本报（chinatimes.net.cn）记者周梦婷 北京报道

丙午马年伊始，“免税龙头”中国中免（601888.SH）股价遭遇波折。其A股股价继2月24日遭遇跌停后，2月25日再次大跌，两天跌幅达13.3%；港股股价则在经历2月20日至24日三个交易日大跌后，在2月25日略有回暖，截至收盘微涨0.12%。

在股价受挫背后，是中国中免持续承压的业绩。目前业绩高光依旧停留在2021年，2024年以来，其营收净利润双双步入下滑通道。与此同时，中国中免在京沪机场两大核心枢纽的免税项目也不再一家独大，在此背景下，中国中免不得不将目光投向海外，试图开辟新的增长曲线。

股价遇挫背后

马年开工之际，中国中免股价受挫。2月24日、25日，其A股股价两天跌了13.3%，截至2月25日，股价收报82.1元/股，跌3.62%，总市值1698.53亿元；与此同时，中国中免港股同样表现不佳，2月20日至24日三个交易日皆跌超5%，2月25日其港股止跌回暖涨0.12%，收报82.3港元/股，但近四个交易日股价跌幅依旧达到22.8%。

对于此番中国中免股价遇挫，香颂资本董事沈萌对《华夏时报》记者分析认为，“主要是随着假期结束，免税消费概念减弱。”盘古智库高级研究员江瀚则对本报记者表示，首先核心资产经营权重构是直接导火索；其次是宏观环境与资金面共振。美国关税政策变动引发的不确定性削弱了免税商品的价格优势预期，同时大盘普涨背景下消费板块出现结构性调仓，主力资金大幅流出进一步放大了跌幅，造成连续两日的剧烈调整。”

中国中免稳坐免税行业“头把交椅”，无论是机场、口岸，还是市内免税店，都占据绝对优势。然而，中国中免在京沪机场两大枢纽的垄断地位正在被打破。

2025年12月30日，王府井（600859.SH）发布公告称，其中标北京首都国际机场（下称“首都机场”）2号航站楼免税项目。在此之前，上海机场方面，拥有外资背景的杜福睿（上海）商业有限公司拿下上海浦东国际机场T1航站楼及S1卫星厅国际区域场地。中国中免旗下全资子公司中国免税品（集团）有限责任公司则拿下首都机场T3航站楼免税项目经营权，同时中标上海浦东国际机场T2航站楼和上海虹桥国际机场T1航站楼免税项目。

此前这两地枢纽的免税业务曾长期由日上免税行主导。中国中免是日上免税行的控股股东，拥有其51%股权。如今，随着王府井、杜福睿的入局，中国中免一家独大的局面被打破，京沪机场免税市场正式进入多方竞合的新阶段。

对此，江瀚对本报记者分析称，“这会使得中国中免短期盈利模型面临重构压力，失去优质标段意味着公司丧失了部分高毛利、高流量的核心资产，且新中标项目可能伴随更激烈的竞价，迫使公司从‘躺赢’模式转向精细化运营。其次，长期垄断壁垒被打破，行业进入寡头竞争新阶段，中国中免必须依靠供应链效率、会员体系和服务体验来构建新的护城河。”

业绩持续承压

面临核心机场口岸份额流失的同时，中国中免还需应对另一个更为严峻的问题——业绩持续承压。

当前，中国中免的业绩高光还停留在2021年，那一年该公司营收净利润同比增幅超过28%，其中营收达到676.76亿元，净利润达到96.54亿元；2022年受整体大环境影响，营收净利润皆同比下滑超19%；2023年虽然再次企稳回升，但依旧未能达到2021年水平，2024年其营收净利润再次双双下滑，其中营收同比减少16.38%至564.74亿元，净利润同比减少36.44%至42.67亿元。

步入2025年，中国中免业绩进一步下探，2025年前三季度，其营收为398.62亿元，同比减少7.34%；净利润为30.52亿元，同比减少22.13%。对于净利润下滑，中国中免表示，主要是受消费需求放缓公司经营业绩持续承压所致。

对于中国中免业绩受挫，江瀚对记者分析认为，“一是行业竞争格局恶化导致利润率收缩。随着海南离岛免税牌照主体增加及市内免税政策的逐步放开，价格战成为常态，迫使该公司通过促销维持市场份额，直接压缩了毛利率空间。其次，消费宏观环境的周期性逆风。近两年居民消费信心恢复缓慢，高端可选消费品需求疲软，导致客单价提升受阻，加之出入境客流恢复节奏慢于预期，使得高度依赖流量红利的机场免税业务未能如期反弹。”

2月24日，本报记者就中国中免股价受挫原因、提升业绩措施及接下来发展重点等问题向中国中免发去邮件，并于次日致电，但截至发稿并未收到相关回复。

开启海外拓展

多重压力之下，中国中免正式拉开海外拓展的序幕。

2026年1月19日，中国中免发布公告称，公司全资孙公司中免国际有限公司（下称“中免国际”）与DFS Venture Singapore(Pte)Limited（下称“DFS新加坡”）、DFS Group Limited（下称“DFS香港”，连同“DFS新加坡”均由LVMH、Miller家族最终拥有）签署《框架协议》，中免国际将以不超过3.95亿美元现金收购DFS大中华区旅游零售业务相关股权及资产，包括DFS新加坡、DFS香港持有的DFS Cotai Limitada 100%股权及DFS香港持有的2家门店的相关资产，以及DFS大中华区无形资产（包括品牌所有权、会员体系、知识产权等）。

DFS是全球领先的高端旅游零售商，其门店遍布全球主要机场及市中心核心地段，香港是DFS免税及旅游零售业务的发源地，香港尖沙咀商业区的T Galleria购物中心是旅游零售的标杆性地标，DFS在澳门市场区域亦具有较强竞争力，占据澳门市场的核心地段和重要份额。

根据官方资料，此次收购将使中国中免快速获取DFS在港澳的九家核心优质门店，特别是填补公司在澳门高端市内免税市场的空白，后续双方将在产品销售、门店开设、品牌推广等领域展开更多的合作。

对于此番交易影响，中国中免表示，有利于提高公司在港澳地区旅游零售市场的优势地位，并依托港澳窗口优势，推动国货精品出海。2月10日其发布投资者关系活动记录显示，对于此次收购，中国中免进一步表示，以本次并购为起点，公司正式开启海外拓展、收并购元年，后续还将加大海外拓展力度，从海外市场来看，港澳地区是压舱石，东南亚是主攻方向，‘一带一路’有很多潜力市场，公司在全球化布局方面决心强烈。江瀚则对记者分析表示，“寻求海外并购或合作，可以分散单一市场风险重塑增长曲线。”