雷递网 雷建平 11月19日

在公布了一份靓丽的财报后，小米集团（HK：1810）股价依然止不住下跌。截至今日收盘，小米股价下跌至38.82港元，较前一日下跌4.81%；以收盘价计算，公司市值跌至1.01万亿港元。

2025年9月25日，小米股价一度达到59.9港元，这意味着，不到2个月时间，小米股价已经下跌35.2%。

业绩处历史高位 已连续4个季度营收超千亿

总体来看，小米业绩很好，已经连续4个季度营收超过千亿。

最新财报显示，小米2025年第三季度营收1131.21亿元，较上年同期的925亿元增长22.3%，较上一季度的1159.56亿元下降2.4%。

小米集团2025年第三季度毛利为259.36亿元，较上年同期的188.81亿元增长37.4%。

小米集团2025年第三季度经营利润为151.1亿元，较上年同期的60.41亿元增长150.1%；小米运营利润率达到13.4%，为最近几年来最高的水平。

小米集团2025年第三季度期内利润为122.56亿元，较上年同期的53.4亿元增长129.5%；经调整净利为113.11亿元，较上年同期的62.52亿元增长80.9%，较上一季度的108.31亿元增长4.4%。

小米汽车实现季度盈利

小米最近两年培育的新业务——小米汽车业绩也取得了很大进展。

小米集团2025年第三季度智能电动汽车及AI等创新业务分部收入290亿元，同比增长超199%。

其中，小米集团2025年第三季度智能电动汽车收入283亿元，其他相关收入7亿元，并且本季度小米汽车及AI等创新业务分部首次实现单季度经营收益转正，实现单季经营收益7亿元。

2025年第三季度，小米汽车新车交付超10万台，前三季度累计交付已突破26万台。小米集团合伙人、集团总裁卢伟冰在业绩电话会上透露，小米汽车预计本周完成全年35万台的年度交付目标。

雷军成了舆论“出气筒”

在小米第三季度营收、净利均创历史新高的财报发布后，小米股价仍跌破40港元的关口，这背后有一系列原因，可总结5点：

1，全球存储芯片史无前例涨价，挤压占收入约40%的手机业务利润，导致小米手机的毛利率改善受阻。市场担心小米手机业务“以价换量”难以为继。

2，小米汽车交付创纪录并带来7亿元经营利润，成为小米第三季财报最大亮点。小米集团合伙人、集团总裁卢伟冰也在电话会议中预警：2026年汽车行业预计会有比较大的挑战，明年购置税补贴减半，汽车行业竞争会进一步加剧，整体来看明年小米汽车毛利率可能会有所下降。

3，小米“高位配股”后遗症持续发酵。小米2025年3月底以53.25港元配售8亿股、募资425亿港元，一度改善了股东结构，但也造成股本摊薄预期；叠加此后股价快速回落，参与配售的机构浮亏高达27%，市场对类似融资再袭的担忧升温。

4，缺乏新催化剂，对冲基金集中做空。高盛等机构指出，小米短期缺少能超预期的新产品或新故事，导致对冲基金和养老基金在过去两周大幅加空，空头仓位单周增加53%，形成“多杀多”的抛售循环。

5，年初3个女孩遇难事故、及“小米汽车好看比安全重要”、“一辆车好看是第一位的”、“轮毂最难设计”等在特定语境下的言论，都曾被好事者从雷军的讲话内容中剥离出来，放大歪曲，多次热搜，使小米品牌形象与ESG风险成投资者新的扣分项；在缺乏利好对冲时，投资者情绪性抛盘被放大。

2025年11月16日，雷军连发多条微博，重申小米汽车安全设计理念，并附上其于2023年底和2024年初发布的4张微博截图。

雷军指出：“这是小米SU7发布之前我发的微博，我谈对安全的理解和SU7的研发标准。”有网友在评论区评论：“可惜很多人断章取义啊，说小米汽车好看比安全重要”。对此，雷军澄清“小米汽车好看比安全重要”断章取义的说法，并重申：“安全是基础，安全是前提”、“安全高于一切”。

总的来看，雷军“持续挨骂”的核心原因是：“创始人即品牌”模式下，任何产品安全事故都会被直接等同于雷军失信；而他在连续小米汽车的事故中的迟缓、防御性回应，与公众期待的人文关怀形成强烈反差，使昔日积累的“真诚、亲民”资产快速贬值。叠加短视频二次创作、行业嫉妒式围剿及政治化标签，多重负面议题在同一时间窗口共振，最终导致个人形象从“全民雷布斯”滑向“争议中心”。

当下，小米的产品数据被淹没，情绪叙事占上风，雷军个人 IP 成了唯一“出气筒”。

分析认为，小米和雷军要摆脱困境，内部还是要多进行反思，最核心的是，小米的品牌要和雷军个人IP切割，小米要建立脱离“雷军个人 IP”的多元发声渠道，避免所有炮火集中一人；此外，平台方也应该对断章取义的“流量切片”做明显标注或限流，否则类似雷军“冤”会循环上演。

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