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出品｜搜狐财经

作者｜李保铭

自2025年6月向港交所递交招股书失效后，近日石头科技再度交表。

增收不增利成为其前三季度的财务特点之一。前三季度，石头科技不仅毛利率下滑、广告费用等支出也增长迅速。

与此同时，石头科技还出现了现金流净额入不敷出等问题。其中，存货及销售返利增长或成为导致相关问题的重要原因。

增收不增利

近日，石头科技再度递表港交所。其招股书显示，2025年前三季度，石头科技收入为120.55亿元，同比增长72.31%；但其归母净利润却同比下滑，前三季度为10.38亿元，同比下滑29.51%。

分品类来看，石头科技的智能扫地机器人及相关配件业务贡献收入超8成，营收98.65亿元，同比增长51.4%；其他智能家居清洁产品占比在不断提升，2025年前三季度也突破20亿元。

招股书分析，其扫地机及配件业务的增长，主要由于“国补”拉动需求增长，以及海外业务的不断发展有关，2025年前三季度，石头科技的扫地机销量达到360万台，同比增长75.6%。

不过，石头科技前三季度的毛利率出现了下滑，降至43.72%，同比下滑10.29个百分点。

其中，扫地机器人及相关配件的毛利率下跌11.2个百分点至44.5%。

石头科技表示，其毛利率下跌，主要系中端、入门级产品销售贡献增加导致，因为这部分产品利润相对较低，或是导致其毛利率下降的原因之一。

艺恩数据显示，扫地机器人赛道中，抖音销售额增长向高价格带大幅偏移，2025年3000-4000元等中高价格带成为核心增量区间，远高于2023-2024年的低价带主导格局。

根据洛图科技（RUNTO）的线上监测数据也显示，2025年第三季度，扫地机器人在中国传统主流电商平台的均价为3344元，同比上涨9.4%。

据悉，2025年，石头科技推出了扫地机P20 Ultra 、G30 Space探索版，洗地机 A30 Pro Steam、A30 Pro Combo，洗烘一体机 Z1Plus等产品。

在电商平台，A30 Pro售价2199元，P20 Ultra售价3999元。

而其高端产品G30 Space探索版在石头某平台自营旗舰店售价6999元，显示已售出五万+台。这款产品搭载了三维机械臂，官方称其可以智能移取拖鞋、袜子等轻量障碍物。

一位行业人士曾告诉搜狐财经，三维机械臂等产品更偏向企业炫技，“企业做出来，大家都知道这是技术展示，能表明企业有能力研发，但也不指望能卖多少。”

在某电商平台，这款产品评论区也有用户反馈“灵敏度不高”“用一周莫名其妙坏了”等问题。

另一方面，石头科技三季报显示，其归母净利下滑，也与销售费用和研发费用增加等原因有关。

从三费来看，石头科技2025年前三季度的销售开支同比增长103.42%至31.8亿元；占收入比重也有所提升，由去年同期的22.3%增至26.4%。

与此同时，其研发开支虽然同步增长至10.28亿元，但其占收入比有所下降，由9.2%降至8.5%。

细分来看，其销售开支中，2025年前三季度的广告及营销开支为20.77亿元，同比增108.18%，占销售开支的比例增至65.3%。

研发开支中，2025年前三季度雇员福利开支为5.69亿元，同比增长40.65%，占研发开支的比重降至55.4%。

与其毛利率、归母净利润一起下跌的，还有石头科技的市值。Wind数据显示，2021年，石头科技最高价一度飙至1494.99元/股，市值一度高至992.66亿元，一度被称为“扫地茅”。截止1月9日收盘，其总市值只剩423.61亿元，缩水超5成。

现金流量净额入不敷出

2025年前三季度，石头科技的经营活动现金流量净额入不敷出，流出10.6亿元，与2024年同期流入10.6亿元形成较大差异。其招股书显示，主要系原材料采购增加以及销售开支、研发开支。

具体来看，其流出增长主要包括存货增加22.9亿元，贸易应付款项及应付票据、其他应付款项及应计费用及合约负债增加2.81亿元，贸易应收款项、预付款项、其他应收款项及其他资产减少9270余万元等。

从存货来看，虽然原材料有所增加，但无论是绝对值还是增幅，均低于制成品。

具体来看，截止2025年三季度末，石头科技的存货为37.16亿元，较期初增长149.37%。这主要系制成品的增长，三季度末为37.16亿元，较期初增长149.37%。原材料为3.03亿元，较期初增长55.96%。

为何制成品增长如此迅速？

在石头科技招股书中，其表示系需求增长以及国际业务的扩张。

从区域来看，2025年前三季度，其海外市场收入占比达到54.3%，收入65.46亿元，增幅为73.2%。

从渠道来看，截止到2025年第三季度末，石头科技共有15个官方商城及96家自营店；而且，石头科技拥有178家分销商。

具体来看，截止三季度末，其国内分销商有114家，海外分销商有64家。其中国内净增31家，海外净增13家。

在国内，石头的产品也已进驻线下分销商营运的超过960个零售店点或销售点。在海外，其产品分别进驻Target、山姆会员商店及Costco等超过1800家、280家及240家零售门店。

从其销售渠道来看，石头科技2025年前三季度以分销商销售为主，分销商收入68.06亿元，同比增长57.45%，占收入比重为56.5%。

而京东则是其最大的分销商之一，通过京东平台作为分销商前三季度收入为12.2亿元。与此同时，石头科技在京东平台自营的收入为1.82亿元。

针对分销商，石头科技也与其他家电企业相似，具备一定销售返利政策。

具体而言，其返利通常根据具体型号而定，不同产品获分配不同的返利百分比。并且，石头科技还酌情提供促销返利以补贴分销商的营销或促销活动，返利百分比根据其季节性或年度营销策略进行调整。

而经销商的增长，也使得其销售返利得到增长，也导致了其经营现金流净额的减少。

石头科技的销售返利被计入其他应付款项科目中，2025年前三季度的其他应付款为4.93亿元，其招股书披露，其他应付款项增加主要系应付分销商返利增加，以及股权激励计划相关回购导致。

不过，相关科目的增长比例较期初增29.41%，与分销渠道收入增速超50%相比仍存差距。

此次赴港上市，石头科技表示，募资将用于拓展国际业务、提升知名度，加强研发能力、扩展产品组合，扩大海外生产以及营运资金和其他一般企业用途。

事实上，近年来，“A+H”已经成为越来越多家电企业的选择。

早在2024年，证监会就表示，要与香港方面深化合作，采取以下5项措施来进一步拓展优化沪深港通机制、助力香港巩固提升国际金融中心地位，共同促进两地资本市场协同发展。

其中，明确提出“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。