来源|时代商业研究院

作者|陈佳鑫

编辑|韩迅

磷酸铁锂价格自2025年下半年以来进入上升通道，目前已较低位上涨近90%，与此同时，磷酸铁锂龙头湖南裕能（301358.SZ）交出了一份亮眼的2025年业绩答卷。

湖南裕能预计2025年归母净利润达11.5亿—14亿元，同比增幅区间为93.75%—135.87%，翻倍的增长表现瞬间点燃市场关注度。

同时，湖南裕能耗时两年多推进、募资不超过47.9亿元的定增扩产项目终于获证监会核准，募集资金将聚焦磷酸锰铁锂、超长循环磷酸铁锂等高端产能建设。

两大利好消息叠加下，1月20日湖南裕能股价盘中涨幅一度突破5%。但深入拆解业绩增长逻辑与行业发展态势之后不难发现，这份亮眼答卷背后暗藏多重隐忧。

湖南裕能的业绩爆发，更多是磷酸铁锂赛道阶段性景气红利的集中释放。随着行业扩产潮席卷而来，以及核心客户供应链调整，这家龙头企业业绩增长持续性将存疑，市场份额也恐遭侵蚀。

1月26日、27日，就磷酸铁锂价格走势、募投项目、市场份额变化等问题，时代商业研究院向湖南裕能证券部发函并多次致电询问，电话均未能接通，截至发稿，对方尚未回应上述问题。

一、磷酸铁锂高景气度推升业绩

湖南裕能此次业绩高增，本质是磷酸铁锂赛道全面爆发的缩影。2025年上半年，国内磷酸铁锂行业出货量达161万吨，同比激增68%，这一增速甚至高于湖南裕能自身磷酸盐正极材料销量55.38%的同比增速，赛道红利持续释放。

磷酸铁锂的高景气度主要源于两大核心驱动力。一方面，其在动力电池领域对三元锂的替代效应持续深化。中国动力电池联盟数据显示，2025年1—10月，磷酸铁锂在动力电池市场的份额攀升至81.3%，较2024年的74.6%进一步提升，较2019年的32.5%实现跨越式增长。

这一趋势背后，是新能源汽车渗透率突破40%（2024年）后的结构性需求变化，中低端乘用车、商用车对成本可控、安全性更高的磷酸铁锂电池需求旺盛。

另一方面，储能赛道的爆发式增长成为磷酸铁锂需求的关键增量，打开了行业增长天花板。在“双碳”目标推动下，国内新型储能装机规模快速扩张，2025年上半年，国内储能电池出货量同比增长128%，而磷酸铁锂凭借循环寿命长、成本优势显著的特点，已成为电化学储能的主流技术路线，占比超过90%。

湖南裕能深度受益于这一趋势，2025年上半年其储能端产品销量占比约为39%，成为业绩增长的重要支柱。

供需失衡带来的磷酸铁锂价格回暖，直接推动湖南裕能下半年利润大增。2025年下半年以来，储能与动力电池双重需求拉动下，磷酸铁锂行业产能利用率维持高位，头部企业普遍处于超产状态，订单排期已延伸至2026年第一季度，部分企业甚至暂停接单。财报显示，2025年上半年，湖南裕能产能利用率达116.82%。

这种阶段性供不应求的格局，叠加上游碳酸锂、硫磺、硫酸等原材料价格暴涨，推动磷酸铁锂价格自2025年11月起快速回升。

同花顺iFinD数据显示，磷酸铁锂（动力型）价格从2025年年初的3.55万元/吨下探至2025年年中的3.05万元/吨，随后触底反弹，2025年11月以来价格开始飙升，截至2026年1月22日涨至5.73万元/吨，较2025年低位上涨87.9%。

二、高增速能否延续？

尽管业绩表现亮眼，但湖南裕能高增长的可持续性面临多重考验，行业景气度的边际变化与激烈竞争已现端倪。

首先，磷酸铁锂市场份额已触及高位，后续提升空间有限。81.3%的市场占比意味着其对三元锂的替代已接近饱和，而三元锂在高端乘用车、海外市场仍具备能量密度优势，未来磷酸铁锂份额大概率维持在高位震荡，难以通过替代效应继续实现高速增长。

更关键的是，储能市场的增长逻辑正发生变化。此前储能行业的爆发，与锂电池持续降价带来的成本下行密切相关，但2025年下半年以来，核心原材料碳酸锂价格触底反弹并持续上行。同花顺iFinD数据显示，2026年1月26日，碳酸锂报价突破18万元/吨，较2025年年中的6万元/吨上涨近两倍，直接削弱储能项目的经济性。在成本压力传导下，2026年储能市场增速或出现显著回落，进而影响磷酸铁锂的需求增量。

行业新一轮扩产潮的到来，将进一步加剧供需失衡风险。面对磷酸铁锂的高景气，不仅行业内企业加速扩产，跨界玩家也大举进军。

富临精工（300432.SZ）于2026年1月公告，子公司拟投资60亿元投建年产50万吨高端储能用磷酸铁锂项目；龙蟠科技（603906.SH）同期宣布投资不超过20亿元，建设年产24万吨高压实磷酸铁锂生产基地。

此外，化工巨头万华化学也计划跨界布局百万吨级磷酸铁锂产能，凭借其化工原料一体化优势，有望重塑行业成本格局。

行业大规模扩产预计将在2026年下半年逐步释放产能，届时磷酸铁锂市场或从供不应求转向产能过剩，价格与行业利润水平面临回调压力。

三、份额或遭挤压

长期以来，湖南裕能凭借产能规模与客户资源优势，稳居磷酸铁锂行业龙头地位。自2020年以来，湖南裕能出货量稳居行业第一，以2025年上半年磷酸盐正极材料销量48.08万吨计算，其市占率约为30%，且深度绑定宁德时代（300750.SZ）、比亚迪（002594.SZ）两大行业巨头，2025年上半年，湖南裕能来自宁德时代的销售收入达45.8亿元，占总收入的比例达31.9%，核心客户订单为其业绩提供了稳定支撑。但近期核心客户的供应链调整，或让其龙头地位岌岌可危。

宁德时代近期密集与供应商签署大额磷酸铁锂采购长协，其中却未包含湖南裕能。2026年1月，容百科技（688005.SH）与富临精工两家上市公司几乎同时发布公告，披露其与全球电池龙头宁德时代达成的深度战略合作。

根据协议，2026—2031年，容百科技为宁德时代供应305万吨磷酸铁锂，平均每年约50万吨的供应量；2026—2028年，富临精工为宁德时代供应总量不低于300万吨的磷酸铁锂，平均每年超100万吨的供应量。

作为对比，以湖南裕能2025年上半年磷酸盐正极材料出货量48.08万吨以及来自宁德时代收入占比31.9%估算，湖南裕能每年向宁德时代供应的磷酸铁锂或约为30万吨，远低于容百科技、富临精工的协议年平均供应量。

值得注意的是，容百科技此前专注于三元材料领域，2025年上半年才正式切入磷酸铁锂赛道，通过收购贵州新仁新能源获得6万吨产能，却能迅速获得宁德时代认可。尽管容百科技宣称的协议总金额超1200亿元惹来争议，但协议供应量却是实打实的。

宁德时代的这一布局，被市场解读为防范供应商一家独大的平衡策略，通过分散采购降低供应链风险，同时借助多家供应商竞争压低采购成本。

但这一举措对湖南裕能的冲击尤为明显，作为宁德时代磷酸铁锂的核心供应商，其订单份额或被容百科技、富临精工等企业分流。随着容百科技、万华化学等新进入者产能逐步释放，以及宁德时代持续推进供应商多元化，湖南裕能30%的市占率面临被侵蚀的风险。

更严峻的是，比亚迪虽为湖南裕能的核心客户之一，但自身也在通过委托加工/自建产能等方式布局磷酸铁锂产能，未来采购需求或存在收缩空间，双重压力下湖南裕能客户结构与市场份额的稳定性亟待考验。

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