转自：新华财经

新华财经北京9月25日电（崔凯）日本央行25日公布的货币政策会议纪要显示，多位政策委员对当前经济与通胀形势表达了审慎乐观，但内部对货币政策正常化的节奏存在明显分歧。

9月19日，日本央行货币政策会议以7比2的投票结果决定维持基准利率在0.5%不变，连续第五次会议按兵不动，符合市场预期。同时，该行全票通过将开始出售所持交易所交易基金（ETF）及日本房地产投资信托（J-REIT），出售规模原则上将与“从金融机构购入股票”的规模大体相当，并强调避免对金融市场造成不稳定影响。

本次议息会议最显著的特征在于“静态平衡”表象下的动态调整。尽管维持利率不变，但日本央行同步启动ETF抛售机制，标志着量化宽松政策的实质性收缩。据政策声明，此次资产处置将遵循“避免市场动荡”原则，规模与金融机构股票购入量大体相当。

通胀主要由食品价格驱动 核心动能仍弱

会议纪要显示，一位委员指出，日本央行物价预测大幅超出预期，主要原因是食品价格（如大米）意外上涨，而非潜在通胀加速。另有委员评估，当前核心通胀率可能处于1.5%至2.5%区间。尽管消费者物价指数同比涨幅近期维持在2.5%至3.0%，但政策层普遍认为该涨幅不具备持续性。一位委员直言，“当食品价格冲击消退后，核心通胀可能重回低迷”。

值得注意的是，尽管日本通胀预期稳步向2%目标靠拢，但尚未完全锚定，这为未来政策调整留下弹性空间。

多位委员强调，工资上涨向服务价格的传导进程缓慢，且未见加速迹象。不过，也有委员观察到，由于消费者对通胀的看法发生转变，企业正变得更加自信，能够通过涨价将成本转嫁给消费者。

加息呼声上升 但决策仍需数据验证

会议纪要中最引人注目的是两票反对声——高田创与田村直树均主张立即加息至0.75%。他们的核心论点聚焦于三点：一是政策利率已低于中性水平区间，过度谨慎可能导致错失窗口期；二是产出缺口趋近闭合，通胀加剧要求政策回归常态；三是若美国经济保持韧性，日本具备率先退出观望模式的条件。“风险管理视角下，适时加息至关重要”，这一表述暗示着政策转向的技术准备已完成。

委员们认为，随着价格上涨风险更偏向于上行，政策利率应略微向中性水平靠近。

多位委员表达了类似观点。一位委员表示，若通胀率持续高于2%较长时间，日本央行应适时调整货币政策支持力度；另一委员则强调，“从风险管理角度看，在适当的时候加息至关重要”，并主张“应尽可能尽早加息”，因当前政策利率已低于中性区间，过度谨慎恐错失时机。

然而，亦有委员提醒需保持耐心。一位委员指出，日本央行在做出政策决定前，“必须再观察一些数据”，因美国货币政策及外汇走势可能迅速变化，取决于美国的通胀和就业形势。委员们一致认为，若经济和物价走势符合预测，日本央行预计将根据经济和物价改善情况继续加息。

全球政策外溢效应成关注焦点

外部环境成为重要议题，会议纪要多次提及外部环境对日本经济的影响。委员们普遍担忧美国关税政策的不确定性，尽管部分人认为直接影响有限，但对出口产业链的间接冲击已初现端倪。“提前出货潮后的反作用正在显现”，某委员警告称，制造业利润下滑可能通过供应链传导至中小企，进而压制工资增长潜力。不过，美日贸易协议带来的不确定性降低被视为积极因素，多数委员认为这是稳定外贸环境的契机。亦有委员警示，美国关税政策对日本出口和产出的负面影响“可能开始加剧”，尽管其直接影响“可能不会太大”。

此外，多位委员强调必须密切关注大型制造商利润下滑的程度，及其对小型企业经营和明年工资谈判的潜在影响。

资产配置与政策工具调整同步推进

除利率工具外，资产负债表管理成为新焦点。多位委员呼吁优化资产持有结构，既要控制总规模，又要选择“市场影响中性”的资产组合。针对市场关注的缩表极限，有委员警示：“若将账户余额降至金融危机前水平，可能丧失短期利率调控能力”。这种对流动性陷阱的警惕，折射出日本央行在非常规货币政策退出策略上的深层考量。

多重约束下的渐进式调整路径

主流派仍坚持审慎立场。多数委员强调需观察三组关键变量：其一是美国货币政策转向节奏及外汇市场波动；其二是企业利润下滑向薪资谈判的传导效应；其三是海外经济减速对日本出口的滞后冲击。

政策声明特别提及“基线情景未变”——即经济增长与核心通胀改善将暂时停滞，但这并未阻止部分委员提出“若通胀持续超调，应果断调整支持力度”的备选方案。在美联储降息周期开启前的窗口期，日本央行如何在稳增长、控通胀、防风险之间寻求平衡，将成为全球货币政策博弈的关键观测点。

编辑：马萌伟