来源：新浪证券

出品：新浪财经上市公司研究院

作者：喜乐

3月9日，优乐赛共享（02649）正式登陆港交所主板，不料首日便迎来大幅破发，最终收盘价报6.20港元/股，较发行价暴跌43.64%，成为近期港股市场表现最差的IPO标的之一。回顾公司发行全程，其从招股阶段的5291倍公开发售超高认购，到上市首日的断崖式下跌，看似反差的走势背后，实则暗藏多重发行端风险信号。对于市场参与者而言，从市值规模、发行机制、承销机构、定价安排到配售结果，均能挖掘出判断标的风险的关键信息，优乐赛共享的案例也为港股打新提供了一次典型的风险警示。

市值和发行规模较小的港股IPO项目，通常上市后股价波动都非常剧烈。从2025年至今港股IPO首日表现榜单可见，首日前十大涨幅与前十大跌幅公司中，绝大部分上榜项目均为上市市值小于100亿港元、甚至小于50亿港元的标的，这类项目流通盘普遍偏小，股价极易受到资金扰动：若公司有庄家资金提前储备、持续托底，或能借助小流通盘实现短期大幅上涨；但如果缺乏稳定资金承接，上市后便极易面临估值回归的暴跌风险。优乐赛共享正是典型的小市值IPO样本，公司上市市值仅10亿港元，本次募集资金规模仅2.2亿港元，完全符合这类高波动标的的特征。

未设置基石投资者，是此次优乐赛共享发行的另一大风险警惕点。港股市场中，小规模IPO项目因担心压缩流通盘而不设基石的情况并不少见，这一安排本身存在一定合理性，但核心需区分公司是“为保证流动性而主动不设”，还是“因缺乏机构认可、无需求而被动不设”。结合优乐赛共享的基本面与发行表现来看，其所处的循环包装行业高度分散，自身又存在营收增速放缓、净利润下滑等问题，未引入基石投资者，更大概率是缺乏机构资金认可的体现，这也使其上市后失去了基石资金的托底支撑，股价波动再无缓冲。

承销机构阵容的特征，同样是识别IPO标的风险的重要线索。在港股IPO市场中，利弗莫尔证券及TradeGo参与的项目往往呈现出鲜明的“散户热、机构冷”特征：2025年至今港股IPO中，由这两家券商担任承销商、且香港公开发售认购倍数较国际配售认购倍数高出300倍以上的样本，认购结构高度分化，直观体现出散户与机构投资者对标的价值的显著分歧。本次优乐赛共享的发行数据再度印证了这一规律：公司最终录得香港公开认购5291倍，而国际配售认购仅4.2倍，二者差距悬殊。这种“散户热捧、机构冷淡”的分化格局，本质上是机构投资者对公司基本面与估值的不认可。

如果说上述三点是港股IPO中的通用风险警惕项，仅预示股价可能出现暴涨暴跌的极端走势，那么优乐赛共享设置发行价向下调整的权利，则是更为明确的发行风险信号。2025年以来，不少港股IPO项目会设置发售量调整权，为扩大发行规模保留更多的灵活性；而优乐赛共享却反向设置了向下调价权利：招股书显示，公司在11-14港元/股的发行价区间外，额外保留了将发行价下调10%至9.9港元/股的选择权，尽管最终未行使该权利，但这一安排的信号意义极强。这种“预留缩价空间”的设计，本质上体现了公司对募资承接能力的不自信：在启动IPO前的市场推介阶段，公司并未获得足量的机构订单支持，甚至亲友单可能都未达到募资底线，仓促启动上市更带有“碰运气”的成分。在IPO阶段尚且难以获得足够资金支持，更遑论上市后能吸引到为稳定股价、承接抛压的庄家资金入场。资金端的双重先天不足，直接将其上市后的破发与暴跌风险推至高位。

而最终的配售结果与机制安排，更是从资金承接层面印证了前期的风险判断。本次优乐赛共享国际配售虽录得4.20倍认购，看似实现超额配售，但其并未设置绿鞋机制，这意味着公司上市后既无提前布局的庄家资金承接抛压，也缺乏绿鞋机制对应的专业稳市资金托底护盘，股价面对市场波动时毫无缓冲支撑。而国际配售4.2倍的认购倍数，在无绿鞋的背景下更显水分，足以说明这些机构订单多为“名义单”，并非真实的资金承接，机构投资者只是形式上完成认购，并不希望足额获配。

优乐赛共享的案例充分说明，港股IPO的超高认购倍数并非标的质地的“试金石”，反而可能是小流通盘带来的虚假热度。对于市场参与者而言，在判断IPO标的风险时，需跳出认购倍数的误区，从市值规模、基石设置、承销机构等基础维度识别潜在波动风险，再通过定价调整权利、绿鞋机制、配售结构等核心发行信息，验证标的的资金承接与机构认可程度。唯有综合研判发行端的多重信号，才能在港股打新中规避类似优乐赛共享这样的高风险标的。