在芝商所（CME）一周内两次提高保证金之后，贵金属市场再次掀起大规模的多头平仓风暴。

北京时间2026年1月1日凌晨，金银油期货品种集体暴跌，伦敦现货白银盘中跌超8%，从最高76美元/盎司左右一路跌至70美元/盎司附近。COMEX白银期价大跌近9%，盘中最低价格一度跌破70美元/盎司关口。2026年1月1日作为境外市场的法定假期，同样全日停盘。

此外，美股矿业股亦集体大跌，Endeavour Silver跌超4%，Silvercorp Metals跌2.8%、希尔威金属跌2.68%。

交易所继续降温

贵金属集体下挫的背后是交易所持续降温举措。美国芝商所在2025年12月30日本周第二次提高贵金属期货保证金要求，进一步为近期暴涨的贵金属市场降温。结合两次调整来看，白银、钯、铂类品种一直是芝商所保证金调整的重点。

根据芝商所公告内容，黄金、白银、铂金和钯金合约的保证金将在周三（2025年12月31日）收盘后上调，这项决定基于"市场波动性以确保足够的抵押品覆盖率"的评估。这是该交易所一周内第二次采取此类措施，一周内两次上调贵金属期货保证金，这招“铁腕”直接引发了大规模的多头平仓风暴，导致金价单日重挫，白银更是跌幅惊人。此前，2025年12月12日，该交易所首次将白银保证金上调10%。随后在2025年12月29日收盘后，再次全面上调黄金、白银、锂等金属期货品种的履约保证金。

国内监管机构也同步采取行动。2025年12月26日，上海期货交易所将黄金、白银期货合约的涨跌停板幅度调整为15%，并相应上调交易保证金比例。这是上期所本月针对白银期货出台的第三轮风控措施，此前已于2025年12月10日上调保证金、2025年12月22日限制日内开仓数量及调整手续费。

金银现货涨幅超过期货价格

尽管2025年年底交易所持续收紧，但是黄金、白银等贵金属在2025年仍然创下历史罕见的涨幅，而且现货价格涨幅普遍高于期货价格。

具体来看，现货黄金在2025年涨幅约64%，创下1979年以来的最大年度涨幅，而纽约COMEX黄金期货价格在2025年累涨约55%；现货白银在2025年涨幅超147%，而纽约期银价格在2025年累计涨超128%。

私募机构上海涌津投资认为，黄金自 2022 年以来发生了“结构性转变”，官方部门净购买规模显著上台阶，并将其视为本轮牛市的重要支撑。私人部门的配置占比也在上行，且“黄金作为总资产管理规模（AUM）的一部分仍有增长空间” 。而白银自2021年以来持续出现实物缺口，且供给增长受限（银矿供给中相当部分来自其他金属的副产品），因此在需求边际走强时更容易出现“价格弹性放大”。展望2026年，白银的机会更偏“波段与弹性”，而非像黄金那样的“稳态配置资产”。

国投期货分析师刘冬博认为，美国债务膨胀和去美元化进程是支撑黄金的长期因素，逆全球化和去美元化趋势背景下，黄金是对冲货币贬值以及系统性风险的重要选择，更是金融体系中重要的战略性配置工具。对比历史大行情金价仍有向上空间，不过宏观分歧将放大黄金在历史高位的震荡频率，经济软着陆以及地缘冲突降温预期，令资金从避险资产向风险资产过渡可能削弱金价上行动能。白银目前估值体系侧重金融属性，侧重于价值分析，以黄金为标尺，通过金价和金银比来衡量白银的估值合理性。金银比常规范式合理估值是50以下，对应金价不变时的合理银价在2万元。

责编：罗晓霞

排版：汪云鹏

校对：杨立林