昨日还是集体涨停的狂热盛宴，今日便迎来一片跌停的惨淡光景。短短2天内，一场围绕高溢价LOF的资本狂欢骤然逆转。

12月25日，国投白银LOF复牌后应声跌停，超13亿元卖盘高悬，终结其三连板涨停表现；国投瑞盈LOF、国泰商品LOF等多只产品盘中陆续跌停。这与前一日逾19只LOF集体涨停的狂热场面形成鲜明对照。

这场由年内白银资产亮眼表现催生相关LOF的“套利狂欢”，因社交平台“无风险教程”发酵放大的非理性炒作骤然暂停。值得警惕的是，此前涨停潮暗藏明显非理性炒作痕迹，部分产品仅需数万元成交额便能被推动涨停，交易脆弱性凸显。其中，国投白银LOF溢价率一度飙升至61.64%的历史峰值。

从狂热到回调的剧烈波动，再度为高溢价LOF炒作敲响风险警钟。在业内人士看来，LOF基金的设计初衷是方便投资者配置资产，而非短线套利的“赌具”。“高溢价是不可持续的泡沫，盲目跟风者为情绪支付的每一分溢价，都可能变成会蒸发的真金白银。”

LOF“狂欢”戛然而止

12月25日，多只前一日涨停的LOF产品出现反转。国投瑞盈LOF、国泰商品LOF、易方达黄金主题LOF、中信保诚商品LOF等多只产品先后触及跌停，还有嘉实黄金LOF、银华抗通胀LOF等5只产品跌幅超5%，为近期行情的火爆泼下一盆冷水。

此前因连续暴涨成为市场焦点的国投白银LOF，当日走势更显“惊魂”。该产品于当日10:30复牌后迅速下探跌停，场内卖盘汹涌，5分钟封单金额逼近5亿元，收盘时封单更是攀升至13.63亿元。

这场急转直下的行情，此前曾上演极致的狂热。就在12月24日，LOF市场掀起涨停狂潮，国投白银LOF、国投瑞盈LOF、国泰商品LOF、嘉实黄金LOF等19只LOF集体涨停，国投白银LOF更是出现涨停三连板，其中多只产品溢价率超过15%。

值得注意的是，这场涨停盛宴背后，潜藏着明显的非理性炒作痕迹。从24日数据来看，部分涨停产品的成交额并不高，甚至低至数万元级别，如中信保诚双盈LOF的成交额仅有5.5万元。如此少量资金便可推动其涨停，交易脆弱性可见一斑。

为抑制狂热的炒作情绪，部分涨停产品在当日盘后发布溢价风险提示公告，并表示采取次日开市停牌1小时的措施。不过，此举似乎没有完全阻碍资金的炒作热情，仍有产品交投活跃，溢价再度升高。

以此前成交低迷的国投瑞泰LOF为例，该产品在12月24日成交额为11.6万元、换手率高达46.4%，两项数据与前一日相比增幅均在10倍左右；12月25日，该产品再次涨停，成交额达到19.34万元，换手率提升至67.9%。其溢价率也从9.43%飙升至20%以上。

“狂欢”如何上演？

作为这场“狂欢”最耀眼的代表，国投白银LOF的暴涨并非无迹可寻。今年以来，全球白银市场开启单边上涨模式，截至12月24日，COMEX白银价格的年内涨幅超过132%，12月24日盘中更是触及72.75美元/盎司的历史高位。

聚焦这一资产的国投白银LOF成为资金追逐的稀缺标的，其表现远超市场平均水平。Wind数据显示，截至12月24日，该产品本月以来涨幅实现翻倍，场内热度居高不下；即使25日跌停，其年内涨幅仍超过219%。

稀缺性、供需失衡与狂热情绪共同催生了套利炒作热潮。第一财经注意到，社交平台上开始广泛流传对国投白银LOF等产品套利玩法解读，类似“捡钱”“新手教程”频现，甚至有网友形容“这是在撒钱”。

通过观察发现，已有部分投资者晒出收益截图称“已获得小红包”，还有不少投资者询问“如何上车”。据记者采访了解，参与者中有人表示“赚杯奶茶钱试试水”，也有投资者称“这么热闹，我也参与一下，赔了就也几百块”，盲目跟风氛围浓厚。

国投瑞银基金也坦言，近期产品C类份额申赎频繁，大量资金的短期涌入对基金的日常运作带来了较大挑战。

资金的集中涌入直接导致该产品溢价率飙升。Wind数据显示，国投白银LOF溢价率自12月16日突破20%后一路飙升，12月24日收盘高达61.64%，创下该产品自2015年8月上市以来的历史峰值。即使25日跌停，其溢价率仍高达45.45%。

期间，该产品的成交额和换手率双双走高。截至12月24日，国投白银LOF本月日均成交额达7.68亿元，较11月2.02亿元增长2.76倍，17日单日成交额甚至达到17.1亿元；月内换手率为14.88%，比上月6.01%的日均换手率增加了8.87个百分点，期间最高达到近30%。

面对不断积聚的风险，相关方的警示从未间断。国投瑞银基金自12月2日以来，已累计发布16份关于该产品二级市场价格溢价的风险提示公告或停复牌公告，并在公告中反复强调，高溢价率不具备可持续性，投资者盲目买入可能面临较大损失。

国投白银LOF发布的最新公告显示，2025年12月24日，其基金份额单位净值为1.9278元，截至2025年12月25日，其二级市场的收盘价为2.804元，明显高于基金份额净值，投资者如果盲目投资于高溢价率的基金份额，可能面临较大损失。为保护投资者利益，其将于2025年12月26日开市起至当日10:30停牌，自2025年12月26日10:30复牌。

与此同时，监管层与券商也同步介入风险管控。12月23日以来，国金证券、中天证券、山西证券、诚通证券等多家券商陆续发布了关于国投白银LOF的交易风险提示，并明确指出深交所将对该基金的异常交易行为进行从严认定，并视情况从重采取自律管理措施。

别让“套利”变“套牢”

对于此次行情反转，业内人士早有预判。

“部分投资者或受羊群效应驱使，出现非理性亢奋和投机行为，一定程度上推高了价格。”华南一位基金从业人士对记者表示，许多跟风者可能连产品的投资标的、风险规则都不太清楚，盲目跟风追高场内高溢价份额，无异于“接盘”。

他解释称，岁末年初，市场通常会步入一段交易相对清淡的时期，流动性的下降会放大价格波动，一些本身成交量就不大的小盘股或冷门品种，其价格可能会更容易被“撬动”，波动风险显著增加。

“过往很多大幅溢价的LOF，最终都是以快速回调来收场。”该人士说，此类回调往往具有突发性和剧烈性，且难以准确预测时机与幅度，还是建议（投资者）在面对高溢价时需要更加冷静，充分认识其蕴含的回撤风险。

有券商投顾人士也表示，由于LOF申购份额需T+2日才可场内卖出，届时集中到账的份额可能形成抛压共振。如果场内买入资金不够，就可能出现“卖不出”或“只能低价卖”的情况。“之前就有LOF产品连续涨停后突然一字跌停，跟风套利的散户根本没机会出逃。”

国投瑞银基金此前也表示，基金二级市场价格由市场供需决定，易受短期情绪、资金炒作等因素扰动，在一定时期内可能偏离基金份额净值。“长期来看，价格终将回归价值。高溢价并不一定意味着高收益，反而可能蕴藏较大的回调风险。”

为增加场内份额的有效供给，国投白银LOF的A类份额单日申购金额上限已由100元调整为500元。国投瑞银基金表示，“希望通过这一举措，能够缓解二级市场的供需失衡压力，为过热的交易情绪提供必要的‘冷却’机制”。

事实上，高溢价不仅意味着价格虚高，还隐藏着底层资产价格波动的“第二重打击”。在该公司看来，国投白银LOF主要投资于白银期货合约，受美元走势、地缘政治、美联储政策等多重因素影响，白银本身属于高波动性资产。历史经验表明，商品主题基金在行情高潮阶段常伴随极端溢价，随后可能发生深度回调，造成投资损失。

“这只基金的设计初衷给投资者提供一个长期配置白银资产的工具，而不是为了成为二级市场投机的筹码。”国投瑞银基金认为，高溢价背后更需要冷思考，应警惕所谓的“无风险”，情绪火热的时候，市场往往潜伏着巨大的风险。

(本文来自第一财经)