马年到了。非常感谢《证券市场周刊》邀请我参与一年一度的新春寄语活动。我也想把对当下资本市场的判断和实践做个记录，这样若干年后有据可查，大家会看到我的投资是否自洽、是否知行合一。整体看，马年市场将持续向上，消费股完成去泡沫，迎来价值重构的曙光。我会坚守和嘴巴相关的能力圈，坐等养老赛道爆发。

依然坚守嘴巴经济的能力圈

先说说蛇年的市场，这一年整体是“小登股”的天下，资金喜欢科技股、喜欢小盘股，很多人说“这次与原来不同了”“坚持传统的消费生意、嘴巴生意的投资人被去魅了”等等。而在我看来，蛇年资本市场和过去没啥两样，无非就是涨多了就要跌，跌多了就要涨。

市场总有热点炒作，在这轮中美“掰手腕”的过程中，科技是重要的力量，再加上一些AI应用的普及，资金就喜欢驻足在科技、小盘的公司上。但最后业绩能不能兑现，直接决定着所投资的企业故事是否能持续讲下去。在科技竞赛中，新的技术和新的公司会不断冒出来，判断哪家公司能笑到最后，非常难，100家里能留下1家就不错了。而判断是哪一家，对我来说难度太大，不是我擅长的。大家可以看看，这两年退市的公司也不少（编者注：2024年和2025年A股退市的公司分别为38家和31家）。

即使是已经初具规模的科技大厂，能不能笑到最后依然是问号。未来是否会有更新的业态去替代它？比如，这两年的直播带货就切掉了很多传统网购的蛋糕，网上购物越来越分散。按照我看公司的生意经，这样的业务已经无法形成垄断，赚钱越来越难。

不可否认，在资本市场确实有优秀的投资人对科技股研究深入，能挣到钱也是必然的，但这不是我的能力圈。在我看来，更多资金只是在跟风炒作而已。

在科技进步中，很多企业会在竞争中出局，但科技依然会保留下来继续为人类服务。作为投资人，我首先考虑的是所投资的公司能赚多少钱，是否便民是其次。因为企业对生产力的提高与投资人能赚到钱是两回事，所以我会始终坚持与嘴巴相关的、不被世界改变的生意。

消费龙头已完成去泡沫

对于马年的市场，整体会继续向上，我持续坚守的、与嘴巴有关的价值公司必定有所表现。为什么？从大的宏观角度讲，中国目前的经济状况需要一个牛市。我认为当下的股市是拉动中国经济发展的第一驾马车，第二驾马车是消费。再从行业和公司看，那些过去一两年被市场遗忘的、一直坐“冷板凳”的优秀企业，经营情况正在持续性改善，公司具有核心竞争力的产品又处在一个新的上升初期。这些公司中，既有医药类公司也有食品饮料的公司。回看一下过去20年甚至更长的时间，虽然在多个时段人们都说过“消费低迷”，但这些公司的盈利水平一直在持续，都没有出现过预期中的大幅亏损，依然是赚钱机器。发展到今天，这些公司新的竞争对手很少，有稳定的护城河优势。

当前，这些公司的泡沫已经去得很干净了。我说的去泡沫有三种：一是，由于这些公司持续上涨在2021年积累了高估值泡沫。过去五年这些公司股价一直在去估值的泡沫，现在估值已经合理了。二是经营层面的去泡沫。这些公司的库存加速出清，行业周期也见底了。三是产能泡沫的出清。在这几年的调整中，竞争对手加速出局，让这些消费龙头公司的地位更加稳固、市占率继续扩大。以乳制品龙头为例，经历三次洗牌后，已经稳稳地走在世界前列。再比如酱香酒龙头，虽然在白酒类上市公司中的销售额占比很大，但在整个白酒行业销售比例仍然非常小，还有很大的突破空间。即使销售比例仅提高一个百分点，业绩就能增加好几个点。

依然回看历史，在资本市场与嘴巴相关的行业在1997年—1998年、2000年—2005年、2013年—2015年也出现过连续几年的低迷，低迷的这些年里行业内也有大的事件发生，但在经历大幅调整后，涨幅都在8倍以上。

这些公司的曙光就在眼前，随着业绩持续上台阶，股价创新高是迟早的事。此外，这些资产还有诱人的股息率做加持，这几年股价的调整让这些资产变得更有价值。

酱香酒龙头 销售天花板打开

说到酱香酒龙头，这家企业在2026年1月前后进行了一系列的改革，在公司的线上销售平台平价销售其核心大单品。我的观点很明确，坚定看好公司的这项改革，这个改革不仅对公司，对整个白酒行业影响都大。

打个比方，这就像一个五星级酒店出去摆地摊，让人们用大排档的价格享受五星级酒店的服务，让不喝这个酒的人群成倍增加，真正打开公司亲民的天花板，同时也打开销量的天花板。这会对公司未来5年的业绩形成强有力的支撑。

到底什么人喝这个酒，我一直在跟踪研究。在控制“三公”消费时，都说是政务酒，现在政务酒的占比也就1%，几乎可以忽略不计。之后又被说是地产酒。在一定时期，地产的景气周期对其确实有催化作用。但这都不是最重要的，大家不要忽略一个基本事实，即中国人收入的提高，才是利好这家公司的绝对因素。如果大家每个人都能去尝一杯酒，销量就不得了，在我的圈子里还有很多人没喝过这个酒。

在2008年、2009年时，我们就做过这个酒的售买比调查，当时的供应量只有消费量的3%，这些年供应量有所增加，但到目前为止也就是5%，想达到平衡，就要扩大95%的供应，哪有那么多量呢？

都说当下时代不流行高端酒了，在我看来，高端酒还没真正流行呢。从1994年我就开始研究奢侈品，那时候中国人很少买奢侈品，到现在不怎么有钱的人也去买奢侈品。为什么？中国人有钱了，就开始追求好东西，而好东西又带来了让人开心的情绪价值，高端酱酒售卖的就是生活方式。

相信有一天，中国白酒一定会香飘世界。中国会越来越强大，国力强大了，那么代表中国文化的好东西自然会输出到全球。白酒在中国有几千年的历史，是中国文化的象征。记得在2000年，我在上海和几个外国朋友吃饭，在喝了两天高端酒后，第三天他们就主动提出来要喝。因为酒好喝，外国人也喜欢。

坐等老龄化赛道机会的爆发

再谈谈我持续关注的老龄化。之前接受《证券市场周刊》采访的时候，我曾反复谈到，我把75岁及以上的人定义为老年人，现在有3400万人。如果按照20世纪70、80年代的出生高峰推算，未来20年将达到3.4亿人，这个数字相比现在翻10倍，这是我所能看到的确定的未来，里面蕴藏着大机会。根据对人体生理结构或者对老龄化疾病的认识，未来这个赛道会在一定时期内爆发。

老龄化的投资机会中，什么药物能对三大病（心脏病、高血压、糖尿病）有效，是重中之重。都说AI时代到来，什么病都能治好，对此我是持保留意见的，因为很多病到现在找不到病因，AI也找不到。有的病是基因带来的，有的是衰老带来的，而大部分的病治不好，但用药物就能够延长寿命、维持生活质量。

我自己也会亲自尝试一些药品的效果，我这里就像一个医药的实验室，有的药效果确实非常好。2025年我就发现一个中成药对感冒后咽炎、多痰效果特别好，比市面上常见的治疗咽喉的药效果都好。这个药在2025年销售额才一亿多元，2026年肯定会大幅增长，有望像公司另外一个心血管产品一样做成大单品。此外，在糖尿病方面，我用过的两种药对口干口渴的效果也特别好，最近我去药店，发现这些药都被放在显著位置售卖。

2026年，我们会持续关注在老年赛道随时能够爆发的公司并及时跟进。其他的我们早就配置好了，没事的时候就是睡觉，等着赚钱。只要我们坚持价值投资，不去盲目跟风炒作，最终就能赚钱。

最后，祝《证券市场周刊》的投资人马年万事如意！马年坚守价值，不要瞎去跟风炒作！　

（本文已刊于2月14日出版的《证券市场周刊》。嘉宾观点仅代表个人，不代表周刊立场。）

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