数字上看，这套连招非常有效。

才半年多的时间，星星人就闯出了 20.6 亿的恐怖收入。当年也一度一娃难求。这样的成绩，换做任何一家公司，都值得开香槟庆祝。

可惜的是，20 亿和 141 亿之间，还是有着不少差距。

67 说星星人和 Labubu 就不是一个量级的。

虽然也有热度，但是池子特别小。普通玩家买买还可以，但根本不够黄牛倒腾的。

现在在千岛小程序上，你能看到不少星星人系列已经跌破了官方首发价格。

即便是最热门的怦然星动系列，也只有隐藏款和大娃能维持住溢价。

虽然黄牛的存在，让普通的理性消费者厌烦。但这帮嗅觉最灵敏的投机者们，往往也最能量化市场的热度。

星星人没能维持住热度，泡泡玛特 OOC 司德也承认说，星星人在海外遇冷了。星星人的故事，欧美地区的人丝毫不感冒。

至于其他新 IP，混得就更不咋样了。预热效果很好的 KeyA 口碑翻车，首发当天抖音店铺只卖了 200+。

所以，市场唱衰的逻辑其实特别简单。我知道你今天混得好，但我不相信你明天、后天，还能过得这么舒坦。

对于消费品来说，不是持续上新，就能有消费者买单。

如果不是我说，可能你都不知道，今年 10 月份，是泡泡玛特十周年的大节点。并且还策划了全球巡展和快闪，却似乎没能破圈。

官方自己也知道，这股热度恐怕没法一直维持下去了。今年电话会上，只把 2026 年的业绩增长，定为：努力做到不低于20%的增长速度。

去年的时候，又把一切能倒腾的东西，全搞了一遍。今天卖甜品，明天搞首饰，甚至前天连 Labubu 冰箱都整出来了。

不过，这些尝试归根结底也是在消耗 IP 的曝光度来变现，卡总有刷爆的一天。哪天 IP 的热度一停，这些生意都会跟着凉掉。

在世超第一次和 67 套话的时候，他就和我说。没有 IP 沉淀的东西，都是操盘的产物。

上一个这样操作的是暴力熊，现在已经成了公司楼下理发店的揽客门卫。

当然了，泡泡玛特这种持续多 IP 运营、互相联动的盲盒潮玩，还是和纯粹的收藏品不一样。

而且，现在泡泡玛特也正在憋大招。牵手索尼影业，开始制作泡泡玛特大电影，还专门请到了制作《 帕丁顿熊 》系列的导演保罗·金。

同时，还悄悄申请了《 Labubu 与朋友们 》动画剧集第一季的剧本著作权。

虽然王宁说过多次，泡泡玛特不想做迪士尼。但通过影视、乐园、授权，让 IP 的价值不断增值，确实是迪士尼的打法。

只不过，成为迪士尼是需要时间，更需要讲好故事的实力。

电影工作室成立到电影上映，至少也要个两三年。等内容出来，市场对 Labubu 还有没有今天这样的热情，谁也说不好。

不少海外社区用户，对电影期待值并不高，觉得这股热度只是一时的。

至于到底怎么样，能不能力挽狂澜，只能等动画实际上线了。

有可能一战成名，也有可能票房惨淡。大家不喜欢荧幕里的形象，IP 反而遭到反噬。

泡泡玛特这个案例太特殊了，先卖玩偶再做 IP，先上车再补票，大家实在吃不准：你到底是一门生意，还是一个奇迹？

奇迹不可复制，生意却可以持续经营。

不过，世超却相对乐观。毕竟虽然现在星星人不算给力，但泡泡玛特每隔两三年，总还是能掏出一个爆款 IP。

只是说，他们制造爆款 IP 的能力，现在并不算稳定。而在资本市场来看，这种不确定性本身就是个问题。

但是，同样有人看好他们。比如在他们股价猛跌的时候，段永平甚至还出来说，要收回之前 “ 不会投资泡泡玛特 ” 的说法。

我们说不好下一个爆款什么时候会来，下一波黄牛什么时候会重新涌入泡泡玛特。但是这么一家开创了“ 新盲盒时代 ”的公司，确实也不是那么容易被打垮的。

等到他们真正能够制造出属于自己的“ 米老鼠 ”和“ hello kitty ”时，所有的纷争自然会回到原本的轨道上。

撰文：star

编辑：莽山烙铁头 & 面线

美编：素描

图片、资料来源：

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