作者：王一行

2026年1月28日，金种子酒披露2025年度业绩预亏公告，预计全年实现归母净利润-1.9亿元至-1.5亿元；扣非净利润为-2.1亿元至-1.7亿元。

这已是公司归母净利润连续第5年亏损，尽管2025年的亏损幅度同比收窄，但并不意味着该公司的基本面开始改善。

2022年，华润战投入股金种子集团，曾让外界在金种子酒身上看到了希望。

然而，在过去3年多的时间里，华润的渠道、资金和管理经验，并没能让这家酒企摆脱困境。

这场曾被寄予厚望的“跨界拯救”，反而给华润造成了不小的损失。

华润入主三年，金种子酒还在“失血”

金种子酒的经营困境由来已久。

2012年，金种子酒年营业收入达到22.94亿元，净利润及扣除非经常性损益后的净利润均高达5.61亿元，创历史最高。

然而，从2013年开始，金种子酒的业绩便开始下滑，其营收仅2018年、2020年、2021年、2023年这四年里实现正增长。

盈利情况则更糟糕。从归母净利润来看，金种子酒已经连续5年亏损。

从2020年至2024年，金种子酒的归母净利润分别为6940.16万元、-1.66亿元、-1.87亿元、-2206.96万元、-2.58亿元。

扣除非经常性损益后，金种子酒的盈利情况更糟糕——已经连续7年亏损。

2019年至2024年，金种子酒的扣非净利润分别为-2.28亿元、-1.14亿元、-1.96亿元、-2.06亿元、-0.5760亿元、-2.67亿元。2025年扣非净利润为-2.1亿元至-1.7亿元。

持续的失血，让公司资金捉襟见肘。截至2025年前三季度末，金种子酒的货币资金为3.67亿元。同期，金种子酒的短期借款2.7亿元，应付票据8500万元，应付账款1.97亿元。

除了业绩压力，外界最为关注的，是华润对金种子酒的“扶持”。

2022年2月，阜阳投发与华润战投签订《股权转让协议》，阜阳投发拟以非公开协议转让方式，将所持有金种子集团49%股权转让给华润战投。金种子集团是金种子酒的第一大股东。因此，华润战投间接持有金种子酒的股权。

华润曾一度被认为是金种子酒的“白衣骑士”。市场曾期待华润的渠道、资金和管理经验能够帮助这家安徽老牌酒企重整旗鼓。

华润入主后，对金种子酒的人事、产品、渠道都进行了调整，一番操作下来，2023年二季度至2024年一季度，金种子酒都实现了盈利。但2024年全年来看，金种子酒再度录得亏损。

从2022年下半年开始算起，华润入主的三年多里，金种子酒扣非净利润的累计亏损金额在6.32-6.72亿之间。

华润入主后，金种子酒还频繁通过卖资产“回血”：2023年底，卖掉一块地；2024年中，挂牌近百处房产；2025年11月，金种子酒以1.26亿元的价格转让控股子公司金太阳药业92%股权。三次变卖，换回超过3亿元的资金。

然而，资产出售只是权宜之计，短期靠变卖资产获得资金补充，难以掩盖主业的经营困境。

值得注意的是， 金种子酒连年亏损，公司高管薪酬却涨个不停。

财报显示，在华润入主之前的2021年，金种子酒高管的薪酬总额为344.1万元，2022年翻倍至659.28万元，2023年继续翻倍至1279.43万元。其中前总经理何秀侠2023年的薪酬高达304.96万元，占到董监高总报酬的23%，2024年，何秀侠薪酬降至198.85万元，但董监高报酬总额仍高达1114.13万元。

这曾引起投资者的强烈反对。在2024年度股东大会上，金种子酒《关于公司2024年度董事薪酬的议案》《关于公司2024年度监事薪酬的议案》，就收到中小股东将近50%的反对票。

花了3年都没做出什么业绩后，华润系派驻金种子酒的首批高管已经离职。

2025年7月至12月，华润系派驻的总经理何秀侠、财务总监金昊、副总经理何武勇相继离职。同年9月，华润又派了郭继宝担任金种子酒的财务总监，总经理职位则由副总经理刘辅弼代理。

这一场原本被看好的“跨界拯救”，如今陷入了僵局。

市值蒸发超六成，华润亏惨了

对于华润而言，金种子酒无疑是一笔失败的投资。

2022年，华润战投入股金种子集团时，签订的是非公开协议，并未披露具体金额。有媒体预计，华润战投入股金种子集团的资金应不低于13亿元。

目前来看， 这笔钱还没有给华润带来任何收益。同花顺显示，从2020年至2025年，金种子酒没有进行过任何分红。

过去三年，金种子酒的市值还在不断萎缩。

2022年6月，金种子酒发布公告称控股股东完成股权转让工商变更手续时，其股价正处在高点，在30元/股以上，当时的市值一度超过200亿元。

金种子集团持有1.78亿股金种子酒股权，占总股本的27.10%，过去三年，金种子集团所持股权数量一直没有变动过。按照华润所持金种子集团股权计算，其间接持有金种子酒13.28%股权。2022年6月股价处于高峰时，华润这部分股权的市值超过26亿元。

过去3年，金种子酒的股价一路下跌，截至2026年2月4日，其股价在10元/股左右，相比于巅峰时下跌了61.13%，总市值仅剩68.41亿元。据此推算，华润间接持有的这部分股权，当前的市值约为9.08亿元。

金种子酒的部分高管也被套牢了。

2023年5月，金种子酒部分公司高管拟通过集中竞价方式增持公司股票320-420万元，作为金种子历史上首次管理层增持，彰显了其对公司改革发展的决心及信心。

2024年3月，前总经理何秀侠和副总经理刘辅弼以集中竞价交易方式各增持20000股，增持金额分别为30.72万元和30.14万元，合计增持公司股份40000股，金额60.86万元。

▲金种子酒部分高管增持情况，图源浙商证券。

2023年5月和2024年3月，金种子酒的收盘价分别为24.4元和16.4元，而目前的股价在10元左右。据此推算，上述高管的亏损幅度在32%-58%之间。

回顾华润在白酒业的投资，除了山西汾酒外，其他几笔投资都算不上成功。

2018年2月，华润以51.6亿元受让山西汾酒11.45%股权，每股转让价52.04元。截至2022年2月，山西汾酒市值3625.81亿，华润所持股权价值415.16亿。

四年时间，华润所持山西汾酒股权增值363.56亿，收益率达704.57%。或许正是这笔投资给了华润信心。

因此，在2021年至2022年，华润先后入股山东景芝白酒、金种子酒和金沙酒业，其中收购景芝白酒花了13亿，收购金沙酒业花了123亿，如果算上入股金种子酒集团的资金，累计投入估计超过150亿元。

目前来看， 这三家酒企都不如被收购前。2025年上半年，金沙酒业营收仅7.81亿元，照此推算，全年营收或不足16亿元；而景芝白酒已经多年未披露业绩。

目前来看，华润对这三家酒企的投资，可以用“惨败”来形容。

基金大撤退后，谁在“抄底”？

华润入主的这三年，资本市场对金种子酒的态度也发生了180度大转变。

2022年，华润入股的消息传来后，基金当时普遍看好金种子酒。东方财富数据显示，2022年末，公司曾获得143家基金持仓，合计持股1.09亿股，占比达16.60%的峰值。

然而，或许是因为看到华润的赋能并没有明显改善金种子酒的经营困境， 从2023年开始，基金开始纷纷撤离。

2023年末，基金数量降至69家，持股比例回落至10%；2024年末进一步缩减至27家，持股比例7.85%；到2025年一季度末，前十大流通股东中仅剩4家基金，持股比例降至6.97%。

▲2025年一季度末，金种子酒前十大流通股股东情况。

进入2025年二季度后，情况出现了反转，有基金开始“抄底”。

2025年二季度，公司前十大股东中，有七位开始增持，剩余4家基金中的三家均在增持，其中中国建设银行旗下的鹏华中证酒交易型开放式指数证券投资基金（简称“鹏华中证酒ETF”）增持了141.66万股，鹏华中证酒指数证券投资基金（简称鹏华酒A）增持6.13万股，天弘中证食品饮料ETF联接A增持8400股。

▲2025年Q2和Q3金种子酒前十大流通股东持仓。

到了2025年三季度，上述3家基金继续大幅增持，其中鹏华中证酒ETF增持582.62万股，鹏华酒A增持11.96万股，天弘中证食品饮料ETF增持25.53万股，而且还新进了一家基金——华夏中证细分食品饮料产业主题ETF。

根据同花顺给出的基金收益排行情况，这几家基金的收益均为“不佳”。

获上述基金增持后，金种子酒的股价仍继续下行，从2025年二季度至2026年1月底，累计下跌10%左右。

1月28日，随着白酒股迎来一波反弹行情，金种子酒的股价也跟着上涨，4个交易日大涨18%，不过最近两个交易日已经回落了6%。

2026年2月2日，金种子酒时隔3年再次登上龙虎榜。从交易营业部名称来看， 大概率是散户和游资在趁机炒作。

▲金种子酒登上龙虎榜，图源东方财富网。

买卖金额前三的营业部分别为东方财富拉萨东环路第一营业部、东方财富拉萨团结路第二营业部、东方财富拉萨团结路第一营业部，这几个营业部通常被称为“拉萨天团”，又称“散户大本营”，交易风格都是以短线交易为主。

金种子酒的这波股价反弹，大概率也是短期的。白酒行业分析师蔡学飞在接受媒体采访时表示，本次白酒板块走高系市场板块轮动的结果，短期行情并不具备可持续性。