万凯新材发布最新业绩报告：

业绩转正背后的价值重构。

1月15日，万凯新材（301216）发布最新业绩报告，预计2025年度全年归属上市公司股东净利润约为1.56-2.03亿元，相比于上年同期的亏损状况，实现了扭亏为盈。

对于大众来说，“万凯新材”是一个并不具备强烈辨识度的名字。但在日常生活中，这家公司却以一种几乎“隐形”的方式，频繁出现在我们的消费场景里：农夫山泉的瓶体、星巴克和瑞幸不断更换的透明杯材、新茶饮高峰期大量消耗的吸管与包装材料，背后都绕不开这家PET材料供应商。

这正是万凯过去长期所处的位置：在消费链条中高度存在，在公众认知中却极为低调。

而在最新披露的业绩与经营信息中，一个值得注意的变化正在发生：万凯的资源投向和业务重心，开始出现系统性的调整。这种调整尚未完全体现在利润数字上，但已经在资本开支结构、技术路线选择以及中长期业务布局中逐渐显现。

也正因为如此，一个问题开始变得重要：当一家长期被视为“周期型材料制造商”的企业，开始主动重塑自身利润结构时，市场是否仍然可以沿用旧有的判断方式去看待它？

大众熟悉的“陌生面孔”

开始重新生长

从商业逻辑上看，万凯走的是一条高度成熟、但并不复杂的路径。

公司以食品级PET为核心产品，通过规模化的生产、长期稳定的交付以及严格的质量认证体系，深度绑定头部饮料与茶饮客户，形成高黏性的供应关系。这套模式在产业层面是成功的，也为公司带来了稳定的订单和可预期的现金流。

但放到资本市场语境中，稳定并不天然等同于溢价。

由于PET本身的产品属性，其定价长期围绕原油、能源成本以及行业供需关系波动。即便企业自身经营效率再高，毛利率依然难以摆脱周期波动。

这正是万凯估值长期受限的核心原因。

它并不是一家“做得不够好”的公司，而是一家在结构上长期缺乏“非周期性利润来源”的公司。也正是因为如此，资本市场更倾向于将其视为一家具备一定防御属性、但成长弹性有限的传统制造企业。

换句话说，约束万凯的，并非执行或经营层面能力，而是业务结构本身。

而万凯，也正在尝试走出这种结构性的限制。

随着规模的持续扩张和现金流的积累，万凯在过去几年逐步获得了更大的战略回旋空间。稳定的主业，使公司不再处于只能依赖单一主业、被动熬周期的状态，而是开始具备为未来提前布局的能力。

自2023年起，万凯开始对主业结构进行系统性优化。

一方面，公司向上游延伸，四川MEG项目投产后，打通了从天然气到乙二醇、再到聚酯的完整产业链条。另一方面，公司加快海外布局，主动分散单一市场带来的风险。2024年和2025年，公司相继宣布了在非洲、印尼等地投放产能，以对抗地缘、政策以及区域需求的波动。

需要强调的是，这些调整后，万凯的“基本盘”并未发生根本变化。

万凯依然是一家以PET为核心的材料企业。向上游抑或是向海外延伸，并未改变万凯的产业属性，其核心作用更多在于平滑周期波动，提升经营韧性。

真正触及商业逻辑变化的，是自2025年起逐步展开的三条新路径。

从“结构逻辑”到“新材料逻辑”

利润曲线正在被重新塑形

新路径1：

从石化周期，转向天然气化工赛道

第一条新路径，来自资源端的切换。

随着控股股东在四川获得大型天然气矿产资源。低成本、稳定供应的天然气，开始变为可被内部调度的核心资源。围绕这一变化，天然气化工被纳入万凯更清晰的产业规划。

2025年12月，万凯宣布投资建设年产10万吨草酸项目，成为承接这一资源体系的首个落点。

草酸本身并非新材料，但近年来，其在新能源材料、尤其是锂电池相关体系中的应用价值正在被持续放大。项目尚未完全投产，万凯已宣布与富临精工达成战略合作，而后者又深度绑定宁德时代。

对万凯而言，草酸的意义并不止于下游客户的确定性，它真正重要的地方在于，这是一次周期切换的尝试。

草酸的成本起点来自自控的天然气资源，需求端则由新能源产业链驱动，其盈利逻辑不再随石化景气周期波动，而更接近新能源材料中“稳定供给型材料”的定价方式。

正是这种“起点不同、周期不同、需求不同”的特征，使得草酸业务线成为万凯业务结构中，第一条真正具备独立定价意义的新业务变量。

新路径2：

跳出石油体系的再生循环材料

第二条路径，则来自材料体系本身的重构。

与Carbios的合作，意味着万凯开始尝试跳出石化体系，进入一种全新的材料路径—再生循环材料。

传统PET产业更像一个单向运行的系统：石油被消耗，材料被生产、使用，最终被废弃。整个过程是单向的、消耗式的，增长只能建立在不断消耗新资源的基础上。

而生物酶解聚技术，第一次让废弃的PET回到与原生材料等同的分子状态，重新进入生产体系。材料由此从一次性消耗品，转变为可循环的生产单元。

这一变化，直接重塑了材料的价值逻辑。材料的定价不再主要取决于石油价格和能源成本，而是更多取决于循环效率、技术能力以及体系本身的运行成本和稳定性。

这为万凯提供了一条不完全受石油体系约束，同时具备ESG独立定价基础的材料路径。

新路径3：

高要求应用场景下的特种材料

第三条路径，则延伸至高要求应用场景。

万凯在尝试的新场景，包括但不限于机器人相关材料、3D打印材料，以及部分面向医疗和电子结构的相关材料。

这些方向短期体量不大，但都有一个共同特征：定价逻辑不取决于原油，而是取决于技术是否可替代。

它们更像是一个个“独立的利润单元”，即便规模有限，也能在行业低估时，为整体利润提供缓冲，降低公司对单一周期的依赖。

角色转身

一次正在完成的“定价迁移”

目前，资本市场对万凯的态度已经发生了实质性变化。

公司市值自2025年年初以来显著抬升，这一变化本身，反映出市场开始重新理解万凯的业务结构与发展路径。只是这一阶段，更多是方向的确认，而非盈利的兑现。

真正决定下一阶段估值高度的，将不再是“是否转型”，而是哪些新业务，真正开始以利润的模式跑通模型。

从这个意义商看，万凯正在经历的，并非是一次简单的项目扩张，而更像是一场仍在进行中的定价迁移。

毕竟，所有的商业想象力，最终只会以盈利的形式，被资本市场确认。