在智能穿戴行业向医疗科技赛道加速转型的关键周期，未来穿戴健康科技股份有限公司（下称“SKG”或“公司”）的资本化之路仍在继续。

SKG公司继2023年撤回创业板申请、2025年终止北交所辅导后，并于2025年12月17日正式递交港股IPO招股书，中信建投国际担任独家保荐人，这已是未来穿戴三年内第三次向资本市场发起冲击。

根据弗若斯特沙利文的资料，按GMV计算，SKG在中国智能舒缓穿戴设备行业位列国内企业之首，于2024年占中国国内市场份额达21.5%。公司目前打造了多元化的产品矩阵，涵盖智能舒缓穿戴设备、运动后恢复及塑形设备、智能健康手表及健康家居产品，致力提升客户的日常健康及生活质量。

业绩“刹车”，盈利增长动能减弱

SKG在招股书中反复强调其“可持续的业务增长”，但数据却讲述了一个截然不同的故事。

根据弗若斯特沙利文预测，2024年至2029年，全球智能可穿戴健康设备市场将以13.8%的复合年增长率增长，达到795亿美元。中国市场方面，2024年规模达615亿元，预计将以15.9%的复合年增长率持续扩张，到2029年有望达到1283亿元。

不过SKG的营收表现却没有跟上行业扩张脚步，招股书披露，2022年至2024年，公司营收分别为9.04亿元、10.46亿元和10.45亿元，2024年营收稍微有些倒退，与行业规模增长形成鲜明对比。

盈利能力方面，公司的经调整净利润表现较为波动。其招股书披露，经调整净利润从2022年的1.37亿元降至2023年的1.23亿元，降幅达10.2%。虽然2024年回升至1.26亿元，但这增长主要依赖于人员结构优化及营运效率提升所导致的行政开支及研发成本的压缩，而非营收端的实质性增长。

截至2025年前三季度，公司的经调整净利润率仅为13.4%，较2022年的15.1%持续下滑。这意味着，在收入规模未能有效扩大时，这种“节流式盈利”不具备可持续性。随着市场竞争加剧，成本压缩空间耗尽后，利润增长或将遭遇天花板。

（图片来源：公司招股书）

突击分红透支利润，实控人成最大受益者

此外，公司招股书显示，2022年至2024年及截至2025年9月30日，SKG累计实现净利润4.88亿元，同期累计现金分红高达2.8亿元，分红比例达57.3%。其中2025年前三季度的分红行为尤为激进，公司当期实现净利润1.06亿元，却突击分红1.994亿元，分红比例高达187%，不仅将当期利润全部分光，还透支了前期留存收益。

公司股权结构显示，SKG实控人为刘杰、徐思英夫妇，二人通过直接及间接持股合计持有83.94%的股权（未来生命投资持股69.67%，刘杰直接持股8.82%，徐思英直接持股5.45%，且签订一致行动协议）。按此持股比例计算，2.8亿元分红中约2.35亿元流入实控人腰包。

这种在IPO前夕集中兑现利润的操作，与多数拟上市公司“积累资金备战上市”的常规策略背道而驰。有业内人士指出，SKG或试图在上市前完成利润转移，后续再通过IPO融资弥补资金缺口，将经营风险转嫁给未来公众投资者。

与高额分红形成鲜明对比的是，SKG的负债规模持续扩大。2022年末，公司计息银行借款合计为7017.3万元，2025年9月末已增至1.8亿元，招股书披露借款用途为“补充营运资金”。

（图片来源：公司招股书）

与此同时，公司的流动资产净值从2022年的2.94亿元暴跌至2025年9月末的0.91亿元，降幅达69%。

这大幅下滑表明公司现金及现金等价物也急剧萎缩，2022年末公司现金及现金等价物为3.78亿元，到2024年末仅剩0.89亿元，两年蒸发76.4%。这意味着公司现金流存在一定压力，并且在需要资金维持经营的同时，仍将大量现金用于分红，导致财务弹性持续收缩。

过度依赖单一品类，难寻第二增长曲线

SKG的产品结构高度集中于颈椎按摩仪单一品类。招股书显示，SKG的营收主要来自智能舒缓穿戴设备，2022年至2024年，公司该品类收入占总收入比例分别为50.4%、48.9、50.3%。截至2025年9月30日，公司该品类收入为6.3亿元，同比仅增0.2%，近乎停滞。其中核心拳头产品肩颈舒缓穿戴设备营收3.85亿元，同比下滑1.85%，从增长引擎沦为业绩拖累。

曾被寄予厚望的腰部舒缓穿戴设备，2022年至2024年营收为1.89亿元、2.52亿元、2.05亿元；截至2025年9月30日，该品类营收仅1.53亿元，同比微增3.3%，尚未形成稳定的第二增长曲线。

此外，公司其他新兴品类如健身恢复与塑形设备、智能健康手表、健康家具产品的收入占比不足30%。从中看出，公司虽然有意布局多元化产品矩阵，但目前仍依赖单一产品线。一旦颈椎按摩仪市场饱和或出现强有力的竞争者，公司的营收基础将受到严重冲击。

（图片来源：公司招股书）

“科技”外衣下的真实面目，营销投入是研发三倍

SKG在招股书中披露，公司拥有1,501项注册专利、261项发明专利，同时有逾480项专利申请待批准，以及“德国红点设计奖”等荣誉，给人一种“科技创新”的形象。值得留意的是，公司曾有14项专利涉及无效请求。

这样一家宣称“以科技为核心”的企业，其研发投入却呈现逐年下滑的趋势。招股书披露，公司的研发费用从2022年的8216.2万元降至2024年的7917.8万元，研发费用率更是从2022年的9.1%逐年下滑至2024年的7.6%。更为严重的是，截至2025年9月30日，研发费用率创下近四年新低，占比仅为6.6%。

（图片来源：公司招股书）

相比之下，公司的销售及营销费用连年攀新高，2022年至2024年，销售及营销费用分别为1.64亿元、2.16亿元、2.26亿元；截至2025年，销售及营销费用达1.98亿元，销售费用率升至22.6%。与同期研发费用相比，营销费用是研发费用的3.4倍。这与公司宣称的“创新引领、技术驱动”战略背道而驰。并且高额营销费用并未转化为可持续的增长动力，公司反而可能陷入“营销依赖症”的恶性循环。

经销模式“双刃剑”，品牌信誉受损

除此以外，SKG的销售模式也值得关注。公司的销售模式以经销商为主导，辅以特定渠道的直销模式。2022年至2024年及截至2025年9月30日，经销模式收入分别约占公司销售产品总收入的95.2%、90.8%、88.1%及82.7%。这种模式虽有助于快速拓展市场，但也带来渠道管理难题。例如，公司需确保经销商遵守价格政策、不进行跨区域销售，还需防范经销商通过虚假宣传、夸大产品功效等手段误导消费者。一旦渠道管理失控，可能引发监管调查、消费者维权等风险。

第三方投诉平台数据显示，SKG品牌相关投诉超500条。核心问题集中于质量缺陷与安全隐患。2025年10月，有消费者反映，其购买的1399元SKG按摩仪使用后出现“颈部烫伤”“电极片接触部位红疹”等问题，商家拒绝承担责任；另有消费者投诉同款产品在不同平台价差达45%，定价体系混乱。根据《产品质量法》，若产品存在设计缺陷，公司可能面临召回、罚款及消费者集体索赔，对经营造成实质性影响。

（图片来源：黑猫投诉官网）

此次SKG寻求港股上市，既是公司发展历程中的重要里程碑，也是资本市场对其商业模式的一次全面检验。尽管公司在市场份额、专利数量、行业地位等方面表现突出，但财务数据波动、产品结构单一、突击分红等问题也不容忽视。

在智能穿戴设备行业快速发展的背景下，对公司而言，需持续加强技术创新、优化产品结构、提升产品质量，以应对激烈的市场竞争和不断变化的消费者需求。对投资者而言，需穿透“网红品牌”的光环，看清其财务与业务的深层风险。（《理财周刊-财事汇》出品）