据追风交易台，在“原油将迎来史诗级过剩”的共识声浪中，巴克莱给出了一个明显逆市场的判断：眼下市场所担忧的供给过剩，规模被高估、持续时间被夸大，而真正重要的变化，发生在2026年之后。

在巴克莱看来，当前并不是原油熊市的起点，而更像是多年上行周期前的“最后一次情绪错配”。

市场为何会误判？“过剩叙事”本身就站不住脚

过去一年，市场反复引用 IEA、EIA 的供需预测，认为 2026 年全球原油市场将出现300–400万桶/日的供给过剩。但巴克莱强调，如果过剩真实存在，应当首先反映在库存之中。

然而，现实数据并不支持这一判断，巴克莱认为，现实数据并不支持这一判断。

第一，所谓“4百万桶/日过剩”，在现实中根本没有出现。

无论是陆上商业库存，还是海上浮仓、在途原油，都明显低于这些模型所暗示的水平。价格本身也给出了答案——布伦特油价并未跌入市场反复预期的40–50美元区间，而是表现出明显韧性。

第二，问题不在“消失的原油”，而在被低估的真实需求。

巴克莱指出，市场并非在“算错供给”，而是在系统性低估需求的绝对水平。不同机构对2026年原油需求的“起点”本身，差异就高达200万桶/日以上。所谓“缺失的桶”，并没有消失，而是被统计口径和数据滞后掩盖了。

第三，炼厂利润与期货结构，正在“用脚投票”。

即便处在季节性最弱的冬季窗口，全球炼油利润依然保持在可观水平，足以激励炼厂持续开工；布伦特与 WTI 期货曲线长期维持现货升水（Backwardation），这通常意味着现货市场仍在为即时供应支付溢价，而非被过剩压制。

在巴克莱看来，这三点共同指向一个结论：短期可能有过剩，但规模更接近150万桶/日，且持续时间非常有限。

真正的拐点不在当下，而在“非OPEC供给范式”发生变化之后

如果说短期的分歧来自对“库存与需求”的误读，那么巴克莱真正看多原油的底层逻辑，指向2026年之后的供给结构变化。

过去十年，全球原油市场有一个隐含前提：只要油价上去，美国页岩油就会迅速补上缺口。而这个前提，正在失效。

EIA 最新预测显示，美国原油产量将在2025年达到约1360 万桶/日的历史高位后，2026年几乎不再增长，2027年甚至可能小幅回落至约1330万桶/日。这意味着，过去十年那种“油价一涨、产量立刻跟上”的供给弹性，正在明显减弱。

巴克莱指出，随着核心区块成熟、成本抬升、行业高度集中化，美国原油产量已很难再扮演“自动调节器”的角色。按照巴克莱的测算，未来五年，美国原油供给更可能呈现“基本持平甚至小幅波动”，而非持续增长。

国际新项目虽多，但节奏远比市场想象得慢。巴西、圭亚那等深水项目确实会在未来几年贡献新增产量，但这些项目存在明确的“启动—爬坡—稳态”过程，难以形成类似页岩油那样的快速响应。更重要的是，在自然递减率持续抬升的背景下，新项目更多只是“补缺口”，而非创造净增量。

在这一框架下，巴克莱给出了一个极具冲击力的判断：到2028–2030年，非OPEC原油供给的年均新增，可能接近于零。

当需求还在、备用产能却在消失，油价只能向上寻找平衡

供给端的变化，真正危险的地方在于：它正在迅速侵蚀OPEC+的“安全缓冲垫”。

巴克莱测算显示，如果需求路径介于IEA与OPEC预测之间——这是一个相对温和、但更现实的假设——那么OPEC+的可动用闲置产能将在2027年前后显著下降，甚至在本十年末接近极限水平。

这意味着什么？意味着未来原油市场将从“价格主导的周期”，重新回到“供给约束主导的周期”：

• 地缘冲突、极端天气、政治风险，都会被迅速放大；
• 油价的波动区间将整体抬升；
• 市场需要更高的长期油价，才能重新激励资本开支与供给回归。

在这个意义上，巴克莱认为：AI带来的效率提升、甚至潜在的增产能力，并不是压制油价的理由，而是“刚好够用”的补丁。即便AI全面落地，所能贡献的额外产量，也只是未来供给缺口的一部分。

这不是“交易反弹”，而是周期再定价的起点

基于上述判断，巴克莱对能源资产的态度非常明确：当前并非周期末端，而是多年上行周期中的“定价低估阶段”。

这也是为什么，在油价尚未全面突破的情况下，能源股已经率先跑赢——市场开始为“油价更高、持续更久”的新假设提前定价，但估值仍远低于历史周期高点。

更重要的是，分化正在发生：

• 上游资源质量、储量寿命，重新成为估值核心；
• 油服板块因长期高景气能见度，反而具备更强的“周期延展性”；
• 传统“高分红、防御型”标签，正在被“供给稀缺性”所取代。

总结一句话：在巴克莱看来，市场还在为“2026年的理论过剩”争论不休，而真正重要的变化，已经悄然发生在供给端结构之中。

如果这个判断成立，那么原油的下一个故事，不是“跌到哪里”，而是“多年牛市从哪里开始被确认”。