截至2025年岁末，新兴市场债券和股票2025年均录得两位数比例的上涨。

美国银行近期对300位投资者进行的170场会议调查显示，华尔街几乎没有人对新兴市场持有悲观态度。机构普遍继续看好新兴市场资产2026年的走势。

2025年新兴市场股债汇录得两位数涨幅

今年稍早，在特朗普政府宣布所谓“对等关税”后，投资者因多年回报疲弱以及对贸易战的担忧，在很长一段时间内回避新兴市场资产。但如今，情况急剧逆转。

根据媒体汇编数据，新兴市场本币债券2025年至今上涨了18%，股票也整体上涨了26%。同时，自2017年以来，新兴市场股票首次跑赢美国股票，新兴市场债券收益率与美国国债收益率利差收窄至11年来最低水平。同时，衡量新兴市场外汇套利交易策略的彭博新兴市场套利指数（Emerging Market Carry Index）今年至今的投资回报率高达16.71%，也取得了自2009年以来的最佳投资回报。

同时，新兴市场在全球股票和债券基准指数中的份额也正在上升。在彭博全球大中型股指数中，新兴市场股票的权重相对于发达市场提高了一个多百分点，接近13%，而新兴市场债券在彭博全球综合总回报指数中的份额也有所增加。

美国银行最近在伦敦举行的投资会议上邀请了300位投资者并举行了170场会议，其中鲜少有投资者对新兴市场持悲观态度。美银新兴市场固定收益部门主管豪纳(David Hauner)称：“新兴市场的悲观论者已经几乎绝迹了。”巧合地是，汇丰银行12月发布的新兴市场情绪调查发现，对新兴市场前景的看跌观点已完全消失，净看多情绪创下有调查以来的历史新高。

证券公司Strategas估计，2025年专注于新兴市场股票的美国ETF吸收了近310亿美元资金。根据美银汇编的EPFR Global数据，新兴市场债券基金已吸纳了超过600亿美元。Strategas高级ETF和技术策略师索恩(Todd Sohn)表示，今年标志着“在经历了残酷的五年之后，许多投资者意识到他们对美国大盘成长股的风险敞口过大，因而转向全球多元化配置，激发资产配置者回归新兴市场。”

东方汇理资产管理投资研究院主管德芬得（Monica Defend）对一财记者表示，2025年，新兴市场受惠于全球金融环境转趋宽松、内部政策保持稳健，以及提前释放的出口需求。虽然增长将逐步稳定，但表现仍有望跑赢发达经济体。各央行预期将维持审慎的货币宽松步伐，目前亦未出现财政主导的迹象。亚洲仍是全球主要增长引擎。拉丁美洲多场选举或将促成更亲商的政府上台。同时，多项结构性力量正逐步发酵，包括地缘政治重新洗牌、供应链重组，以及日益激烈的科技竞争，而亚洲在这些趋势中表现尤为突出。

2026年悲观论者绝迹

展望2026年，新兴市场资产继续被投资者普遍看好。德芬得对记者表示：“2026年我们仍整体看好新兴市场资产。”

她表示，新兴市场债券因高收益及分散效益而表现突出，而新兴市场股票则提供更多元化的投资机会。“我们认为硬货币债券的回报具吸引力。至于本地货币债券方面，重点关注中东欧、部分拉美市场（如哥伦比亚及巴西），以及亚洲（包括印度、菲律宾和韩国）及其收益率与估值优势。我们看好新兴市场股票，认为拉美及东欧市场的价值型与功能型策略具备潜力，而亚洲则可聚焦于与数码资产发展相关的投资主题。”

就中国股市而言，她称，我们将重点投资于科技板块及具明显优势的行业，例如电动车供应链及可再生能源。此外，我们亦看好印度的中期前景，“印度制造”计划有望推动制造业、内需消费、基建建设、全球供应链重组及金融科技普惠等多个领域的长期增长。

保德信 (PGIM)的固定收益联席首席投资官皮特斯（Gregory Peters）对一财记者表示，通胀依然高于目标水平，令美联储的政策方向更加复杂。人工智能（AI）投资热潮，特别是AI数据中心建设成为抵消消费疲软的重要力量，对上半年GDP增长贡献约一半。然而，劳动力市场停滞与关税推升成本，为后续经济前景增添了不确定性。同时，美国经济仍在“缓慢前行”。消费支出越发集中在高收入群体，令整体开支对周期波动的敏感度降低。同时，工资增长放缓、离职率下降以及就业扩张动能减弱，显示劳动力市场逐步降温，可能对需求构成压力。

“放眼全球，发达经济体增长正逐步接近1%~1.5%，而新兴市场的增长仍然相对亮眼。”他并称，“美元将持续承压。美元过去曾受益于美国例外论，但如今正处于政策分歧、关税驱动的贸易摩擦及全球资本流动转向的交汇点上。短期内不排除美元出现反弹，但从结构性因素来看，美元走势依然偏弱，尤其是在市场开始质疑美联储政策公信力的情况下。”基于以上背景，他认为，2026年债券投资中，全球多元化将再度成为焦点之一。各地政策走向分化，加上部分新兴市场国家基本面改善，为主动型投资者创造配置机会。我们看好政策灵活性高、对美国依赖程度低以及外部缓冲稳健的新兴市场经济体的债券前景。

在高息货币套利交易方面，景顺新兴市场债务联席主管范得霍克（Wim Vandenhoeck）告诉第一财经，美国经济的轨迹是决定新兴市场货币强劲表现能否持续的关键因素。基准情况下，投资者预期美国经济增长放缓，这将鼓励美联储继续放松货币政策，削弱美元相对于其他货币的吸引力。“随着美元走弱，发达经济体与美国的利差仍应是外汇市场套利交易高回报的来源。”他具体继续看好巴西雷亚尔、土耳其里拉和南非兰特等货币的套利交易前景。景顺今年以来一直在做空美元对兰特，以及欧元对匈牙利福林。今年迄今为止，该机构的外汇套利策略的回报率约为11%。

摩根大通和摩根士丹利也加入了看涨阵营，预测新兴市场将受益于美元疲软和AI领域的投资热潮。摩根大通资产管理公司全球固定收益主管米歇尔(Bob Michele)预计，明年新兴市场债券基金将有高达500亿美元的流入。“我们最好的投资策略之一仍然是持有新兴市场本币债券。投资者应该会获得一些价格上涨，也能获得利差收益，并且我们认为新兴市场货币还有一些上行空间。”他称。摩根士丹利也建议客户持有本币债券，并增持美元计价的新兴市场债券。美银预计，硬通货新兴市场债券将重现今年的两位数回报。

不过，分析师们也提示，新兴市场资产2026年并非全无风险。今年至今，美元累跌约8%，为新兴市场资产提供了支撑。但分析师担心，如果美联储明年降息次数少于预期，美元可能反弹。德芬得就对记者表示，美元走强及美债收益率攀升将成为新兴市场主要面对的风险点。花旗集团因而建议，只买入那些能够承受美元走强的新兴市场资产。

对于高息货币套利交易，投资者也需衡量外汇波动能否持续保持相对温和，因为这也是外汇套利交易的重要组成部分。不利的汇率变动可能会迅速抹去数月的涨幅，影响整体回报率。

目前，摩根大通对未来6个月新兴市场货币波动的一项指标接近五年来的最低水平。资产管理公司Insight Investment货币解决方案主管弗纳萨瑞（Francesca Fornasari）表示：“许多新兴市场货币的波动性都很低。但这也是我唯一担心的地方，也就是目前新兴市场的一些‘良性故事’可能已被市场定价。”美国银行货币策略师辛哈（Adarsh Sinha）也警示称，包括美国中期选举和美联储利率政策的分歧等一系列因素，可能会在未来几个月推动货币的波动性重新加剧。

(本文来自第一财经)