2022年9月上市至今，腾讯音乐港股股价已经大涨近10倍了！妥妥的大牛股！

推动腾讯音乐股价大涨的背后自然离不开业绩的支撑。2022年，腾讯音乐实现净利润36.77亿元，同比增长21.39%；2023年，实现净利润49.2亿元，同比增长33.8%；2024年实现净利润66.44亿元，同比增长30.7%；2025年半年报更是了不得了，实现净利润67亿元，同比大增115.85%。

不过，腾讯音乐净利润大增的背后，同样也存在隐忧，那就是腾讯音乐的总收入增长并不明显。

利润一直涨，营收却不怎么涨？

2022年，腾讯音乐的营业收入283.4亿元，同比下降9.3%；2023年，腾讯音乐的营业收入277.5亿元，同比下降2.07%；2024年，腾讯音乐营业收入284亿元，同比增长2.3%。2025年上半年营业收入157.98亿元，同比增长13.43%。

相比腾讯音乐不断上涨的利润，腾讯音乐的营收就有些捉襟见肘了，这背后的原因主要是以下几点。

其一，业务结构调整。一方面，腾讯音乐的在线音乐服务收入占比不断提升；另一方面，腾讯音乐的社交娱乐服务收入占比不断下降，为适应监管要求，腾讯音乐对直播功能进行了调整，导致收入下降。

其二，成本费用的控制。一则，腾讯音乐减少了营销费用；二则，腾讯音乐优化了内容成本，包括版税费用和原创内容制作成本等；三则，社交娱乐业务收入下降导致相关收入分成成本减少。

其三，用户付费意愿增强。一方面，腾讯音乐在线音乐付费用户数量持续增长，截至2025年6月30日，腾讯音乐的在线音乐付费用户数达到1.244亿，与2024年同期的1.170亿人相比，同比增长了6.3%；另一方面，腾讯音乐通过推出SVIP等高价值服务，提高了单个付费用户的月均收入，截至2025年6月30日，腾讯音乐的超级会员（SVIP）用户规模近期也突破了1500万，创下历史新高。

由此，也就不难看出为什么这几年腾讯音乐的营收不怎么涨，而利润却能够持续增长了。

两大隐忧

腾讯音乐真正的隐忧来自两方面：一方面是月活用户的下降，2025年第二季度，腾讯音乐月活跃用户数为5.53亿，同比下降3.2%；另一方面，来自付费用户逐步接近天花板，当前腾讯音乐的在线音乐付费用户数达到1.244亿，付费用户占比活跃用户达到了22.5%。

导致腾讯音乐用户增长乏力一方面是市场饱和，在线音乐市场逐渐成熟，用户增长空间有限，新增用户数量减少；另一方面是竞争加剧，网易云音乐、汽水音乐等竞争对手的崛起，分流了腾讯音乐的用户。

而导致月活用户下降一方面是用户对平台内容的兴趣减弱，活跃度降低；另一方面是与网易云音乐相比，腾讯音乐在音乐社区的建设上相对滞后，影响了用户粘性。

很明显，月活用户的下降接下来危及的就是腾讯音乐的付费用户数。2022年第一季度，腾讯音乐在线音乐付费用户数达8020万，同比增长31.7%；2023年腾讯音乐在线音乐付费用户数同比增长20.6%，达到1.067亿。

我们再来看2024年腾讯音乐各个季度的在线音乐付费用户数同比增长情况，第一季度付费用户数达1.135亿，同比增长20.2%；第二季度付费用户数达1.17亿，同比增长17.7%；第三季度付费用户数达1.19亿，同比增长15.5%；第四季度付费用户数达1.21亿，同比增长13.4%。从以上数据可以看出，2024年腾讯音乐在线音乐付费用户数保持增长，但增速逐季放缓。

而到了2025年，腾讯音乐的在线音乐付费用户数已经达到1.244亿，但是增速已经放缓到了6.3%。

由此看来，腾讯音乐的付费用户数虽然尚未完全触及天花板，但增长速度已明显放缓，显示出接近增长上限的趋势。

月活用户在逐步下滑，而付费用户增速也明显放缓，腾讯音乐下一步要如何继续保持利润的高增长？

还能蹦多高？

要继续保持利润增长，无非就是开源和节流。

节流层面，腾讯音乐方面通过优化版权合作模式和内容自制，降低内容成本占比；另一方面降本增效措施使销售和营销费用下降。但是这些年，腾讯音乐一直都在努力节流，这方面已经再难有更大的操作空间。

开源层面，当前的在线音乐业务不论是用户规模，还是付费用户，都已经很难持续高增长了。也就是说，仅仅依靠自身的在线音乐业务，腾讯音乐要继续保持高增长，已经很难了。那么，寻求音娱业务的多元化就成为了腾讯音乐新的选择。

很明显，腾讯音乐自身比任何人、任何机构都更清楚自身面对的问题，否则腾讯音乐也不会在前不久豪掷200亿重金收购喜马拉雅。

腾讯音乐重金收购喜马拉雅一来是在拓宽自己的业务边界，弥补腾讯音乐在长音频板块的不足；二来，腾讯音乐也是在为自身寻找新的利润增长点，喜马拉雅的加入为其提供了新的增长机会，尤其是在知识付费、播客等新兴领域。

由此看来，在维持现有音乐的状态下，腾讯音乐离触摸利润天花板越来越近了！一方面，腾讯音乐唯有借助AI等新技术增效破局；另一方面，腾讯音乐必须要为自身寻找到新的业务增长点。否则，腾讯音乐的高增长恐难以为继。