本刊特约丨卢晓旸 编辑丨吴海珊

站在2026年的开端回望，全球金融市场的底层逻辑正在经历一场静默却剧烈的范式转移。随着地缘政治不确定性日益增加，以及AI产业的“物理化”转型，过去十余年来由美元流动性所主导的金融市场，正逐渐转向一个多元并行、实物资产主导的新时代。

近年来，美国对欧洲在内的全球多个地区提出新的关税政策。2026年1月初，美国对委内瑞拉的行动加剧地缘政治紧张，全球市场避险情绪高涨。这也让全球资本对美元资产的评价发生转变，美元例外论不再是市场公理，而成为需要被重新定价的风险。

这种去美元趋势的持续发酵，叠加AI技术从云端模型向终端变现的产业升级，构成了2026年非美资产崛起的宏大背景。

AI投资进入下半场：

从聚焦概念转向实际盈利

开年以来，资金开始从一些美股科技巨头中撤出，流向亚洲制造业与大宗商品，这也是受到AI产业发展现状的影响。2025年被视为AI的“应用验证年”，而2026年或是AI产业的“变现淘汰年”。市场不愿再为大模型的故事和概念而买单，转而寻求那些有能力将AI技术转化到实际场景的“物理AI”企业，比如人形机器人等。

这种转变直接引发了市场对硬件、能源与基础原材料的需求。投资者的焦点从美国软件公司转移至许多新兴市场的科技企业，以及原材料供应企业（比如智利与秘鲁的铜矿山）。这不仅是资金的板块轮动，更是全球价值链的重塑：拥有核心制造能力与战略资源的市场预计未来将在AI行业中占据主导地位。

黄金与白银：货币属性的回归

在去美元化趋势与实体经济需求的双重提振下，贵金属市场出现强劲涨势。黄金在刚刚过去的几周内再次创下新高，现货金价跨越了4800美元的关口，银价突破90美元/盎司。

与以往上涨逻辑不同的是，黄金这波涨势不仅是短期事件冲击，且并非单纯由恐慌情绪所驱动，而是全球央行资产负债表重构的结果，凸显了全球局势面临的长期趋势转变。随着全球主要经济体意图减少美元储备的占比，一些主要央行加速去美元化并扩大货币贬值交易的范围与幅度，黄金就成为了唯一的“货币”。

黄金在2026年上半年有潜力继续上涨，突破5000美元关口。但历史上看，短期内过于陡峭的曲线往往伴随着获利回吐的风险，特别考虑到市场情绪目前处于一种“极度亢奋”与“恐惧高位”并存的微妙状态。

相比之下，白银的表现则更具备基本面的支撑。最新市场数据显示，白银价格已攀升至95美元/盎司以上。这主要源于白银双重属性的推动：一方面，白银往往跟随金价修复货币价值；另一方面，光伏产业的高速扩张与AI算力中心对高导电材料的渴求，造成了库存短缺，推动白银价格上升。

如图所示，目前的金银比已大幅收敛至51.3的水平（4800/93.5），白银的急速升势也令金银比回落至过去20年的长期平均水平。再加上近两月白银的上涨更多是基于空头回补，预期2026年上半年，黄金的上涨由于受到全球央行持续增持的支持，会更加稳固。

如果黄金与白银主要反映了美元在金融体系中地位的转变，那么铜价上涨则直观地展示了供应端的紧张。铜价目前已突破6美元/磅，展望未来，这个价格或许只是新周期的一个起点。推动铜价的核心动力，源自于AI数据中心对电力的大量需求。与此同时，全球铜矿供应链相对较少，开发一座新铜矿平均需要10年以上的周期，因此供应端的弹性也较为薄弱。

在这种供需错配的背景下，铜价在2026年突破7美元/磅的可能性正在迅速累积。对于全球投资者而言，配置铜或相关矿业资产，已成为对冲AI能源成本上升的最佳策略之一。

全球股票市场东升西降

美股纳斯达克虽然依然表现强势，但高昂的估值与流动性隐忧推动资金开始寻找其他资产。而拥有强大制造底蕴与低估值优势的亚洲股市，成为了这股资金流动的最大受益者。

A股以及H股的估值尚未达到高位，面对美股科技巨头高估值的流动性隐忧，港股较高的性价比（较低市盈率）正吸引着从美元体系溢出的全球资金，随着香港本地资产市场气氛的改善，部分超跌的本地地产与公用股，也具备了在美联储降息周期中的反弹潜力。

此外，人民币稳步看向6.7的升值预期，为以中资股市主导、人民币为计价收入的港股资产提供了坚实的定价支撑。具体而言，一些中国科技企业巨头拥有稳健的现金流，正通过大规模回购与分红来修复估值。此外，受惠于金铜牛市的上游资源板块，相对于同类美股，既有流动性溢价又有低估值优势，逐渐成为抗通胀与去美元化背景下的新宠。

离岸人民币与商品货币展现坚韧

在美元信用松动的当下，非美货币的格局也发生了微妙的变化。离岸人民币的走势尤为值得关注。尽管中美息差依然存在，但随着人民币国际化进程的加速与中国贸易结构的优化，预计离岸人民币在2026年会具备较强的韧性。

随着越来越多的跨国贸易，特别是与全球南方国家的贸易，采用人民币结算，离岸人民币的实际需求在提高。

我们认为，离岸人民币兑美元在2026年全年有机会实现3%-4%的升值幅度，人民币兑美元汇率将稳步看向6.7关口。2026年会是人民币逐渐走向国际化的关键年。

与此同时，商品货币如澳元（AUD）和纽元（NZD）也迎来了顺风环境。与美联储可能在经济放缓压力下考虑降息不同，澳大利亚央行（RBA）与新西兰联储（RBNZ）在通胀黏性与大宗商品价格高企的支撑下，货币政策立场更为强硬。这种明显的央行政策分歧，叠加商品价格的牛市，为澳元与纽元提供了上升动能的燃料。

（本文已刊发于1月24日出版的《证券市场周刊》。作者系FXTM富拓首席中文市场分析师、特许金融分析师，嘉宾观点仅代表个人观点，不代表本刊立场。）