文丨杨练 编辑丨李恒春

险企主动向权益资产倾斜，全年总投资收益率或继续改善，其背后是政策引导与市场选择的“双轮驱动”。

2月12日，国家金融监督管理总局发布保险业2025年四季度资金运用情况及相关数据，截至2025年四季度末，中国保险资金运用余额达38.5万亿元，同比增长15.7%，环比增长2.7%，全年增速为2021年以来最高水平，且连续三年实现双位数增长，主要受负债端保费规模持续较快增长所致。

截至2025年年末，人身险公司投资规模为34.7万亿元，占行业投资规模的90.1%，投资规模较年初增长15.7%，较三季度末增长2.8%；财产险公司投资规模为2.4万亿元，占行业投资规模的6.3%；投资规模较年初增长8.8%，较三季度末增长1.2%。

2025年四季度，保险资金权益占比创近四年新高，占行业规模比例为9.7%（不含公募基金占比），其中，股票和证券投资基金余额合计约5.7万亿元，较2024年年底增加约1.6万亿元，增幅高达38.9%；债券配置维持高位，占行业规模比例为48.6%；存款与非标持续压降。

在长端利率中枢下移与“资产荒”延续的背景下，险企主动向权益资产倾斜，全年总投资收益率或继续改善。

险资向权益和债券市场转移

2025年，中国10年期国债收益率均值较2024年下行约40个基点，险企通过增配长久期利率债和优质信用债，拉长资产久期、匹配负债，缓解再投资压力。截至2025年年末，人身险公司和财产险公司债券投资余额合计约为18.7万亿元，占资金运用余额的48.6%，较年初提升0.7个百分点。四季度债券配置占比环比小幅回升，险资持续加大配置力度。在低利率环境下，长久期债券仍是保险公司匹配负债久期、锁定长期收益的重要工具。

在债券资产维持“基本盘”地位的同时，银行存款配置占比持续下降，人身险和财产险公司定期存款占比较年初分别下降0.8个百分点和1.3个百分点。非标资产（其他投资）占比同样趋势性下滑，较年初下降2.3个百分点。这表明在利率下行和“资产荒”背景下，险资主动压降低收益资产，腾挪资金向权益和债券市场转移。

截至2025年年末，保险行业股票配置余额达3.73万亿元，占资金运用余额的9.7%，这一比例创下自2022年二季度监管系统披露以来的最高水平。从增量来看，2025年全年股票资金净增加1.31万亿元，远超2023年523亿元和2024年4855亿元的水平。

2025年全年“股票+基金”增加1.6万亿元，四季度单季增加1101亿元。分季度来看，截至2025年四季度末，险资股票配置比例已连续六个季度环比增加，凸显险资对权益资产增配的持续性；证券投资基金余额为1.97万亿元，全年净增加2899亿元。

截至2025年年末，寿险和产险公司“股票+基金”合计余额为5.7万亿元，其中股票为3.73万亿元，基金为1.97万亿元。2025年“股票+基金”规模较年初大幅增加1.6万亿元，其中股票增加1.31万亿元，基金增加2899亿元，除新增资金外，股价上涨和基金净值提升也有较大影响。四季度单季“股票+基金”规模增加1101亿元，其中股票增加1135亿元，基金减少34亿元。

从占总投资规模比重来看，截至2025年年末，“股票+基金”合计占比15.4%，较年初提升2.6个百分点，但较三季度末下降0.1个百分点。其中，股票占比10.1%，较年初提升2.5个百分点，与三季度末持平；基金占比5.3%，较年初提升0.1个百分点，较三季度末下降0.2个百分点。

从人身险来看，2025年显著增配核心权益，同时银行存款整体减配，债券增配节奏有所放缓。截至2025年年末，银行存款余额占比7.6%，较年初下降0.8个百分点，较三季度末增加0.3个百分点。债券占比继续提升，但增配节奏放缓，截至2025年年末，债券占比为51.1%，较年初和三季度末分别提升0.9个百分点和0.1个百分点。不过，相比此前年份，增配债券的幅度已经明显放缓。

当前保险权益资产配置已处于历史较高水平，根据国信证券的判断，2026年保险资金仍有望进一步增加权益投资比重和规模，这一判断主要基于两方面原因：

一是负债端驱动，2025年以来，具有理财属性的分红险等产品销售态势良好，为行业带来了规模可观、期限相对长期的资金来源。这部分资金对投资收益率有更高的要求，从而要求保险公司在资产配置上提升风险偏好，通过增配权益类资产力争获取更高的长期投资回报，以匹配负债成本并满足客户预期。

二是资本端支撑，2026年部分国有大型保险公司有望获得来自股东的注资。若资本补充能落地，将直接优化其核心偿付能力充足率，显著增强资本实力。在审慎监管框架下，更强的资本金为保险公司承受权益市场波动提供了更厚的安全垫，实质上打开了增持权益资产的空间上限。

险资权益占比创近四年新高

从历史趋势来看，受负债端“开门红”大规模增量资金入账因素的影响，每年四季度及一季度为保险行业资金配置诉求较高的阶段。其中，四季度末，险企或利用杠杆提前配置包括长债等在内的资产，在调整偿付能力充足率的同时把握市场配置时点，基于此，相对应时点的资金转化率相对较高。

以2023年四季度及2024年一季度为例，行业整体资金转化率为73%和83%。从2024年四季度来看，受“开门红”资金抢配及债券牛市的驱动，保险资金当季配置转化率达123%，其中人身险为183%、财险为24%。

与四季度和一季度相比，二季度及三季度险企资产端配置诉求有所下降，资金转化率通常略低于四季度及一季度，主要受销售团队调整、保费增速放缓等因素的影响。数据显示，2023年三季度及2024年二季度资金转化率分别为36%及67%。

2025年四季度，保险资金权益占比创近四年新高，债券配置维持高位，存款与非标持续压降。在长端利率中枢下移与“资产荒”延续的背景下，险企主动向权益市场“倾斜”，全年总投资收益率明显改善。从静态的资金转化率来看，四季度行业整体转化率为112%，资金配置效率较高。

从政策端来看，2025年监管部门多箭齐发，落实险企长期考核机制、优化偿付能力监管规则，并明确指导国有保险公司将一定比例增量资金投入A股。从偿付能力充足率看，行业综合偿付能力充足率为181%，对应的权益类资产配置上限普遍可达30%，当前实际配置比例距离监管上限仍有较大空间。

从市场端来看，资本市场向好预期增强，叠加固收资产收益率持续下行，险企有意加大权益类资产配比，有利于进一步强化险资入市预期。

展望2026年一季度，随着“开门红”资金到账及资本市场“赚钱效应”的延续，险资对权益等风险资产仍有增量配置需求。与此同时，截至2025年年末，行业综合偿付能力充足率为181%，核心偿付能力充足率为114%，均显著高于监管红线，权益占比提升对偿付能力的消耗在可控范围内，且监管已优化长期股权投资、Reits等风险因子，鼓励险资入市，由此推断资本充足率不构成险资增配权益资产的核心掣肘。

总体来看，债券资产仍在保险资金运用中占据主力地位，或通过进一步拉长久期提高资产负债匹配程度，同时险资可能会进一步增加权益配置。具体来看，后续险资配置核心策略主要有以下三个方面：

第一，继续择机增持红利资产，险资将进一步挖掘包括OCI权益类等资产在内的高分红资产投资机会，潜在催化剂表现在头部险企增资打开权益配置上限、分红险热销提升风险偏好等。

第二，长久期债券（含地方债、利率债）仍是险资“基本盘”，匹配险资长期资产配置需求，同时随着资产负债久期缺口下降，险资将适当挖掘中等久期、高票息资产机会，如二永债、长期信用债等。

第三，拓展另类资产配置空间，比如当前险资配置境外资产占比较低（10%以内），仍有提升空间。展望2026年，随着预定利率下调与“报行合一”政策的深化，负债成本有望持续优化，资产端若保持稳健增长，保险尤其是寿险板块利差损风险将显著缓解。　

（本文已刊发于2月28日出版的《证券市场周刊》。文中提及个股仅为举例分析，不作买卖建议。）