近日，烟台九目化学股份有限公司（以下简称“九目化学”）在北交所首发上市的申请已完成首轮问询，引发市场关注。

九目化学是专注于OLED前端材料研发、生产和销售的专精特新“小巨人”企业，控股股东是中节能万润股份有限公司（以下简称“万润股份”，002643.SZ）。招股书所示，九目化学拟募资11.5亿元，用于OLED显示材料及其他功能性材料项目（二期）与研发中心项目的建设，有望成为北交所新的“募资王”。

值得注意的是，这已是九目化学第二次向A股发起冲刺。 九目化学的上市历程始于2023年8月，目标为深交所创业板。2024年2月开始上市辅导，直至2025年7月，万润股份发布公告表示，九目化学的上市目标由深交所创业板变更为北交所。

也正因如此，此次九目化学的IPO备受关注。尤其是“改道”这一动作，成为此次IPO市场瞩目的焦点。

市场普遍认为。九目化学上市目标改道与万润股份自身业绩波动有关。财报数据显示，万润股份2024年的扣非净利润同比大幅下降71.87%至2.02亿元。

2024年，九目化学的扣非净利润为2.46亿元，万润股份持有九目化学45.33% 股权。万润股份按权益享有九目化学的扣非净利润约1.12亿元，这部分收益占万润股份自身扣非净利润的比例高达55%，已超过相关分拆上市的监管红线。因此，九目化学若想上市，只得变更目标。

彼时，万润股份不仅面临业绩波动的压力，资金压力也在持续增加。2024年，公司资产负债率大幅增加，从上年同期的24.40%增至26.62%，且自身还有中节能万润（蓬莱）新材料等多个项目需要资金投入。

基于此，市场有观点认为，在自身业绩承压时，坚持将最有想象力的业务分拆上市，或能为母公司带来间接的资金支持与资本收益。这使得分拆上市的核心驱动力，被解读为“助力子公司自然发展”转向了“规避母公司监管红线”的被动选择。

针对上述市场关切，风口财经致电万润股份并发送采访函。万润股份接线的工作人员表示“不方便接受采访”。

近年来，九目化学自身的业绩增长曲线也出现了裂痕。招股书显示，2022年至2024年，公司营收和利润均持续增长。但进入2025年，公司业绩持续下降。2025年前三季度，公司营业收入同比下降17.36%，归母净利润同比下降23.41%。

与此同时，九目化学的客户集中度较高。2024年，公司向前五大客户的销售收入占比达77.45%，其中对第一大客户三星SDI的销售占比高达47.37%，已接近构成“重大依赖”的监管红线。北交所在问询中亦对九目化学的业绩可持续性及客户稳定性提出问询。

此外，九目化学与万润股份之间的关联关系，同样引发了市场对九目化学独立性的质疑。公开资料显示，2024年，九目化学向万润股份采购原材料的金额为1386.25万元，但当期对万润股份的应付账款余额却高达2471.70万元，超过了2024年全年的采购额。截至2025年一季度，万润股份仍排在九目化学关联方应付款项的首位。

市场有观点认为，这构成了一种隐性资金支持关系：对于九目化学，叠近几年公司借款增加、现金流波动等情况，其过往呈现的业绩态势，或在一定程度上依赖于控股股东的非市场化支持；而对于万润股份，在自身业绩下滑、有项目需要投入的背景下，为九目化学提供变相的免息融资，或将加剧万润股份自身的资金压力。九目化学也因“是否独立于控股股东”被北交所问询。

针对上述市场关切，风口财经同时致电九目化学与万润股份并分别发送采访函。万润股份接线的工作人员表示“不方便接受采访”。截至发稿，九目化学未进行回复。

（大众新闻·风口财经记者 许耀文）

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编辑：王雪