今天要聊的这个事，可能让不少打新、炒新的朋友心塞。 一家叫誉帆科技的公司，在2025年12月30日那天，风风光光地登陆了深交所主板。

上市那天，场面相当热闹。 它的发行价是22.29元，结果开盘价直接跳到了60块钱以上，最高的时候一股要64.5元。 算下来，开盘就比发行价涨了169%。 当天收盘的时候，虽然从高点回落了些，但还是稳稳站在50元左右，涨幅124.36%。 很多中签的股民乐开了花，开盘就卖的话，一签能赚将近两万块。 市场上也有人把它叫做“管网运维的宝藏新股”，觉得前景一片大好。

但是，这场狂欢就像过年时最响的那声爆竹，“砰”一下之后，就只剩下一地碎纸屑。 从上市的第二天开始，这股票的走势就变了脸。

2025年12月31日，也就是上市第二天，誉帆科技的股价直接低开，收盘暴跌了13.72%。 前一天收盘追进去的人，当天就被牢牢套住。 这还没完，到了2026年1月4日，也就是上市后的第三个交易日，股价继续下跌，跌了3.86%。 1月5日，小幅反弹了2.23%。 然而接下来的1月6日和1月7日，又是连续两天下跌，分别跌去2.09%和1.30%。

算下来，从上市第一天创下的64.5元高点，到1月7日收盘的40.34元，股价在短短七个交易日内，跌去了将近四成。 也就是说，如果你在最高点花64500元买了1000股，不到两周时间，账面浮亏就超过了24000元。 这哪里是“宝藏”，对高位接盘的散户来说，简直像个“陷阱”。 有股民在论坛里吐槽：“这不是来上市融资的，这是来卖公司的吧！ ”

誉帆科技到底是做什么的呢？ 它的主营业务是城市地下供排水管网的运维服务。 简单说，就是给城市地下的自来水管道、污水管道做检测、修复和养护。 公司宣传自己是这个细分领域的龙头，业务铺到了全国32个省份，要解决城市内涝、黑臭水体这些民生问题。 听起来，这生意应该挺扎实，跟城市建设和更新息息相关。

从公司公布的财务数据看，过去几年规模也确实在增长。 2022年，公司的营业收入是5.13亿元，到2024年，这个数字变成了7.30亿元。 赚的净利润也在涨，扣除非经常性损益后的净利润从2022年的7336.7万元，增加到了2024年的1.21亿元。 公司还对2025年全年做了预告，预计能赚1.4亿元的净利润。

问题就藏在这些光鲜数据的下面。 我们仔细看公司的资产结构，会发现一个惊人的情况：到2024年底，公司账上绝大部分资产，并不是厂房设备或者现金，而是应收账款和合同资产。 这两样东西加起来，占了公司总资产的80%以上。 什么叫应收账款？ 就是活儿干完了，钱还没收回来，客户给你打的白条。 合同资产也类似，是已经确认了收入但还没到收款节点的资产。

这意味着，公司赚的利润，很多还只是纸面上的数字，并没有变成实实在在的现金流入公司的口袋。 更让人担心的是它的现金流。 报告显示，从2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额连续三年都是负数。 也就是说，主业经营不仅没给公司带来现金流入，反而在消耗现金。

到了2025年前三季度，这个问题更加突出。 公司营业收入比去年同期只微增了4.7%，但归属于上市公司股东的净利润却大幅下滑了39.7%。 增收不增利，甚至利润暴跌，这被市场解读为公司的“造血能力”出现了严重问题。 一家公司长期没有健康的现金流支撑，就像一个人只有脉搏却没有血液流动，是非常危险的信号。

就是带着这样一份“利润增长但现金流糟糕”的报表，誉帆科技完成了上市。 推动它上市的两家保荐机构，分别是主承销商中信证券和联席主承销商万联证券。 公司成功发行上市，这两家保荐机构也不是白忙活，他们拿走了总计4766.49万元的保荐承销费用。

这笔钱是什么概念呢？ 誉帆科技这次上市，本来计划募集资金大约8.67亿元用于项目建设和补充流动资金。 最终确定的发行价是22.29元/股，实际募集资金净额大约是8.38亿元，比原计划还少了2851万元。 也就是说，公司在募资总额“缩水”的情况下，依然支付了高达4766万的保荐承销费。

根据规定，保荐机构需要对公司进行尽职调查，确保信息披露的真实、准确、完整，尤其是要把风险充分揭示给投资者。 但在誉帆科技的上市过程中，普通散户更多看到的是“细分龙头”、“管网运维全产业链”、“业绩持续增长”这些亮眼标签。 对于应收账款畸高、现金流持续为负这些核心风险，虽然招股书里有提及，但在上市前的宣传和首日的狂热炒作中，它们的声音被极大地掩盖了。

上市首日，誉帆科技的换手率超过了75%。 这意味着超过四分之三的中签新股，在上市第一天就被卖掉了。 卖出的人主要是中签的幸运儿和参与申购的机构，而接盘的，则大多是看了首日暴涨行情后冲进去的散户和一部分短线游资。 游资炒作的特性就是快进快出，一旦他们获利了结，股价就失去了支撑，后续没有强有力的机构资金“护盘”，下跌就成了自然趋势。

当时有市场分析指出了几个问题。 一是估值，尽管发行市盈率不到20倍，但经过首日暴涨，以当时股价计算，市盈率已经超过40倍，显著高于同行业上市公司的平均水平，股价有估值回归的压力。 二是公司的故事虽然好，涉及“地下管网投资”这样的长期规划，但政策从规划到具体订单落地，再到转化为公司业绩，需要很长的周期，短期内无法支撑过高的股价预期。

誉帆科技的情况并非个例。 近年来，A股市场出现了不少类似走势的新股。 它们往往在上市首日凭借发行价较低、流通盘小、有热点概念等因素，被资金爆炒至高位，随后便是一路阴跌，将后续买入的投资者深度套牢。 这种“上市即巅峰”的模式，让很多参与炒新的散户损失惨重。 有投资者无奈地形容，这就像“风风光光出嫁，凄凄惨惨还债”，上市首日的热闹全是表象。

扬帆2026