美东时间11月19日盘后，英伟达公布了2025年Q3财报——570亿美元的营收，远超市场预期的554亿美元；数据中心业务512亿美元，更是大幅领先预期的497亿美元。

这场"超预期"不仅让英伟达盘后股价一度上涨4%，更是被不少媒体评价为打破"泡沫论"的关键证明。

业绩超预期，但泡沫论并未消散

市场对英伟达的期待，早已超越一家公司的财报范畴。

作为市值曾突破五万亿美元的全球企业No.1，英伟达几乎占据标普500指数权重的8%，其股价变动可能直接导致标普500波动。因此在最近"AI泡沫论"消息不断发酵之际，英伟达的业绩表现已成为全球投资者关注的焦点。

"关于AI泡沫的讨论近来甚嚣尘上，但从我们的视角观察，看到的却是截然不同的景象。"在财报电话会上的开场白，黄仁勋也直指市场焦虑的核心："关于AI泡沫的讨论近来甚嚣尘上，但从我们的视角观察，看到的却是截然不同的景象。"

他提出，英伟达正在同时经历"三大转型"：从通用计算到GPU加速计算的过渡、AI催生新应用的过渡和Agentic AI的兴起。这三大转型的叠加效应，也算得上是这次英伟达财报业绩超预期的深层逻辑。

财报显示，Blackwell架构产品销量远超预期，云端GPU已全面售罄。黄仁勋透露，从今年年初到2026年年底，Blackwell和Rubin的收入将达到5000亿美元。更关键的是，GB300的销售额已超过GB200，贡献Blackwell总收入的约三分之二，向GB300的过渡非常顺利。

就在9月底，硅谷"风投教父"彼得·蒂尔旗下的蒂尔宏观基金在第三季度清仓了全部英伟达股份，警告"人工智能的炒作周期远远领先于其真正的经济效益"。同时，在本月，软银孙正义也以58亿美元套现英伟达，转而押注OpenAI。

面对市场持续不断的看衰，英伟达选择投资AI生态，包括OpenAI、Meta、谷歌和诺基亚等科技公司都在近期与英伟达开始合作。

其中，与OpenAI的战略合作尤为关键：英伟达将向OpenAI股权投资至多100亿美元，以换取OpenAI未来数年采购400万至500万块英伟达GPU。此外，英伟达与微软、Anthropic达成150亿美元的战略合作，向Anthropic投资100亿美元。

黄仁勋称，Anthropic是"世界上第二成功的AI公司"，其企业级应用表现尤其突出。这一合作不仅确保了英伟达的长期需求，更将Anthropic纳入其生态系统，形成深度绑定。

因此从前面的布局来看，英伟达的业绩超预期不仅仅源于算力需求激增，更因为AI应用正在从"概念"走向"落地"。在实际应用层面，英伟达正与全球各行业巨头合作，推动AI从实验室走向实际应用场景。包括借助英伟达AI软件开发定制化AI应用、采用英伟达Isaac与Omniverse技术，研发下一代物理人工智能产品等等。

当然，英伟达的投资不仅是知名AI公司，过去五年，通过NVentures风投部门，英伟达向全球120多家初创公司投入数十亿美元。

黄仁勋在财报电话会上强调："计算需求在训练和推理领域持续加速并呈复利式增长——每个领域都在以指数级速度扩张。"这一判断并非空穴来风。2026年顶级提供商和超大规模企业的支出总额预期已达约6000亿美元，较年初预测高出逾2000亿美元。

作为AI基建领域的核心参与者，英伟达将直接从这一资本开支的增长中获益。数据显示，数据中心投资中流向英伟达的资金比例，已从Hopper时代的20%-25%，增长至Blackwell时代的30%左右。

未来，这一比例只会继续增长。

被迫“放弃”的中国市场

在财报里，我们可以看到英伟达在华业务的大幅下滑的情况。

受美国对华出口管制升级影响，英伟达在华AI训练芯片份额从2024年的95%降至近乎归零。黄仁勋多次表示对失去中国市场的惋惜，并呼吁美国政府放宽对芯片销售政策的限制。

为了应对中国市场的缺失，英伟达在印度、日本、印度尼西亚等亚洲市场的拓展正加速推进。财报显示，印度、日本、印度尼西亚的云服务龙头企业正借助英伟达加速计算技术搭建AI基础设施，包括软银集团等公司都在加强与英伟达的合作。

由此可见，目前AI在能耗、融资、地域冲突等方面面临的瓶颈，英伟达其实都能可以通过其他方式解决，这才是布局AI生态的长期效益。

相比之下，游戏业务、汽车业务涉及到的显卡产品，只能算作是数据中心营收的“零头”，这就是为什么普通消费者感觉不到英伟达在华业务下滑的愿因之一。

总的来说，在过去十多个财报里，英伟达每次业绩都比分析师预期的好，一直没有没让市场失望过，本质上是因为英伟达自身在AI领域就有硬实力，所谓“AI泡沫论”，更像是一种因果倒置的结果。