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出品｜搜狐财经

作者｜李保铭

编辑｜杨锦

陪跑6年后，高瓴系选择减持了格力。

最新的公告显示，格力第一大股东——高瓴资本旗下基金珠海明骏拟减持格力电器。

高瓴和格力的这6年，从贷款百亿入主，到过户后即质押；从“让企业家坐C位”，到连续多年高额分红，二者合力上演了一段中国资本市场混改的故事。

消息发出后，格力股价受挫。26日收盘，格力电器报收37.59元/股、下跌2.34%；总市值2106亿元、流通市值2073亿元，艰难守住了2000亿大关。

高瓴和格力这6年

2月25日夜间，格力电器发布最新公告，其第一大股东珠海明骏拟在15个交易日后的3个月内，以大宗交易方式，减持格力电器不超过1.12亿股、即剔除回购专用账户股份后的总股本2%的股份。

公告显示，减持资金将用于偿还银行贷款。

2月26日开盘，格力电器股价为37.5元/股，较昨日收盘价跌2.57%。以25日收盘价38.49元/股计算，此次高瓴最高套现约42.99亿元。

搜狐财经向格力方面询问，对方表示，此次减持不会导致公司控制权变更，也不会影响公司治理结构和生产经营。

据悉，珠海明骏系高瓴资本旗下以私募基金形式运作的有限合伙企业，早在2019年即与格力电器绑定。根据最新公告披露，珠海明骏作为第一大股东，持有格力电器约9.02亿股，占总股本16.11%。

2016年，格力遭遇了一场“控制权”危机。

当年，“宝能系”姚振华“举牌”格力——在不到10个交易日内，“宝能系”前海人寿保险，持股比例由0.99%上升至4.13%，从第六大股东跃居为第三大股东。

此举或也在一定程度上让格力方面意识到其股权分散的问题。2019年，格力集团拟出让持有的格力电器15%股权，此时，高瓴进入格力视线。

当时，高瓴旗下的珠海明骏以46.17元/股的价格受让了格力集团持有的格力电器约9.02亿股股份、占格力电器总股本的15%，合计转让价款为416.62亿元。

其中，208.31亿元为银行贷款。彼时，珠海明骏与招商银行、中国银行、平安银行、浦发银行等合计七家银行签订了贷款协议。

根据协议规定，贷款期限为首个提款日后60个月，经全体贷款人同意后可延至84个月。并且，截至2020年1月，珠海明骏已向贷款行提款并支付至格力集团指定账户。

若按延期后的84个月计算，贷款期限即7年时间。也就是说，截止目前，高瓴的贷款期限已经不足12个月。

而且，在过户后不久，珠海明骏就将其与一致行动人董明珠合计9.46亿股股份进行了质押，质押到期日为今年12月16日。

当时，外界有声音对高瓴入主格力的评价是格力“下嫁”高瓴；也有分析认为，格力之所以选择高瓴，抛开张磊在世界互联网大会上的一番“让企业家坐在C位上”言论外，或与其不谋求格力电器实控权有关。

事实上，在格力当年披露的权益变动书中，已经表示“无控股股东和实际控制人”。即不存在持股50%以上的控股股东、不存在可以实际支配股份表决权超过30%的投资者，以及信息披露义务人不能通过其合计可实际支配的上市公司股份的表决权决定上市公司董事会半数以上成员的选任。

高瓴赚了还是赔了？

高瓴当年的入主面临较多限制。

在利益分配方面规定，“按格臻投资的权益投资成本分摊比例所初步划分的金额，普通合伙人不提取超额收益”。

不仅如此，权益变动书中还指出，就珠海明骏产生的全部管理费等GP收益，由HH Mansion或其指定主体、Pearl Brilliance和管理层实体按照49:10:41的比例享有和分配，并且管理层实体应确保其享有的占全部GP收益的8%的部分应以适当的方式分配给对上市公司有重要贡献的上市公司管理层成员和员工。

在珠海明骏等日常经营的预算上，所有涉及珠海明骏设立、投资、分配、清算及日常运营的事项，也均需要珠海毓秀董事会在任何时候由三分之二以上（含本数）的成员投赞成票审议通过。

在减持方面，权益变动书指出，“针对珠海明骏所持上市公司股份锁定期届满后的减持收益，珠海明骏在支付相应合伙企业费用并预留足够支付合伙企业等费用后的可分配现金，应当首先在各合伙人之间按照其权益投资成本分摊比例进行初步划分，而后根据珠海明骏合伙协议约定的收益分配顺序进行分配。”

不过，权益变动书中也表示，珠海明骏承诺在上市公司涉及分红的股东大会中积极行使股东投票权并促使其提名的董事在上市公司每年净利润分红比例不低于50%的董事会决议中投赞成票。

根据wind数据，2020年至今，格力电器共进行了11次分红，每股股利合计16.58元，据此计算，高瓴入主6年来，股票成本降至29.59元/股。

以25日收盘价38.49元/股计算，高瓴6年每股浮盈8.9元，据此计算，其持有的9亿股格力股票，预计浮盈80.1亿元。

另一方面，以2019年中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布的11月-12月贷款市场报价利率（LPR）计算，5年期以上LPR为 4.8%，高瓴每年利息支出大约为10亿元，6年需支付60亿元利息。

虽然照此看来，高瓴6年来依旧赚了20亿，但业内人士对高瓴的这笔交易却有不同看法。

产经观察家梁振鹏分析，高瓴入主格力6年以来，从格力股票发展来看，收获有限。“尤其最近2-3年，格力电器业绩增长放缓，从投资收益来看并不多。”

从基本面来看，2025年前三季度，格力电器营业收入为1371.8亿元，同比下滑6.5%；归母净利润为214.61亿元，同比下滑2.27%。

艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅告诉搜狐财经，“从投资行为本身来看，这笔投资呈现‘长周期、低回报’特点，目前的收益与预期还存在一定差距；从混改的角度来看，高瓴入主格力是成功的，分红也相对比较稳定。”

“纵观这6年，传统制造业的混改走向哪里、资本如何赋能产业、如何尊重产业规律，以及在经营过程中和企业家的博弈，都值得思考和总结。”张毅表示。

梁振鹏指出，高瓴系是否会继续减持，取决于格力股价走势。“后期若格力股价上涨，说不定后期还会增持；目前来看，格力股价比较低迷，市盈率仅有6倍多。”

张毅也认为，后期高瓴系是否会清仓格力会根据股价水平决定，但他指出，有一定概率会分批减持，“先降杠杆、再解质押”，他指出，“高瓴或有一定几率成为格力小股东”。