7月30日，瑞幸咖啡（OTC:LKNCY）公布了截至2025年6月30日的财报。这是黎辉担任瑞幸董事长后发布的首份季报。

瑞幸咖啡2025年上半年营收为212.24亿元（约29.59亿美元），较上年同期的146.81亿元大幅增长。上半年运营利润达24.37亿（约3.4亿美元），上年同期仅为9.86亿；净利为17.76亿元（约2.47亿美元），而上年同期是7.88亿元。

（来源：瑞幸咖啡公众号）

其中，2025年第二季度表现尤为突出，营收为123.59亿元，同比增长47.1%。从近三年Q2数据对比来看，瑞幸的增长势头强劲：2023年Q2营收62.01亿元，2024年增至84.03亿元，2025年直接突破120亿元大关，两年间营收翻倍；营业利润从2023年的11.73亿元、2024年的10.51亿元，跃升至2025年的17亿元。

这一靓丽的增长是大钲资本出任董事长带来的吗？

其实不然。

蓝鲨消费认为，瑞幸咖啡Q2增长首要归功于外卖大战的补贴激励（Q2主要是京东的超100亿补贴，淘宝闪购从7月2日开始）。QuestMobile数据显示，截止2025年6月，淘宝、京东、美团APP日均活跃用户规模分别提升7.3%、33.2%和18.2%，三者月度重合用户规模已达3.88亿，较去年同期增长22.8%。

瑞幸咖啡2025年第二季度产品销售收入为94.915亿元，较2024年同期增长44.9%。鲜榨饮品净收入从2024年同期的60.14亿增至86.706亿，同比增速为44.17%。

瑞幸咖啡卖出了更多产品，跟两个因素有关——开了更多的店，有更多消费者购买。瑞幸咖啡Q2的月均交易用户数高达9170万，远高于2023年和2024年同期的4310万和6969万（当时跟库迪打9.9元咖啡）；净新开门店2109家，远高于2023年和2024年同期的1485家和1371家。试问，没有外卖大战的平台补贴，光靠瑞幸自己，月均交易客户怎么做到近亿？净新增门店怎么超2000家（因为有更多订单，老加盟商不会倒闭；新加盟商看到生意好更有意愿加入）？

瑞幸咖啡财报数据显也示，其二季度外卖订单占比超过30%，较2024年同期的17%大幅增长13%。其增量也来自于外卖平台的补贴，瑞幸的生椰拿铁等经典产品到手价格低至个位数，甚至5元以下，刺激了大量消费者下单。

（来源：公开数据统计）

再看合作店收入 28.673 亿元，同比增长 55%，增速远超自营店的 45.6%，显示加盟模式在下沉市场与外卖场景中的适配性优势。

由于门店规模优势，以及由于外卖补贴带来的更大规模的订单，瑞幸咖啡的供应链的规模优势更明显。尽管瑞幸咖啡总运营费用同比增长 45% 至 106.59 亿元，但费用率从 87.5% 降至 86.2%，2025年Q2营业利润（17亿元）同比增加61.7%，这得益于其供应链规模化效应 —— 材料成本增速（36.6%）远低于营收增速（47.1%）。

显然，瑞幸咖啡Q2从营收到影业利润到月均交易用户、净新增门店数都全面高增长，得益于早在 2024 年就已通过自营店同店增长、加盟店快速铺开显现雏形，显然并非新管理层的战略创新，而是企业在既有发展路径上的自然延续。

黎辉Q2当瑞幸咖啡董事长，“摘桃子”的感觉不要太好。