张大伟 制图 □ 这一轮金价大涨，是价值的真实体现还是投机催生的泡沫？ □ 金价高位波动之下，如何防范风险？ □ 黄金投资热潮，是长期机遇还是一场终将落幕的盛宴？ ◎记者 朱妍 金店柜台人头攒动，购买热潮此起彼伏；境内诞生千亿级黄金ETF，配置黄金蔚然成风……黄金以其独有的魅力，再度成为国人的热议话题。 这抹亮眼的金色，早已不只是避险的代名词，更成了不少人心中的“财富信仰”，并嵌入资产配置的新版图。 市场狂欢的背后，关于黄金的疑虑从未散去：这一轮金价的大涨，究竟是价值的真实体现，还是投机催生的泡沫？金价高位波动之下，如何防范风险？全民热议的黄金投资热潮，究竟是长期机遇，还是一场终将落幕的盛宴？ 马年伊始，带着这些疑问，上海证券报记者走访一线投资者、基金经理与市场专家，从大众、机构、全球市场等多个角度，还原这一轮黄金行情背后的推动因素，探寻未来走向。 黄金投资热潮汹涌 随着金价高位运行，一场黄金投资热潮正在席卷全国。 春节假期，热门商区的黄金柜台人头攒动，多个品牌的足金饰品价格突破1550元/克。某金店销售人员表示，节日期间客流量显著增加，耳边充斥着“拿出来试下”“这款多少钱”的询问声，有时忙得连饭也顾不上吃。以深圳水贝市场为例，微信公众号“罗湖发布”数据显示，春节假期该市场的客流同比增长超30%。 有人在热潮中跟风入市，也有人早早布局赚得盆满钵满。年过六旬的老徐在2013年买的黄金不仅“解了套”，还大赚一笔。“当年金价便宜，提前给女儿买了10克金条和一些首饰当作嫁妆。最近女儿整理房间，翻出来一看，当年5000元的嫁妆都值2万元了。”老徐说。 Choice数据显示，截至2026年2月27日记者发稿时，2025年以来COMEX黄金期货的涨幅逼近100%。 在低利率的环境下，黄金甚至成了闲钱投资的新选择。截至发稿，记者在淘宝App上按销量搜索“黄金”，排名靠前的商品均为足金金豆、金珠、金条，部分单品的累计销售额已超4000万元。 上海证券报与京东金融联名调研发布的《2025年基民理财趋势报告》显示，除了实物黄金等投资品火热，黄金ETF也在京东金融等平台受到大量投资者青睐。 Choice数据显示，截至2026年2月25日，境内黄金ETF的总规模已从2025年初的700余亿元增至3500亿元，规模最大的华安黄金易ETF已突破千亿元。 “我在2024年‘9·24’行情启动前卖掉了几乎所有的A股基金，重仓黄金ETF。”沪上一位“90后”白领坦言，他曾经怀疑过自己的决策，身边也有一些投资黄金“进进出出”、没赚反亏的人，但他始终未曾减仓。 “卖飞”与“担忧” 在黄金投资“狂欢”中，一些专业投资者却在体验“卖飞”与“担忧”。 沪上某绩优基金经理晓斌（化名）感慨道：“我们公司在2021年的策略报告里就曾提到黄金会迎来大行情，但我赚了一波就‘卖飞’了。说不后悔是假的，但只有坚持自己的投资框架才可能保持较高的胜率，我就只适合赚那第一波的钱。” 在这一轮贵金属行情中，晓斌尤其不理解的是白银的大涨。“黄金大涨带动银价飙升，但现在的银价，你不觉得离谱吗？它是工业金属，价格一定会回归价值。我没想到市场流动性会这么好，投机的人这么多。现在全民热议贵金属，在我看来，反映的正是投机情绪处于高位。” 贵金属行情还带动了有色板块的大幅上涨，随着波动加大，部分基金经理变得更为理性。一位有色投研出身的基金经理举了一个例子，镁和铝的用途相似，在过去很多年，镁多数时间比铝贵些，但现在镁却比铝便宜，出现了价格倒挂。 “镁的产能受能耗限制，供给并不多，需求不错，照理表现不该这么‘弱’。两者价格倒挂的原因正是在于铝有期货，资金一炒价格容易被推高，而镁没有期货、没人炒作，只能按真实供需定价。”该基金经理解释称。 一些专业基金买手正在降低黄金仓位。他们认为，黄金价格仍处于历史高位，可等待波动率回落后再布局。 永赢中证沪深港黄金产业股票ETF的基金经理刘庭宇表示，黄金在历史上有过两次大级别上涨：第一次是20世纪70年代，布雷顿森林体系崩溃叠加两次石油危机，在美元信用动摇及通胀高企的刺激下金价大涨；第二次是2001年到2011年，互联网泡沫破裂、次贷危机、欧债危机等一连串事件再次动摇了美元、欧元等货币资产的信用，金价因此飙升。 “两轮黄金大涨行情后，金价均出现了显著下挫，这种短期快速下跌一般都是拥挤度过高后遇到利空，导致了情绪的急剧变化。”刘庭宇说。 波动加剧下的“黄金谜” 经历了2025年的大幅上涨后，波动加剧的黄金，2026年将如何表现？ “不少投资者可能采取了高杠杆策略，市场交易变得很拥挤，在这样的环境中，投资者心态往往比较脆弱，容易受到一些偶发性、外生性事件的冲击。”摩根资产管理中国资深环球市场策略师朱超平说。 本轮金价的上行逻辑有无变化？蜂巢基金资深研究员张浩森分析称：“这个逻辑可拆解为‘三支柱+两脉冲’：结构性支柱为全球央行持续增持、去美元化背景下储备重塑，以及亚洲私人资产配置需求抬升；战术性脉冲来自‘美联储降息与流动性预期’与‘地缘风险溢价’的交替强化。” 张浩森认为，黄金投资逻辑并未发生显著变化，若市场维持“经济增长放缓+降息延续+不确定性高企”的共识，金价大概率维持在一定区间内“偏多”的走向。然而，随着尾部事件发生频率的上升，此前的“舒适曲线”或难再现，黄金投资的波动率或将大幅提升。 “黄金的避险属性并不代表它不会大跌，而是指它作为‘硬通货’，在极端风险事件发生时可以承接从风险资产流出的资金。尽管看好黄金的长期投资价值，但建议投资者认清黄金的风险收益特征，特别是在金价快速上涨的时候不要盲目追高。”刘庭宇提醒道。 多数机构依然看好黄金的长期配置价值。“从更长周期看，本轮黄金的上涨趋势尚未终结，但其高度依赖于经济增长、美元汇率与官方部门需求等因素的联动变化，须动态跟踪行情持续性。”张浩森说。 华安基金认为，从中长期看，支撑黄金的宏观结构性因素并未发生根本性逆转，如去美元化趋势下全球央行持续的购金需求、美国“财政主导”政策对美元长期信用的侵蚀压力，以及全球地缘政治带来的风险。因此，华安基金预计金价在经历了一段时间的震荡调整后，配置价值仍会逐步显现，后续应以稳健的大类资产配置理念参与黄金投资。

张大伟 制图

□ 这一轮金价大涨，是价值的真实体现还是投机催生的泡沫？

□ 金价高位波动之下，如何防范风险？

□ 黄金投资热潮，是长期机遇还是一场终将落幕的盛宴？

◎记者 朱妍

金店柜台人头攒动，购买热潮此起彼伏；境内诞生千亿级黄金ETF，配置黄金蔚然成风……黄金以其独有的魅力，再度成为国人的热议话题。

这抹亮眼的金色，早已不只是避险的代名词，更成了不少人心中的“财富信仰”，并嵌入资产配置的新版图。

市场狂欢的背后，关于黄金的疑虑从未散去：这一轮金价的大涨，究竟是价值的真实体现，还是投机催生的泡沫？金价高位波动之下，如何防范风险？全民热议的黄金投资热潮，究竟是长期机遇，还是一场终将落幕的盛宴？

马年伊始，带着这些疑问，上海证券报记者走访一线投资者、基金经理与市场专家，从大众、机构、全球市场等多个角度，还原这一轮黄金行情背后的推动因素，探寻未来走向。

黄金投资热潮汹涌

随着金价高位运行，一场黄金投资热潮正在席卷全国。

春节假期，热门商区的黄金柜台人头攒动，多个品牌的足金饰品价格突破1550元/克。某金店销售人员表示，节日期间客流量显著增加，耳边充斥着“拿出来试下”“这款多少钱”的询问声，有时忙得连饭也顾不上吃。以深圳水贝市场为例，微信公众号“罗湖发布”数据显示，春节假期该市场的客流同比增长超30%。

有人在热潮中跟风入市，也有人早早布局赚得盆满钵满。年过六旬的老徐在2013年买的黄金不仅“解了套”，还大赚一笔。“当年金价便宜，提前给女儿买了10克金条和一些首饰当作嫁妆。最近女儿整理房间，翻出来一看，当年5000元的嫁妆都值2万元了。”老徐说。

Choice数据显示，截至2026年2月27日记者发稿时，2025年以来COMEX黄金期货的涨幅逼近100%。

在低利率的环境下，黄金甚至成了闲钱投资的新选择。截至发稿，记者在淘宝App上按销量搜索“黄金”，排名靠前的商品均为足金金豆、金珠、金条，部分单品的累计销售额已超4000万元。

上海证券报与京东金融联名调研发布的《2025年基民理财趋势报告》显示，除了实物黄金等投资品火热，黄金ETF也在京东金融等平台受到大量投资者青睐。

Choice数据显示，截至2026年2月25日，境内黄金ETF的总规模已从2025年初的700余亿元增至3500亿元，规模最大的华安黄金易ETF已突破千亿元。

“我在2024年‘9·24’行情启动前卖掉了几乎所有的A股基金，重仓黄金ETF。”沪上一位“90后”白领坦言，他曾经怀疑过自己的决策，身边也有一些投资黄金“进进出出”、没赚反亏的人，但他始终未曾减仓。

“卖飞”与“担忧”

在黄金投资“狂欢”中，一些专业投资者却在体验“卖飞”与“担忧”。

沪上某绩优基金经理晓斌（化名）感慨道：“我们公司在2021年的策略报告里就曾提到黄金会迎来大行情，但我赚了一波就‘卖飞’了。说不后悔是假的，但只有坚持自己的投资框架才可能保持较高的胜率，我就只适合赚那第一波的钱。”

在这一轮贵金属行情中，晓斌尤其不理解的是白银的大涨。“黄金大涨带动银价飙升，但现在的银价，你不觉得离谱吗？它是工业金属，价格一定会回归价值。我没想到市场流动性会这么好，投机的人这么多。现在全民热议贵金属，在我看来，反映的正是投机情绪处于高位。”

贵金属行情还带动了有色板块的大幅上涨，随着波动加大，部分基金经理变得更为理性。一位有色投研出身的基金经理举了一个例子，镁和铝的用途相似，在过去很多年，镁多数时间比铝贵些，但现在镁却比铝便宜，出现了价格倒挂。

“镁的产能受能耗限制，供给并不多，需求不错，照理表现不该这么‘弱’。两者价格倒挂的原因正是在于铝有期货，资金一炒价格容易被推高，而镁没有期货、没人炒作，只能按真实供需定价。”该基金经理解释称。

一些专业基金买手正在降低黄金仓位。他们认为，黄金价格仍处于历史高位，可等待波动率回落后再布局。

永赢中证沪深港黄金产业股票ETF的基金经理刘庭宇表示，黄金在历史上有过两次大级别上涨：第一次是20世纪70年代，布雷顿森林体系崩溃叠加两次石油危机，在美元信用动摇及通胀高企的刺激下金价大涨；第二次是2001年到2011年，互联网泡沫破裂、次贷危机、欧债危机等一连串事件再次动摇了美元、欧元等货币资产的信用，金价因此飙升。

“两轮黄金大涨行情后，金价均出现了显著下挫，这种短期快速下跌一般都是拥挤度过高后遇到利空，导致了情绪的急剧变化。”刘庭宇说。

波动加剧下的“黄金谜”

经历了2025年的大幅上涨后，波动加剧的黄金，2026年将如何表现？

“不少投资者可能采取了高杠杆策略，市场交易变得很拥挤，在这样的环境中，投资者心态往往比较脆弱，容易受到一些偶发性、外生性事件的冲击。”摩根资产管理中国资深环球市场策略师朱超平说。

本轮金价的上行逻辑有无变化？蜂巢基金资深研究员张浩森分析称：“这个逻辑可拆解为‘三支柱+两脉冲’：结构性支柱为全球央行持续增持、去美元化背景下储备重塑，以及亚洲私人资产配置需求抬升；战术性脉冲来自‘美联储降息与流动性预期’与‘地缘风险溢价’的交替强化。”

张浩森认为，黄金投资逻辑并未发生显著变化，若市场维持“经济增长放缓+降息延续+不确定性高企”的共识，金价大概率维持在一定区间内“偏多”的走向。然而，随着尾部事件发生频率的上升，此前的“舒适曲线”或难再现，黄金投资的波动率或将大幅提升。

“黄金的避险属性并不代表它不会大跌，而是指它作为‘硬通货’，在极端风险事件发生时可以承接从风险资产流出的资金。尽管看好黄金的长期投资价值，但建议投资者认清黄金的风险收益特征，特别是在金价快速上涨的时候不要盲目追高。”刘庭宇提醒道。

多数机构依然看好黄金的长期配置价值。“从更长周期看，本轮黄金的上涨趋势尚未终结，但其高度依赖于经济增长、美元汇率与官方部门需求等因素的联动变化，须动态跟踪行情持续性。”张浩森说。

华安基金认为，从中长期看，支撑黄金的宏观结构性因素并未发生根本性逆转，如去美元化趋势下全球央行持续的购金需求、美国“财政主导”政策对美元长期信用的侵蚀压力，以及全球地缘政治带来的风险。因此，华安基金预计金价在经历了一段时间的震荡调整后，配置价值仍会逐步显现，后续应以稳健的大类资产配置理念参与黄金投资。