沐曦集成电路(上海)股份有限公司（股票简称：沐曦股份）2020年成立，2025年12月在上交所科创板上市，总部位于上海，在北京、南京、成都、杭州、深圳、武汉和长沙等地建立了全资子公司暨研发中心。

沐曦股份致力于为异构计算提供全栈GPU芯片及解决方案，可广泛应用于智算、智慧城市、云计算、自动驾驶、数字孪生、元宇宙等前沿领域，为数字经济发展提供强大的算力支撑。

“训推一体GPU板卡”是沐曦股份的核心业务，还有少量的“智算推理GPU板卡”、“训推一体GPU服务器”和“IP授权”等业务；现在主要针对国内市场，也就是所谓的国产替代。

沐曦股份是国内少数系统掌握高性能GPU芯片研发、设计和量产技术的企业，其核心业务聚焦于全栈高性能GPU芯片的自主设计，且已形成成熟的芯片设计成果与技术体系。

具体体现为，从核心底层技术入手，具备完整自主的芯片设计能力；已构建起覆盖多场景的 GPU 芯片产品线矩阵，且多款设计产品实现量产落地；同时还拥有专利和专有技术等成体系的技术储备。

2025年发布的旗舰产品曦云C600，采用12nm工艺制程，由中芯国际代工生产，已实现该工艺的规模化量产，其Chiplet良率已突破92%。曦云C600在理论上接近英伟达H100的水平，暂时还没法和Blackwell Ultra这类芯片去对比。

沐曦股份的发展是极快的，2022年的营收才数百万元，2025年前三季度已经是12.36亿元了，这可比很多同行来得快，这主要是其推出商业化的产品速度较快。

还在赔钱是正常现象，随着营收规模的增大，亏损也在扩大。但是，2025年前三季度的亏损明显收窄，甚至还有个别季度实现过盈利。这就是营收大幅增长的好处，这样就能快速接近盈亏平衡点的营收规模了。

沐曦股份的毛利率在五六成左右，这当然是比较高的，就算以后会下降，估计也不太可能降至蓝牙芯片等细分行业那么低的水平。

2024年及以前的销售净利率和净资产收益率都是极为夸张的低水平。2025年前三季度已经像那么回事儿了，下一步可能就是基本平衡，甚至是扭亏了。

毛利率高，期间费用更高，就算表现最好的2025年前三季度，期间费用占营收比也超过了85%，仅仅是研发费用就占到了营收的一半以上，还需要更大规模的提升营收才行。

“经营活动的现金流量净额”短时间内是不太可能转正的，就算后续期间恢复了盈利，考虑到营收增长更多占用运营资金的影响，其补充营运资金的过程可能会持续好些年。

这一行是轻资产行业，并不需要投入太多的固定资产，仅仅是需要做一些必要的投入即可。

沐曦股份会不会和摩尔线程一样，也拿着上市融资的款去理财呢？当然会，而且上市前他们就已经在这样做了。我们已经讨论过，现金多了，理财比存活期的利息要高一些，个人或家庭都在这样做，企业有资金量上的优势，还有相对专业的工作人员，当然也可以这样做。

从沐曦股份和摩尔线程等公司中，我们还是能看到一些问题，那就是这些公司以后可能就真是一个壳，至少和那些投资一堆铁砣砣的大型工厂相比，一定会是这样。这个“庙”可是架在空中的，想用以前那种管理制造业企业的模式来约束企业的难度就比较大了。

这就是商业信用和法制环境等软实力方面的基础设施，也需要与生产加工能力等硬实力设施，同步建设的原因所在。投资者是不怕骗子的，因为市场中总会有这类公司和人，投资者也愿意为自己的判断失误买单。

投资者怕的是市场中全是骗子，现在搞的这些轻资产行业，连工厂都不需要建设，几张PPT 就可以搞定，显然对骗子更有利。

对一般投资者来说，这类公司的投资风险还是远高于传统行业的企业，下手前务必要慎重考虑。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

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