「IPO全观察」栏目聚焦首次公开募股公司，报道企业家创业经历与成功故事，剖析公司商业模式和经营业绩，并揭秘VC、CVC等各方资本力量对公司的投资加持。

作者丨冯汝梅 赵晓晓

编辑丨关雎

图源丨港交所

1月28日，整合了“零食很忙”和“赵一鸣零食”两大品牌的零食巨头——湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司（股票代码：01768.HK，下称“鸣鸣很忙”），正式在港交所主板敲钟上市，成为港股量贩零食第一股。

鸣鸣很忙以236.6港元/股的发行价全球发售1410.11万股，募资总额约33亿港元，发行后市值约473亿港元。开盘大涨88%，报每股445港元，市值959亿港元。

这家公司的掌舵者是两位85后创始人——晏周和赵定。他们从街边小店起步，凭借对下沉市场的洞察，通过创新的量贩模式销售零食，提供多品牌、多品类、多规格的产品组合，重组供应链，聚焦高性价比定位，如今已构建起一个有近2万家门店的零售网络。

鸣鸣很忙2024年商品交易总额（GMV）达555亿元，是中国最大的休闲食品饮料连锁零售商。截至2025年9月30日止九个月，GMV 为661亿元，较2024年同期增长74.5%。

2025年前三季度，鸣鸣很忙实现营收464亿元，经调整净利润18亿元，相当于日赚超660万元。

合并前的零食很忙和赵一鸣零食，各自都吸引了机构投资，合并后的鸣鸣又完成了一轮超10亿元的融资。合并前后的投资机构包括红杉中国、黑蚁资本、高榕创投以及产业资本好想你（002582.SZ）等。

招股阶段，鸣鸣很忙还引入8家基石投资者，合计认购约1.95亿美元，占募资总额的近46%。其中，腾讯、淡马锡各认购4500万美元，贝莱德3500万美元，富达基金3000万美元，泰康人寿、博时国际、易方达、淡水泉各1000万美元。

上市后，董事长、执行董事兼总经理晏周直接持股24.06%，并通过六个员工持股平台间接控制13.39%投票权；副董事长、执行董事兼副总经理赵定通过宜春鸟窝持股21.19%。两人作为一致行动人，合计控制58.64%投票权。

按照开盘市值959亿港元计算，晏周身价达约231亿港元，赵定身价达约203亿港元。

上市后，红杉中国持股6.6%，是最大的机构股东。好想你、黑蚁资本、高榕创投、五源资本、启承资本分别持股5.88%、3.74%、2.52%、1.44%、1.17%。按照开盘市值959亿港元计算，回报倍数分别为10.04倍、7.14倍、11.64倍、14.28倍、9.85倍、11.76倍。

两位85后，不约而同卖零食

鸣鸣很忙并非原生品牌，而是由“零食很忙”与“赵一鸣零食”在2023年底合并而成的行业巨头。尽管两家公司的创始人背景不同，但创业基因极为相似，都在下沉市场找到了共同的财富密码。

1987年出生于湖南长沙的晏周，大学毕业后进入一家房地产公司，做了8年的营销策划工作。这段经历，让他摸清了规模化、标准化和品牌连锁的打法，也为后来零食很忙的扩张铺好了路。

2017年，中国房地产市场进入调整期，晏周决定转身离开，寻找新的机会。机缘巧合下，他发现当时超市里的零食价格普遍偏高，而街角夫妻老婆店又存在品类单一、品质参差不齐的问题，下沉市场对高性价比零食需求旺盛，一个创业想法在他脑海中成型。

同年3月，他与合伙人凑了十几万元，在长沙新开铺桥下租下一间不到40平方米的铺面。第一家“零食很忙”就此诞生，核心模式朴素而直接：减少中间环节，直接从厂商拿货，把价格打下来。

这家店装修极其简单，货架直接从工厂定制。店内首批上架了约800种商品，大多通过朋友对接的区域厂商直采，定价比传统超市低20%-30%。开业初期，日均营业额表现不错。

但难题很快出现，由于采购量小，一些厂商不愿稳定供货。为此，晏周有段时间整天泡在批发市场与供应商洽谈，靠着“现金结算、绝不拖欠”的承诺，最终打动了一批供应商，搭建起初始的供应链网络。

后来，零食很忙的门店在湖南以及全国快速铺开。

红杉中国是零食很忙最早的机构投资者，于2021年4月与高榕创投联合领投了零食很忙A轮融资，由红杉中国合伙人苏凯和投资合伙人郭山汕共同主导，并由苏凯担任公司董事。

红杉中国合伙人苏凯（中）和鸣鸣很忙创始人晏周（右）、CFO王钰潼（左）

据苏凯回忆，2020年前后，国内涌现出了一批有特色和广受消费者喜爱的新消费品牌和业态，当年10月份左右，在做行业研究以及市场扫描的过程中，我们了解到了零食很忙。

苏凯和晏周第一次见面是在长沙的一个酒店。当时的第一印象就是这位创始人浑身透着一种“清爽利落”。苏凯说，晏周是一位对消费者洞察深刻、且“审美在线”的零售创始人。所谓“审美”，指的是他对行业的洞察深度及对于业态创新的一种前瞻性思维。

在苏凯的印象里，当时零食很忙的每一家门店，能通过装修、运营、选品持续调动消费者的情绪，让人们逛零食店逛出“爽感”。

2022年，零食很忙门店数突破1000家。2023年10月，全国门店数量已超4000家。

零食很忙门店 图源：鸣鸣很忙

赵定比晏周小两岁，1989年出生在“炒货之都”安徽芜湖，祖父和父亲都以摆摊卖炒货为生。因家庭负债，他高中未毕业便被迫辍学。

18岁那年，赵定怀揣摄影梦想独自“沪漂”，在上海，白天做工地苦力、餐厅服务员谋生，晚上去摄影工作室无偿当学徒。靠着攒下的积蓄，他开了第一家小型摄影工作室，却因不懂经营、缺乏客源，很快倒闭。

2008年，赵定回到家乡跟着父母学做炒货生意，并在江西开了一个小炒货摊，赚到了人生的第一桶金20万元。不甘心的他，在2010年带着这笔钱再次“杀回”上海，租大店、添设备开了第二家工作室，但仅维持了三个月就再次宣告失败。

两次摄影创业惨败，让这位年轻创业者不得不重操旧业。他再次回到江西，从一间不足10平米、只有一口大铁锅的铺面起步，每天凌晨3点起床炒货，靠“现炒现卖、足斤足两”积累了第一批客户。

2015年，赵定在江西宜春开了一家名为“傻子瓜子”的零食店，除了炒货外，还开始售卖小包装零食。这家店生意异常火爆，单日营业额最高可达5万元。

首店“傻子瓜子”开业 图源：鸣鸣很忙

看到炒货店盈利，亲戚老乡们希望加盟。赵定一个月内开了7家加盟店，却由于缺乏经验导致加盟店全部亏损。有老乡当面指责他“割韭菜”，那段时间他连续失眠，甚至想放弃创业。最终，在父亲“做生意先做人”的劝说下，他赔付了老乡损失，并用了半年时间走访全国200多家零食店学习经验。

这段经历也塑造了赵定日后对加盟商极其严苛的筛选标准。据其早期投资方黑蚁资本回忆，赵一鸣早期加盟通过率仅约2%，并要求潜在加盟商实地跑店15家以上，“他是真的想让加盟商赚钱”。

2018年，当赵定将“傻子瓜子”向量贩零食转型时，结识了已在湖南开出超百家“零食很忙”门店的晏周。两人一见如故，并且对“让消费者得实惠、让加盟商赚钱”的底层价值观高度一致。

2019年，赵定以儿子“赵一鸣”的名字命名，在宜春南路开出第一家“赵一鸣零食”量贩门店。

这一次，他转变了思路，将单店效益与加盟质量置于首位，采取“先验证、后扩张”的谨慎策略。2019年仅开出8家直营店打磨模型，直到2020年底模型跑通后才正式开放加盟。这套模式最终被验证——2023年，赵一鸣零食门店数量突破1000家，截至合并前，赵一鸣零食的全国门店数量已突破2500家。

赵一鸣零食门店 图源：鸣鸣很忙

黑蚁资本在跑了整个量贩零食行业300家店后发现，当赵一鸣零食门店仅两三百家时，其终端零售价竟比行业头部还便宜3%-5%。“他货架自己开模，塑料袋找工厂印，一分一毫地省。”深度参与整个项目的黑蚁投资副总裁奚逸嘉说，这种极致的成本控制，成为其核心武器。

“打”出来的零食巨头

2023年前，晏周与赵定各自带领品牌在区域市场狂飙突进：零食很忙以湖南为根据地辐射华中、西南；赵一鸣零食从江西起步，深耕华南并向华东拓展。双方的势力范围不断外延，在南方市场的竞争短兵相接。

在湖南、江西、广西等地的部分街道，竞争激烈到一公里内能同时出现5家双方的门店，甚至前后相隔不过百米。这种“贴身肉搏”引发了惨烈的价格战，打到“你5折我就4.8折”的地步。除了拼价格，双方在促销、陈列上更是全面较劲——零食很忙搞“会员日买一送一”，赵一鸣零食就“满68元送洗衣液”。

图源：鸣鸣很忙

赵定后来坦言：“如果继续打下去，都是输家，没有赢家。”

就在双方激战的同时，一个强大的外部对手正在崛起。2023年9月，最初主营菌菇业务的万辰集团（300972.SZ），将其旗下“陆小馋”“好想来”“来优品”和“吖嘀吖嘀”四大品牌整合，推出了统一的量贩零食品牌“好想来”。整合后的好想来门店数量迅速突破3000家，对零食很忙和赵一鸣零食形成了巨大的竞争压力。

好想来门店 图源：好想来品牌零食

外敌当前，合并成为选择之一。

在两位创始人的主导下，两周内完成了合并的所有事宜。包括红杉中国、黑蚁资本在内的股东都基于对行业的理解和对创始人的高度信任，支持了这一决定。

红杉中国苏凯说，在重大问题的决策上，我们站在公司这一边。当零食很忙和赵一鸣零食决定合并的时候，作为主要的机构股东，我们很快同意了方案，给公司投了一张重要的信任票，推动了两家的顺利合并。

黑蚁资本曾评价，“晏总强体系管理，赵总强成本控制，他俩特别互补。” 合并后，两人保持了默契的合作关系。其中，2024年两人为了考察市场，同住一间300块钱的标间，在县级市一泡就是好几天。

按照交易方案，零食很忙收购赵一鸣87.76%股权，剩余12.24%股权减资撤回。赵一鸣原股东获合并后公司39.14%股份。双方保留核心团队。

2023年11月10日股权变更完成。合并后，双方全国门店总数超6500家，跃居行业第一，远超当时排名第二的好想来。协同效应立竿见影。由于双方SKU高度重合，合并后采购规模翻倍，直接带来议价能力的提升。

合并后1个月融资超10亿

估值破百亿

在独立发展时期，两家公司便已备受资本青睐。

零食很忙在2021年4月完成了2.4亿元A轮融资，投资方包括红杉中国、高榕创投、启承资本。2022年10月，又完成2.2亿元A+轮融资，投资方为老股东红杉中国、高榕创投和启承资本。2023年2月，五源资本和启承资本分别以1.25亿元和2000万元的代价收购部分老股，五源资本成为股东。

从左至右：高榕创投副总裁杨颖姣，鸣鸣很忙创始人、董事长兼CEO晏周，高榕创投合伙人韩锐

作为零食很忙首轮融资的联合领投方，高榕创投合伙人韩锐对其评价颇高。

他认为，零售的本质在于“简单动作重复做”，做好了将会享受“复利”带来的增长，而“晏周是我们见过的能把这点做到极致的人”。他既善于抓大放小，找到简单动作，又耐得住寂寞，规矩地重复执行。

在韩锐看来，如果有两种方式爬山，一种是盯着山顶，一种是盯着脚下。晏周属于后者，他不断做好眼前的事，每一步都走得稳一点、简单一点、规矩一点。

另外，晏周身上那种“充分贯彻信任文化”的稀缺特质也让韩锐印象深刻。他感慨道：“在这个离钱如此近的行业里，晏周是一个难得能对团队和合作伙伴充分贯彻信任文化的创始人。”

另一边，赵一鸣零食在2023年2月完成了由黑蚁资本领投、良品铺子跟投的1.5亿元A轮融资，其中黑蚁资本投资1.05亿元。

黑蚁资本投资副总裁奚逸嘉回忆，当时投资基于两层判断，第一层是对行业本身的看好。“零食集合店本质上是通过更短的流通链路，把商品加价率从传统的40%-50%降低了一半左右，实实在在地让利给了县城消费者，这是一种效率革命。”

黑蚁资本最初在2021年将“县域经济”定为年度研究主题，通过系统性走访和超1600份问卷，发现了零食集合店这一高效业态。他们判断，零食属于高频、触发式消费，且消费者倾向于多品类线下选购，天然具备抗电商冲击的属性。

第二层就是为什么是赵一鸣。“当时行业里已经有些区域品牌了，但我们看到赵一鸣的差异化非常明显。最突出的就是创始人对成本的极致把控，同时已经初步验证了跨区域扩张的能力，在广东开出了业绩远超当地同行的店。”

黑蚁资本投资赵一鸣零食的条件之一，便是企业要将总部搬到广东，因为这是一个消费基础更好以及市场相对空白的区域，并且对于吸引品牌方、人才，都是更好的总部选择。

在2023年的合并中，黑蚁资本扮演了关键角色。合并前夕，其以1.05亿元的价格接手了良品铺子所持有的全部3%股权。此举让黑蚁资本成为赵一鸣唯一的机构投资人，简化了与零食很忙谈判的股东结构。

合并完成后，2023年12月鸣鸣很忙获得好想你、盐津铺子（002847.SZ）的10.5亿元B轮投资。其中好想你投了7亿元，盐津铺子投了3.5亿元。

选择两家零食制造商而非渠道商，背后的考量十分明确：好想你（红枣、坚果）和盐津铺子（烘焙、辣卤）作为核心供应商，能与鸣鸣很忙庞大的零售网络形成供应链协同，且不存在渠道竞争。

2024年底，盐津铺子将其所持有的3.3175%股权，以3.6亿元对价转让给湖南晓芒。

2025年4月，红杉中国和黑蚁资本分别以3.1亿元和2176万元的对价从赵定等创始团队成员手中收购部分股权。此轮交易均以每股54.39元计价，对应公司估值约109亿元。

至此，鸣鸣很忙上市前主要的股权结构调整与资本化操作已基本完成。

上市后，红杉中国持股6.6%，是最大的机构股东。好想你、黑蚁资本、高榕创投、五源资本、启承资本分别持股5.88%、3.74%、2.52%、1.44%、1.17%。按照开盘市值959亿港元（约855亿元）计算，回报倍数分别为10.04倍、7.14倍、11.64倍、14.28倍、9.85倍、11.76倍。

靠效率取胜

鸣鸣很忙大规模验证了一套“硬折扣”商业模式，该模式核心并非营销或品牌，而是对传统零食流通链的重组与运营效率的极致追求，这具体体现为“薄利”和“多销”的组合。

首先，是“薄利”背后的结构性低价。传统零食从工厂到消费者手中，需经过多级经销商、批发市场的层层加价，加价率普遍高达40%-50%。在下沉市场，传统渠道的商品加价率甚至可达1.3-1.4倍。

而鸣鸣很忙通过直连超2000家厂商，砍掉所有中间环节，实现从工厂到门店的直供。凭借规模化采购提升议价能力，并将节约的成本转化为终端价格优势——其商品整体均价较传统超市低约25%，例如店内一瓶330毫升可乐售价仅1.8元。

其毛利率长期维持在7.5%至7.6%的行业低位，2025年前9个月虽小幅提升至9.7%，仍低于传统渠道水平。

鸣鸣很忙仓储物流仓 图源：鸣鸣很忙

其次，是“多销”驱动的极致效率。低毛利模式下，盈利依靠惊人的周转速度。2025年上半年存货周转天数仅约11.7天，商品从入库到售出不到两周，资金效率远超传统商超。支撑这一速度的，是一个能实现24小时配送的密集仓配网络，门店通常位于区域仓300公里辐射圈内。

更重要的是，与加盟商深度绑定的共生体系。目前，公司19,517家门店中99%以上为加盟店，且自2024年起全面豁免加盟费、管理费，总部99.5%的收入来源于向加盟店销售商品。这意味着，总部与加盟商利益深度一体。只有加盟商赚钱，总部才能赚钱。

其中，公司对加盟商的全流程赋能，成为门店高存活率的关键。

选址上，数字化系统分析人口密度、消费能力、竞品分布，依托超1万个点位的选址数据库精准匹配商圈。供货上，48个智能化仓储中心保障98%的订单24小时送达，仓储成本仅1.7%，远低于行业平均水平。运营上，智能中台实现一体化管理，辅以系统培训，让无经验者也能快速上手。

这套经过验证的模式，带来了高速增长。GMV 2024年为555亿元，2025年前三季度已实现661亿元。

图源：招股书

公司2024年营收为393亿元，期内利润8亿元； 2025年前三季度，营收已达464亿元；期内净利润近16亿元。

图源：招股书

截至2025年9月，鸣鸣很忙门店总数19,517家，成为行业内首个达到此规模的企业。公司门店覆盖全国28个省份、1341个县，约59%位于县城及乡镇，形成了深入下沉市场的全国性网络布局。

市场仍有红利

但竞争已升级

当下，鸣鸣很忙所在的量贩零食赛道，依然享有可观的市场红利。

根据弗若斯特沙利文报告，2019年至2024年间，中国休闲食品饮料零售行业的市场规模从人民币2.9万亿元增长至人民币3.7万亿元，复合年增长率为 5.5%。2029年市场规模预计将达到人民币4.9万亿元，2024年至2029年的复合年增长率为5.8%。

不过这个市场高度分散，2024年，按照GMV计，中国休闲食品饮料零售前五大连锁零售商占6.0%的市场份额。鸣鸣很忙作为其中最大的连锁零售商，仅占有1.5%的市场份额。

黑蚁资本判断，以成熟市场密度为参照，全国行业天花板约在8-10万家门店。当下很多县城仅有2-3家店，渗透空间明显。

当下竞争的焦点，已从开店速度转向供应链效率、业态创新与单店健康度。目前，头部企业不约而同地选择了两条突围路线：

一是发展高毛利的自有品牌。以鸣鸣很忙为例，其在2025年推出了乌龙茶、牛肉干等自有品牌产品。这类产品的毛利率显著高于其整体业务9.7%的平均水平，且比普通第三方品牌高出10个百分点以上。

二是拓展全品类，转型社区折扣店。无论是鸣鸣很忙试水的“赵一鸣省钱超市”，还是万辰集团推出的“来优品省钱超市”，都在零食之外增加了日化、冻品、烘焙等品类，试图从一个零食专营店转型为覆盖日常需求的社区零售终端。

当喧嚣退去，在理性的消费时代，高性价比始终是零售业最本真、也最强大的竞争力之一。

正如红杉中国苏凯所总结，随着规模扩大，鸣鸣很忙会将依靠速度和创新形成的动态竞争优势，转化为更稳定的系统能力——包括组织协同、供应链效率以及商品体系本身。量贩零食行业正在进入一个更考验基本功的阶段，只有在核心能力上持续进化的公司，才能在更长周期中走得稳、走得远。