A股上市公司剑桥科技于10月20日至10月23日招股，于10月28日在港交所挂牌上市，由国泰君安国际独家保荐。

剑桥科技计划发行6701万股H股，其中香港发售10%，国际配售占比90%，每股发行价上限为68.88港元。全额行使超额配股权，最高募资总额46.15亿港元（约5.94亿美元）。

剑桥科技此次引入基石投资者包括霸菱、MSIP、HCEP（红杉二级）、ArcAvenue、奇点资产、泰康人寿、工银理财等16名基石投资者，合计认购金额达2.90亿美元，占比为48.89%。

截至10月22日 收盘，剑桥科技A股报收于111.90元/股，下跌0.52%，港股最高发行价折价率约43.57%。

▌OWCD行业排名第五

剑桥科技主要从事电信、数通、企业和家庭网络的终端设备（包括电信宽带、无线网络与小基站、边缘计算与工业互联产品）以及高速光模块产品的研发、生产和销售。其产品应用于全球主流电信运营商的网络和全球主要互联网企业的数据中心。

剑桥科技创始人GeraldGWong今年72岁，目前任剑桥科技执行董事、董事长、总经理（首席执行官）。Wong先后获得麻省理工学院（MIT）电气工程与计算机科学专业学士及硕士学位。创业之前，他曾就职于AT&TBellLabs（其后成为LucentTechnologiesBellLabs），并担任LucentTechnologies副总裁。

其发展历程最早可以追溯到20年前，该公司创始人GeraldGWong于2005年在美国硅谷注册成立CIG（CambridgeIndustriesGroup），聚焦电信宽带接入业务。2006年3月，CIG在上海设立全资子公司新峤网络设备（上海）有限公司，注册资本14万美元，初期业务为计算机软件设计与网络设备维护。

新峤网络随后于2011年更名为上海剑桥科技有限公司。并于2012年通过增资扩股引入安丰和众、上海盛万等10家机构投资者，同年7月，该公司整体变更为股份有限公司，注册资本扩大至7500万元。2017年11月10日，剑桥科技在上海证券交易所主板挂牌上市。

值得注意的是，剑桥科技于2018年以0.55亿美元收购美国MACOM的光模块资产，获得400G光模块技术，开始进军光模块；随后的2019年再以0.42亿美元收购Oclaro日本子公司，强化硅光芯片设计能力。两次收购使其从传统通信设备商转型为光模块领域重要参与者。

根据弗若斯特沙利文的资料，剑桥科技是少数向全球客户提供光模块、有线宽带接入设备及无线网络接入设备的公司之一。以2024年销售收入计算，剑桥科技在全球综合光学与无线连接设备（OWCD）行业排名第五，市场份额为4.1%。

近期，光模块相关概念涨幅较高，剑桥科技也并不例外。2025年初至今，金桥科技股价增长近200%。

从其股权结构来看，截至今年上半年，该公司前五大流通股东分别为Cambridge Industries Company Limited、香港中央结算有限公司、上海康令科技合伙企业(有限合伙)、招商银行股份有限公司-南方中证1000交易型开放式指数证券投资基金、UBS AG，占总流通股本持股比例分别为13.64%、4.05%、2.61%、0.93%、0.84%。

▌光模块收入占比提升 产能逐渐扩张

剑桥科技的收入主要微光连接解决方案、宽带解决方案；及无线技术解决方案。近几年该公司的业绩波动较大。

招股书显示，2022年至2024年和2025年上半年，剑桥科技的总收入分别为37.84亿元、30.85亿元、36.5亿元、20.34亿元，净利润分别为1.71亿元、9500万元、1.67亿元、1.18亿元。

对于2023年营收净利的下降，剑桥科技表示，主要是由于全行业因疫情期间库存高企而进入去库存周期，导致需求迟滞。然而，2024年，这些递延需求得以释放，带动销售反弹。

分产品来看，宽带产品是该公司的主要收入来源，收入占比常年在54%至60%区间。另外，2025年上半年，公司光模块产品的收入为3.94亿元，占比提升至19.4%，而2024年的占比约13.5%。

宽带产品方面，就XGS PON产品（有线宽带领域10GPON产品的主流组成部分）而言，截至2024年底，以出货量计，其XGS PON产品占全球10GPON市场的30%以上。

剑桥科技目前聚焦400G/800G/1.6T等高速光模块研发与生产。其产品组合涵盖100G、400G、800G及1.6T互连速度，是首批部署800G及1.6T光模块产品的公司之一。

据了解，2025年上半年，剑桥科技800G及400G系列产品在多地量产，已完成全系列基于硅光技术的800G光模块开发并向海外核心客户批量发货，第二代基于3nm芯片的1.6T DR8和2×FR4光模块样机研发完成并在2025OFC成功进行Live Demo和互联互通。同时，基于集成硅光引擎和大功率激光技术的CPO器件已启动研发和送样准备工作。

此外，剑桥科技2025年上半年嘉善工厂完成施工建设及施工验收工作，下半年已交付使用，生产设备陆续到货并投入生产，目前客户审厂已逐步开展，预计下半年可实现全品类批量发货能力超过百万台级。

剑桥科技的客户大部分收入来自海外市场。该公司于2022年至2024年及截至2025年上半年来自海外市场的收入分别占我们总收入的82.9%、89.3%、92.6%及94.0%。

值得注意的是，剑桥科技客户集中度较高。2022年至2024年和2025年上半年，该公司前五大客户产生的收入分别占总收入的63.5%、68.8%、74.9%及82.5%，主要客户大部分包括信息与通信技术制造商；其中，最大客户产生的收入分别占33.6%、36.1%、41.8%及41.7%。

此外，剑桥科技同期存货价值分别为17.3亿元、15.74亿元、16.86亿元、19.78亿元。截至今年三季度，该公司存货价值进一步提升至23.32亿元，上升趋势明显。与此同时，该公司存货周转天数由2022年的171天波动至2023年的246天，之后于2024年下降至203天，截至2025年上半年为207天。近两年半，该公司的平均存货周转天数均超过200天。

▌光模块价格“有序下降”

当前，全球各地政府现正推出政策扶持数据中心发展。美国星际之门计划于2025年1月宣布，计划于四年内投资5000亿美元，用于新建人工智能基础设施。同样，中国已颁布国家数据基础设施建设指引等政策，以加快数据基础设施建设。

随著云计算的快速发展，全球数据中心正进入大规模商业化阶段。Fortune Business Insights研究报告显示，全球数据中心机架市场规模在2024年的价值为61.8亿美元，预计将从2025年的66.9亿美元增长到2032年的124.6亿美元，在预测期间的复合年增长率为9.3％。光模块行业正经历快速的技术进步与产品迭代。高速光模块（如400G、800G）可提供更大的带宽、更低的时延和更高的效率，因此对于数据中心内部和数据中心之间的设备互连至关重要。

剑桥科技表示，该公司下一代1.6T高速光模块正在开发并进行小批量出货，预计将于2026年左右进入量产阶段。

关于当前光模块市场竞争情况，剑桥科技在招股书中表示，全球光模块市场相对竞争激烈，这主要得益于电信、数据中心及云计算领域对高速数据传输需求的增长。主要参与者包括来自美国、中国及日本的知名企业，该等公司通过技术进步及扩大生产能力来争夺市场份额。

值得注意的是，剑桥科技光模块产品平均售价有所降低。招股书显示，该公司光模块产品平均售价由2023年的761.0元飙升至2024年的1380.7元，但截至2024年及2025年6月30日止六个月，上述平均售价由1682.3元下跌至1595.7元。

随产品价格有所下降，但剑桥科技光模块毛利率不降反升，2025年上半年，该公司光模块产品毛利率为8.8%较2024年底的8.6%提升0.2个百分点。

国盛证券在近日研报中表示，与大宗商品的“供需-价格”波动机制不同，光模块价格遵循“新品高毛利到规模化后平滑下降到技术迭代”的健康规律。每一代新产品上市初期都因技术壁垒而享有溢价，随后随着量产规模扩大、良率提升和成本优化，价格呈现渐进式、可预测的平滑下降。800G和1.6T光通信的迭代周期从传统3-4年缩短至1-2年，800G光模块已实现大批量出货，1.6T光模块开始逐步放量，预计2026年将开始规模商用。这种持续的技术演进使得产品价格下降成为技术普及和成本优化的必然结果，这种“价格有序下降”的模式正是行业健康发展、技术持续进步的表现。