来源：证券时报

12月10日，国内期货市场氧化铝期货主力合约2601跌破2500元/吨大关，成为当日跌幅最大的商品。作为电解铝核心材料，氧化铝市场当前价格已较一年前5500元/吨的高点出现“腰斩”。与此同时，下游电解铝价格却在有色商品强势拉动下不断上行，突破近年高位，与氧化铝市场形成“冰火两重天”局面。

价格上涨、成本下移双重助力下，当前电解铝企业盈利水平稳步上行，而部分氧化铝企业则面临亏损局面。行业人士分析，当前铝价强势主要受益于宏观情绪影响，而氧化铝市场供需错配问题依然，二者背离的价格趋势或难短期改变。

铝产业链价格走势分化

“去年12月氧化铝价格突破5500元/吨，叠加枯水期供电紧缺影响，云南地区电解铝生产曾出现亏损。但现在，仅氧化铝每吨就减少了超过3000元成本，铝价本身也比去年有所上涨，企业盈利自然可观。”国内一电解铝企业负责人给证券时报·e公司记者算了笔账，按照一般工艺，生产1吨电解铝需要1.92吨氧化铝、0.46吨阳极、13500度电，三者整体在电解铝生产成本中占比达到90%。当前氧化铝价格较一年前高点时显著下行，为电解铝企业打开了盈利空间。

12月11日，国内期货市场氧化铝期货主力合约2601价格最低已探底至2462元/吨，而此前在2024年12月5日，该主力合约报价为5540元/吨。

卓创资讯富宝氧化铝分析师许海滨表示，2025年国内氧化铝现货价格整体呈现震荡下行态势。因高利润空间推升企业开工积极性，加上新增产能落地，现货供应逐步宽松，今年1月至4月，国内氧化铝现货价格高位下跌，跌幅近50%。此后虽然在5月至7月间价格一度小幅回涨，但随着企业利润空间修复，部分检修产线复工增多，8月开始氧化铝市场现货供应再度宽松，加之下半年印尼、越南等地的进口氧化铝流入国内市场，加大了国内市场竞争压力，市场延续低迷格局。

与此同时，今年电解铝价格上演了一轮超预期的上涨行情，其中，12月5日沪铝创下2022年4月以来新高，远月合约突破2.25万元/吨，而LME（伦敦金属交易所）三个月铝价突破2900美元/吨年内高点。

截至12月5日，据富宝资讯监测，现货A00铝价日均价为2.21万元/吨，环比涨幅0.32%，同比涨幅7.60%，为年内最高价，也达到2022年4月以来高位水平。

卓创资讯富宝电解铝分析师刘云艳分析，2025年电解铝价格偏强震荡。虽然4月中美关税博弈升级，电解铝市场一度呈现出旺季“高位跳水”行情，但此后随着市场情绪缓和，铝价重新震荡上行。10月开始，受美联储降息、地缘局势缓和、海外铝厂减产等消息共振，铝价持续刷新年内高点。

上下游缘何“冰火两重天”

“电解铝和氧化铝虽是上下游关系，但两个品种基本面情况差异很大。电解铝价格波动易受宏观情绪影响，而氧化铝是内贸品种，市场表现看供需基本面。”谈及近期铝产业链上下游“冰火两重天”的走势，上海钢联铝事业部分析师陆俊杰分析，铝价更多受供需基本面驱动，而非由成本所主导。国内产能受限、海外供给扰动、需求持续走强以及库存长期低位的多重作用下，电解铝供需格局偏紧，支撑了铝价上涨。

中原期货有色行业分析师刘培洋也提及，电解铝和氧化铝价格走势的差异，主要在于上下游供给增长不同步。

“今年国内外铝土矿原料供应都非常充足。氧化铝方面，据SMM（上海有色网）数据统计，2025年1月至10月中国冶金级氧化铝产量7445.8万吨，累计同比增长8.1%，其中2025年全年新增产能达到980万吨。但期间国内电解铝产量为3650.6万吨，同比增长仅为2%。”刘培洋称，今年铝产业链上游增速远大于下游增速，导致原料价格持续下跌。另外，因铝的金融属性强于铝土矿和氧化铝，今年宏观市场变化对包括铝在内的有色金属均有较大提振。

对于电解铝价格上涨，华闻期货有限公司总经理助理程小勇归因于三个方面，一是供给约束，二是成本抬升，三是需求出现了新的增长点。

供给层面，国内电解铝产能受“天花板”政策限制，决定了电解铝产能只能置换，无法新增。截至2025年10月，国内电解铝运行产能达到4443万吨，产能利用率逼近100%。而海外方面，尽管国内部分电解铝产能转移到印尼等东南亚国家，但是海外电力资源紧缺、配套设施不完善和政策不稳定，导致海外电解铝实际投产不及预期。欧洲则遭遇能源危机和人力成本高企冲击，电解铝产能在近年来不断关停。

在成本方面，由于电解铝是高能耗产业，近年来绿色低碳和ESG倒逼产业绿色转型，增加了电解铝生产成本。

在需求层面，虽然近年来建筑行业用铝需求偏弱，铝合金门窗和建筑铝材价格持续低迷，但新能源汽车市场爆发带动铝消费增长。作为铝消费的“超级引擎”，纯电动汽车平均用铝量较传统燃油车增加42%，铝轮毂、铝车身等用铝量和价格增幅显著。光伏边框也增加了用铝量，光伏边框市场价格已从6月初的2.29万元/吨涨至12月5日的2.43万元/吨。与此同时，储能和AI算力中心也为铝市场带来新的需求增量。据测算，每100GWh储能系统的铝需求约16万吨。

“当前铝产业链上下游商品价格确实出现了一定程度背离，电解铝利润属产业链上最好的。”程小勇指出，截至2025年11月底，电解铝行业理论税前吨利润约为5569元/吨，税后净利润约4125元/吨。而氧化铝价格则因需求不足、供应过剩和库存偏高而持续下跌，其利润持续下滑，国内氧化铝生产企业陷入微亏境遇，利润约为-52元/吨。最上游的铝土矿价格相对稳定，截至12月5日，几内亚进口铝土CIF（到岸价）为70美元/吨至72美元/吨，利润约10美元/吨。

程小勇补充道，电解铝下游的加工行业，利润同样被挤压。虽然电解铝价格上涨，但是铝材加工费涨幅并没有跟上，尤其是建筑铝材消费偏弱。以山东1A60铝杆为例，截至12月5日，加工费跌至50元/吨，而此前在6月初，加工费还高达400元/吨。

差异化格局或将延续

采访中分析人士多认为，铝产业链上下游价格走势的分化格局或仍将延续。

“国内氧化铝尚有约860万吨新增产能计划，预计全年供应过剩量超1000万吨，氧化铝供应过剩格局未变，价格大概率继续承压。”展望2026年，刘培洋认为氧化铝后市关键点仍在于产量变化。随着氧化铝价格跌破行业平均成本，企业亏损扩大后，减产概率较高，产量变化情况仍需持续跟踪。

许海滨分析，2026年氧化铝在海内外均有新产能落地，现货供应压力加大，而电解铝需求受产能上限制约，增量有限，供大于求局面料将延续。同时在成本端，国内铝土矿虽供应偏紧，但进口矿供应充足，且企业库存高位，矿价短期上涨乏力。氧化铝现货价格后期仍有下跌空间，企业利润空间或在亏损与盈利300元/吨内波动。

“2026年氧化铝价格并不具备持续性上涨的动力，但由于国内电解铝产能天花板限制，海外电解铝产能投放受电力紧张和所在国政策不稳影响，叠加新能源汽车、光伏和AI等带来的需求保持较快增长，电解铝价格涨势可能还未结束。”程小勇指出，预计2026年电解铝供应过剩进一步缩窄，甚至某些月份将出现偏紧格局。

刘云艳表示，短期来看铝价或仍呈现偏强震荡走势。一方面，当前宏观叙事较多，美联储利率决议会议落地等消息，预计对市场驱动仍强。此外铜价或仍有一定上涨空间，对铝价持续形成带动效应。另一方面，铝矿短期供应端运行平稳，淡季需求或窄幅收缩，加之当前高铝价对于需求的抑制，预计铝锭社会库存或震荡累库。虽然基本面窄幅承压，但宏观驱动尚存，预计2026年电解铝价格重心或继续走高。