前几天不是总结了3季度基金规模变化嘛，

一个重要发现是，不少基民借道“固收+”入市，二级债基金份额在三季度增长了3747亿份，增幅是56.9%。

出于好奇，我去看了具体的增长情况。

总的来说，2个特征：

一是，传统大厂与新锐黑马并进。

传统大厂，比如易方达，三季度二级债基金规模从988亿元增至1280亿元，增加了292亿元。

新锐黑马，比如中欧基金、永赢基金，二级债基金在3季度规模也增加了290亿元左右。看全行业排名，中欧基金已经排第5了，永赢基金排第11，增长迅猛。

二是，低波“固收+”和高波“固收+”并进。

以易方达为例，三季度他们有3只基金规模增长超50亿元。其中，易方达稳健收益（胡剑）、易方达裕祥回报（王晓晨、王丹）是偏稳健的产品，三季度规模分别增加了99、59亿元；易方达裕鑫（胡文伯）偏高波，三季度规模也增加了59亿元。

数据来源：Wind，截至2025年11月5日

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像二级债基这类配置型产品，我们一直有个观点：优选大厂。

一是，这类产品中含有不少债券仓位，债券投资的参与者以专业的机构投资者为主，更加依赖平台的能力，大厂在这方面有优势。而且大厂风控更严格，能从源头抑制很多本不应该出现的风险。

二是大厂的积淀深厚，人才梯队建设比较成体系。比如易方达，既有胡剑、张清华、张雅君等在债券投资领域比较资深的基金经理，也陆续有相对年轻的面孔出现，比如杨康、林虎、胡文伯等。同时，易方达也是国内最早布局多资产团队的基金公司，专注于做资产配置类的产品。

因为易方达裕鑫的规模上的很快，从去年4季度的8亿元，到今年3季度涨到89亿元，增长了10倍，而且以前确实没怎么听说过胡文伯，所以特意去看了看这只产品。

一个印象：

增加的规模中，有不少应该是机构资金在买。半年报数据显示，二季度这只基金的机构持有比例超过90%。

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机构为什么认可胡文伯呢？可能和他身上的2个特点有关。

一是，相信均值回复。

这个不用多解释，就是通常说的均值回归、逆向布局，这是他投资的一个主要原则。

比如在可转债上的操作。

时间回到2024年1季度，可转债在震荡了半年后，又因为股市下跌被带下去了，当时出现了不少悲观的声音。对此，胡文伯的判断是：作为典型的均值回复资产，随着绝对价格的下杀，（可转债）中长期配置价值显现，他选择逆势加仓。

易方达裕鑫的可转债仓位在2024年1季度被从8.4%提到14.82%，之后也持续提升，2024年3季度加到45.49%，并在之后的几个季度中始终保持在40%+的位置。

可转债仓位足够重，这是易方达裕鑫今年收益高的一个重要原因。

数据来源：Wind，截至2025年9月30日

再比如他在股票上的操作，也体现了均值回复的理念。

今年3季度，胡文伯的一个主要操作是减仓科技、加仓消费。对此，他在三季报中说，科技板块的上涨，一是因为基本面的持续上修，二是流动性宽松背景下，资金追逐稀缺成长，但大涨后质量和成长的分化已经比较剧烈，出于对质量因子和均值回复的考量，增加了消费仓位。

数据来源：Wind，截至2025年9月30日

二是，致力于构建一个“反脆弱”组合。

胡文伯比较认同塔勒布提出的“反脆弱”理念，在充满偏差和噪声的随机世界中，事物的变化往往不是线性的，在某些情形下，多承担一份风险，带来的潜在收益可能会大于潜在损失，这种情形被称为“凸性区间”。所谓“反脆弱”，就是建立一个组合，在随机事件的冲击中，获得的有利结果能大于不利结果。

这也在操作中有所体现，截至今年3季度末，可转债市场已经牛了一年多，中证转债指数也创了多年新高。如果只考虑均值回复的话，不少人可能会止盈或减仓，保卫胜利果实，但胡文伯却继续将易方达裕鑫的可转债仓位从42.7%提到了48.25%。

原因嘛，他在三季报中说：一是可转债的估值整体还不夸张；二是可转债拥有对波动的反脆弱性，凸性区间标的的容量在八月末九月初大幅增加，他要通过可转债来做反内卷和科技成长类的凸性博弈。

资料来源：易方达裕鑫2025年3季报

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总结起来，

胡文伯的投资方法是“相信均值回复”+“构建反脆弱组合”，在这2个理念指导下，易方达裕鑫过去1年涨了20.52%，同类前4%；今年以来涨了17.44%，也是同类前4%，也因此得到了包括机构在内的投资者的认可。

胡文伯基于其观点对后市的布局还有待市场检验，但这个操作思路我觉得还蛮特别的，也比较稀缺，难怪能得到机构的认可，感兴趣的小伙伴也不妨多关注下他~

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