A股23家游戏公司业绩出现分化，约6成公司出现收入、净利润下滑的情况，头部游戏公司业绩与排名也出现变动，但通过分析头部企业收入排名的变动与业绩的驱动因素，出海与小程序游戏是行业两个重要的发展趋势。

胡楠/文

游戏版号于2022年4月恢复发放，游戏市场迅速回暖。根据伽马数据，2023年，受集中上线的高品质新游带动，中国游戏市场实际销售收入为3029.64亿元，同比增长13.95%。

2024年前三季度，国内游戏市场继续保持增长，其实际销售收入为2390.33亿元，同比增长4.61%，其中，单机、主机市场受《黑神话：悟空》的销量提振影响较大，为行业带来数十亿元增量。另外，移动头部游戏产品《无尽冬日》等流水的增加，新游戏《绝区零》《三国：谋定天下》上线也为游戏市场带来增量。

根据A股23家游戏公司数据计算，2024年前三季度，A股游戏公司合计营业收入为593.95亿元，同比增长8.19%，高于国内游戏市场实际销售收入增速。同期，各游戏上市公司合计扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润仅为70.60亿元，同比下降13.83%，行业整体出现增收不增利的问题。

相对乐观的是，A股头部游戏公司表现依旧稳健，但第一梯队内部排名出现变动，通过分析头部公司排名与业绩变动情况，可以发现国内游戏行业两个重要的发现趋势，即出海与小程序游戏。

第一梯队排名有变

从数据来看，2024年前三季度，在A股23家游戏上市公司，有15家游戏公司营业收入出现同比下降的情况，13家公司扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润低于2023年同期。

其中，冰川网络、星辉娱乐业绩下滑最为明显。据Choice数据，报告期内，冰川网络营业收入为19.83亿元，同比下降6.19%，扣除非经常性损益后归属母公司股东的净利润为-4.98亿元，同比下降400.48%，业绩由盈转亏。

同期，星辉娱乐营业收入为10.34亿元，同比下降29.48%，扣除非经常性损益后归属母公司股东的净利润为-2.46亿元，同比下降567.05%。

头部企业中，2024年前三季度，营业收入排名前六的公司由高到低分别为ST华通、三七互娱、神州泰岳、完美世界、恺英网络、吉比特。

具体来看，完美世界下滑最为明显，其营业收入为40.73亿元，同比下降34.26%，扣除非经常性损益后归属母公司股东净利润为-4.48亿元，同比下降197.98%。公司营业收入排名也由2023年第三下降至第四位。

从财报数据来看，完美世界收入下滑主要由于老游戏流水的下降以及新游表现不及预期。完美世界收入主要来自《幻塔》《天龙八部2》《诛仙》《梦幻新诛仙》《完美世界》等几款游戏。随着游戏版号在2022年上半年恢复发放，市场供给快速增加导致竞争加剧，公司老游戏流水持续下滑。

新游戏《一拳超人：世界》《女神异闻录：夜幕魅影》表现低于预期，其中，《一拳超人：世界》手游于2023年2月在东南亚上线，游戏上线当日在多国应用市场免费榜登顶，但落实到收入层面仍有差距。

吉比特的问题与完美世界相似，受老游戏流水下滑影响，其营业收入增速下降14.77%，扣除非经常性损益后归属母公司股东的净利润下降25.54%，公司营业收入排名也跌出前五，位居行业第六的位置。

恺英网络接替吉比特，位居行业第五的位置。2024年前三季度，恺英网络营业收入为39.28亿元，同比增长29.64%，扣除非经常性损益后归属母公司股东的净利润为12.81亿元，同比增长23.43%。

2021年至今，恺英网络连续3年实现营业收入、净利润双增长。2024年前三季度，公司《仙剑奇侠传：新的开始》《新倚天屠龙记》《天使之战》《原始传奇》《怪物联萌》等多款游戏流水表现依旧稳定。神州泰岳排名没有变动，其营业收入稳居行业第三的位置。

A股游戏两巨头ST华通、三七互娱在收入规模上大幅领先。2024年前三季度，两者合计营业收入占23家营业收入总额的比重高达48.60%。从营业收入来看，ST华通超过三七互娱成为行业第一，但在利润方面，三七互娱依旧位居榜首。

分化原因

从前三季度数据来看，ST华通、神州泰岳表现最为突出。报告期内，ST华通营业收入为155.29亿元，同比增长58.66%，扣除非经常性损益后归属母公司股东的净利润为17.82亿元，同比增长47.98%。

自研游戏以及代理产品在外海市场的出色表现是推动其业绩增长的主要因素。ST华通海外市场运营主体是其子公司点点互动，2024年上半年，点点互动营业收入为43.74亿元，净利润为6.76亿元，其营收占ST华通总收入的比重接近一半，其净利润占上市公司净利润的比重达55.97%。

根据Sensor Tower的数据，2024年前三季度，A股游戏公司中仅有《Whiteout Survival》《Puzzles＆Survival》《Age of Origins》和《战火与秩序》四款产品稳居中国手游海外收入榜TOP30。

其中，《Whiteout Survival》正是点点互动的明星产品，截至2024年7月末，该游戏全球累计内购收入已经超过10亿美元。

2024年前三季度，神州泰岳营业收入为45.14亿元，同比增长11.42%，扣除非经常性损益后归属母公司股东的净利润为8.32亿元，同比增长55.11%。

神州泰岳游戏海外运营主体为壳木软件，2024年上半年，壳木软件营业收入为24.27亿元，净利润为8.23亿元，其净利润占上市公司当期净利润的比重高达132.03%。

值得一提的是，在A股游戏公司手游海外收入榜TOP30中，《Age of Origins》和《战火与秩序》均为壳木软件产品。另据公司《投资者关系活动记录表》，2024年上半年，《Age of Origins》实现收入17.89亿元，同比增长21.43%；《战火与秩序》实现收入5.6亿元。而且，2024年三季度，《Age of Origins》和《战火与秩序》流水依旧保持相对稳定的表现。

从世纪华通、神州泰岳数据来看，游戏出海已经成为公司的第二增长曲线。而且，在国内市场竞争日益激烈的情况下，两公司在海外市场的成功也给其他厂商指明了业务拓展的方向。

需要指出的是，目前，中国出海移动游戏以中重度玩法为主，其中，表现最好的两个赛道是SLG游戏与二次元类游戏。SLG游戏在美国地区表现优异，代表游戏《Whiteout Survival》《Puzzles＆Survival》《Age of Origins》等。而《原神》《崩坏：星穹铁道》《胜利女神：NIKKE》等典型二次元游戏则在日本地区位列前茅。

除了游戏出海，小程序游戏也是国内游戏公司提升业绩的重要可行路径。根据《小游戏产业报告》，2024年上半年，国内小程序移动游戏收入为166.03亿元，同比增长60.50%，且市场持续保持高速增长。

在诸多小程序游戏厂商中，三七互娱是最早布局与深耕小程序游戏的厂商之一。2024年前三季度，公司营业收入为133.39亿元，同比增长10.76%，扣除非经常性损益后归属母公司股东的净利润为18.77亿元，同比下降9.67%。

从数据来看，《叫我大掌柜》《云上城之歌》等数款运营超过三年的产品流水相较于2023年同期自然回落，但《寻道大千》《无名之辈》《灵魂序章》等多款小程序游戏给公司带来了新的收入增长点。小程序游戏流水对冲老游戏流失下降对公司收入影响的同时，还带动公司营业收入同比实现增长。

而在导致利润的下滑的主要原因在于公司第三季度推出了《时光杂货店》《三国群英传：鸿鹄霸业》等多款新产品，新产品的集中上线导致销售费用增速高于当期营业收入增速。随着新游戏流水的爬升，公司利润也将恢复增长。

公开信息显示，游族网络、星辉娱乐等多家公司也在积极布局小程序游戏市场。例如，ST华通旗下的《无尽冬日》长期在小程序游戏排名第一。恺英网络的《怪物联萌》《仙剑奇侠传：新的开始》《天使之战》等小程序游戏产品也给公司带来了不少收入增量。巨人网络则在2024年上半年推出了《王者征途》《原始征途》等多款“征途”IP系列的小程序游戏。

本文刊于11月16日出版的《证券市场周刊》