这不是一次常规的业绩披露，而是一场由企业主动发起的估值重构。2026年2月26日百度发布2025年第四季度及全年财务业绩。若仅看单季度切片，第四季度总营收327.4亿元，略微跑赢市场预估。

第四季度核心人工智能新业务收入超110亿元，在一般性业务收入中占比达43%。外界极易据此得出乐观结论，认为巨头已渡过基础设施投入期，开始享受商业化溢价。

翻阅更深处的账本结构，转移视线到全年宏观大盘，会看到一个冷酷的财务底色。2025年集团全年总营收定格在1291亿元，同比缩水3%。

在这份伴随主营业务下滑的财报里，管理层抛出了一套密集的资本组合动作。董事会授权上限达50亿美元的回购计划且有效期拉长至2028年底。公司首次批准普通股股息政策，预期首笔股息在2026年底前派付。

同时人工智能芯片企业昆仑芯已正式向香港联交所提交上市申请。一家总营收收缩的公司，突然开启大规模回购并准备分红，还要分拆最核心的硬科技资产。这正试图引导投资机构放弃沿用多年的广告盈利测算模型，通过金融手段重构资产计价方式，让市场接受全新估值逻辑。这为观察产业转型提供了更切实际的商业坐标。

50亿美元回购与资本桌上的筹码底线

在全年自由现金流承压的背景下，50亿美元的回购更像是一次争夺定价权的主动出击。这在资本市场中是一个极具分量的防御筹码。50亿美元大概折合人民币350亿元，对比百度当前总市值，回购比例接近10%。

参照同类科技巨头，现金流极其充裕的苹果与谷歌常规回购比例通常维持在总市值的2%至4%之间。百度下达重注的核心目的，是担忧市场沿用传统广告平台的折价逻辑对其重新定价，决定动用现金储备进行物理层面的托底。

核对2025年全年的成本与利润表结构，能清晰理解背后的现实考量。2025年百度销售成本同比增加10%达到724亿元。同期销售及管理费用呈现9%的增幅达到258亿元。成本与费用持续攀升，换来的却是总营收同比减少3%。

这种财务数据的反向背离揭示了转型的艰难。在激增的成本结构里，究竟多少源于大模型与算力扩容必须承受的硬件折旧，多少是传统业务为维持份额被迫增加的防御性支出。核心人工智能新业务全年收入达到400亿元并录得48%的同比增幅，但结合总盘萎缩趋势看，新业务增量并未完全覆盖主业下滑缺口。

在广告业务承压的宏观背景下，长线资金极易基于主业收缩对整体资产进行大幅折价。截至2025年底百度账面现金及投资总额为2941亿元。拿出约十分之一家底构建回购防御阵地，更像一种博弈工具。能否形成坚固的估值底线，最终取决于主营业务现金流的造血持续性。但在新旧动能转换阵痛期，用资金筑起防线确实是可行路径。

首次派息与利润表里的账目折叠

在经营现金流承压的周期内掏出现金派息，这种反差构成了极具张力的财务折叠。宣布派发股息意味着企业性格的深层转变，等于向资本市场的即期回报诉求妥协。管理层希望投资者在倾听远景的同时也能获得当期现金落袋。相关资料显示，派息资金主要来源于经营利润及非核心资产处置收益。

顺着经营利润指标查阅详细财报科目，会看到极具反差的账目调整。2025年美国通用会计准则下，集团全年经营结果是亏损58亿元。在非通用会计准则口径下，调整后的经营利润却变成正向的150亿元。中间差出的两百多亿元在利润调节表里账目清晰。这包含高达162亿元的长期资产减值，36亿元的股权激励费用，以及7亿元的一次性员工遣散成本。

财务准则允许剔除这些非现金或一次性费用以反映长期经营面貌。但这几个庞大数字组合在一起极具现实约束力。162亿元减值意味着过去投资的项目经历了严重价值下修。36亿元股权激励说明公司在动用股东权益置换核心团队稳定。7亿元遣散费则暴露出深度的组织架构调整与人员优化。

切入现金流量表，靠处置非核心资产支撑派息，实质是用非经营性收入平滑股东回报。2025年经营活动现金流净额负30亿元。扣除资本开支后自由现金流深陷负151亿元。

主营业务现金流净流出的公司启动常态化分红机制，要求极高的资金调度技巧。这种分红纪律会像预算红线一样横亘在各业务线前，倒逼高投入期技术项目必须尽快证明商业变现可行性。

在全年研发费用同比缩减8%降至204亿元的条件下，派息纪律将迫使管理层对算力消耗等高风险长周期投入保持财务克制。用纪律倒逼内部提升投资回报率，是走向精细化运营的必经之路。

昆仑芯分拆与重资产的独立计价

面对庞大资本开支，将底层算力拆分出去独立计价成为具现实可行性的选择。最具备重构效应的一步是把最核心的算力基础设施剥离出去。

2026年1月承载算力运转底座的昆仑芯向香港联交所提交主板上市申请。相关资料显示其最新估值已达210亿元。过去资本市场给百度总体估值采用的模型十分单一，基本依据核心广告收入体量套用固定市盈率倍数。

在这种单一模型中，算力芯片研发与服务器集群构建等长周期重资本投入资产，不仅难获技术溢价，反被视作吞噬当期经营利润的成本项。选择将昆仑芯推向独立公开市场，实质是精密的重资产剥离动作。既然在合并报表中难以界定芯片研发的独立价值，分拆上市交由投行机构按独立行业标准重新定价并拓宽外部融资渠道，便成了符合逻辑的商业选择。

第四季度核心业务数据提供了直观业绩支撑，人工智能高性能计算设施订阅收入实现143%的同比增长，较第三季度128%的增速进一步加速。算力租赁业务展现出相对清晰的商业模式。

建立和维护计算集群需要持续注入海量资本开支。在全年自由现金流录得负151亿元的现实压力下，母公司资产负债表很难单独供养一个处于扩张期的算力运营中心。分拆上市不仅能让昆仑芯打通二级市场造血通道，也能大幅减轻总体重资产开支压力。

这条独立计价路径在资本市场跑通后，将为其他处于孵化期的人工智能资产提供可复制的运作模板。剥离重资产属性的算力底座不仅让报表更轻盈，也为吸纳外部产业资本提供了灵活通道。

大额减值清算与自动驾驶的运营账单

162亿元的减值是对过往投资的重新评估，自动驾驶的重资产投入则是对未来现金流的持续考验。审视面向未来的资本动作时，必须凝视那笔高达162亿元的长期资产减值。

这笔被归因为核心资产组减值损失的庞大账目，在商业运营层面意味着对过去战略投资的彻底审视。它反映了部分资产获利能力的客观衰减。在年报节点集中计提规模减值，说明公司正进行深度的资产结构洗盘，对回报率不及预期的业务进行坚决剥离。

过往低效资产被清理时，自动驾驶业务正加速铺设基础设施。第四季度无人车服务萝卜快跑在全球完成340万单全无人自动驾驶营运订单，单周订单峰值超30万单。

为寻找增量，其计划在迪拜将全无人驾驶车队规模扩充至1000辆以上。这组扩张数据背后，对应着极其沉重的硬件与运营账单。将大量搭载高阶计算单元的无人车投放海外，组建跨地域运营团队并支付当地地推成本，最终都会转化为当期财务报表中的庞大折旧摊销与销售运营费用。

2025年人工智能应用层面的收入突破100亿元，第四季度的同比增速却仅维持在5%。应用层商业化推进速度相对平缓，底层算力设施和无人车硬件网络的铺设却处于极度消耗资金阶段。

12月份百度应用程序月活跃用户数维持在6.79亿呈现同比持平。如何精细化运营去平衡无人车出海与大模型研发所需的资金消耗，是管理层无法回避的课题。集中释放历史包袱并坚定投入无人驾驶，体现了宁可承受利润波动也要跨越技术商业化鸿沟的战略定力。

写在最后

这绝不是一份反映常规业务起伏的财务报告，而是一场在转型深水区里进行的底层架构重组。

投资机构确实给出了积极反馈，巴克莱将昆仑芯单独纳入估值框架并上调目标价至147美元，摩根大通等机构也跟进上调。市场开始尝试接受分部估值法，说明一系列资本动作成功转移了估值焦点。

这套动作能否长久成立，依然要面对极度现实的拷问。支撑50亿美元回购与常态化派息的资金底座，究竟是依赖主营业务恢复的正向现金流，还是建立在非核心资产处置的单次输血之上。

在昆仑芯成功分拆之后，集团母体内还能梳理出多少具备独立造血能力且能被清晰定价的硬核资产。当市场视角从传统广告向硬科技转移时，下个季度营收与利润结构能否呈现出真实的增量兑现。

如果大盘继续承压且重资产成本高企，这套重新定价企业的组合拳就会面临严峻考验。在商业化循环跑通之前，保持对正向现金流的敬畏与对成本的极致控制，提供了比技术口号更加确定的经营校验指标。市场正在重新学习如何给硬科技定价。