三大核心品牌太二、怂火锅、九毛九西北菜的集体失速，让九毛九业绩承压

投资时间网、标点财经研究员 董琳

受预制菜风波影响，九毛九国际控股有限公司（下称九毛九，09922.HK）旗下核心品牌太二酸菜鱼被推到聚光灯下，“太二酸菜鱼为何没人吃了”“下单到上鱼仅6分钟”“山姆上架太二酸菜鱼预制菜”等话题，纷纷登上网络热搜。

在此背后，则是九毛九营收、净利双双下降，业绩压力加剧的现状。

今年上半年，九毛九实现营收27.53亿元，同比下降10.14%；股东应占溢利6069.1万元，同比下降16.05%；核心经营利润率从上年同期的5.1%下滑至3.6%。作为公司三大主要品牌，太二酸菜鱼实现收入19.49亿元，同比下降13.3%，收入占比从2024年的73.4%降至70.8%；怂火锅实现收入4.17亿元，同比下降3.5%；九毛九西北菜实现收入2.26亿元，同比跌幅为22.6%。

从门店运营来看，与2024年同期相比，今年上半年，九毛九三大品牌的翻台率、翻座率、同店销售及同店销售增长率，均出现负增长。期内太二、怂火锅、九毛九西北菜三大主力品牌的同店销售同比分别下降19.0%、20.1%和19.8%。从外卖渠道来看，该公司外卖收入从去年同期的5.1亿元微降至4.99亿元，收入占总营收的比例为18.1%，优势尚不明显。

2025年上半年九毛九按服务项目划分的收入情况

数据来源：公司财报

对于营收的下降，九毛九认为，一方面原因在于市场及顾客需求发生变化，另一方面则是公司在持续优化门店结构。自2024 年下半年以来，公司主动关闭了一批经营表现不佳的门店，这些闭店短期内拉低了收入，但对公司长期健康发展是必要的调整。

财报显示，截至2025年6月30日，九毛九拥有695间自营餐厅及34间加盟/合作模式餐厅，78间餐厅于上半年关闭。其中，太二门店数量出现了上市以来首次缩减，半年关闭了68家门店。在中报业绩会上，九毛九方面表示，2025年下半年，公司将持续监测各区域门店的经营表现，并在2026年底前完成本轮大规模的门店结构性优化。

由于销售不及预期，九毛九的现金流也出现了下滑。截至今年上半年末，该公司现金及现金等价物为4.89亿元，较去年年底减少19.4%。

投资时间网、标点财经研究员注意到，为改善当前经营状况，今年3月太二率先在广州推出“5.0鲜活模式”门店，以“活鱼、鲜鸡、鲜牛肉”作为核心主打产品，同时结合热菜品种扩充及环境与服务提升进行系统升级。

九毛九指出，由于新店切换成活鱼门店现杀，毛利率下降1%—2%，后续随着供应链、配送优化，有信心毛利率回到64%的目标。在利润率方面，随着更多的调改店完成，预计太二下半年有进一步提升空间。

同时，在预制菜零售业务上的加码也成为公司转型的突破口。继2024年在山姆超市上架太二酸菜鱼后，今年5月，九毛九在山姆又推出了西北卤牛腱拌凉皮，今年中秋档，公司的松鼠桂鱼和羊排预制菜也被摆上货架。在电商平台，太二酸菜鱼推出了零售业务，销售产品包括门店同款酸菜、陈皮洛神花茶、速食面、大米、酱料等多个品类。

2025年上半年，九毛九来自货品销售的收入从上年同期的0.55亿元上升至1.32亿元，同比增长140%，占总收入的比例从1.8%增至4.8%，也是该公司整体收入中唯一实现高速增长的板块。

中报业绩披露后，摩根士丹利发布研报，将九毛九2025至2027年每股盈利预测分别下调9%、6%及10%，主要反映公司年初至今需求弱于预期。此外，自今年二季度起，因外送平台价格竞争加剧对整体餐饮市场的堂食需求造成进一步压力，该行将公司2025至2026年收入预测下调13%至14%，将2027年收入预测下调10%。

资本市场方面，深圳证券交易所日前宣布对港股通标的证券名单作出调整，9月8日，九毛九被正式调出名单。这一变动引发了二级市场投资者对公司前景的担忧，该公司股价随之走低。

9月24日，九毛九发布公告称，公司已根据购股权计划向158名合资格人士授出合共3128.6万份购股权，以认购公司合共3128.6万股每股面值0.0000001美元的普通股，占截至公告日期公司已发行股本（不包括库存股份）约2.24%。已授出购股权行使价为每股2.16港元。

Wind显示，截至9月25日收盘，九毛九股价涨0.99%，报2.04港元/股（不复权），市值约为29亿港元，这较其2021年高位已蒸发超520亿港元，缩水约95%。

九毛九近一年股价走势情况（港元/股）

数据来源：Wind

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