贸易风险缓解、美联储主席地位暂稳，技术面依旧利多，共同支撑标普500指数上周连续四日创历史新高，但高盛警告称，“完美行情”背后暗藏隐忧。

高盛对冲基金业务主管Tony Pasquariello近日表示，美股上周延续强劲走势，但短期风险在积累，“风险与回报比”不高。Pasquariello称，美股能否维持上涨趋势，看本周科技巨头财报、FOMC会议和关税谈判这三大考验。

贸易落地、美联储维稳、AI淘金热……撑起美股新高

Pasquariello总结了过去一周市场中五个突出的事件。

一是随着8月1日关键期限临近，包括日本在内的多项框架协议达成，尽管相关条款超出10%的"暂停"基准，但它们确实正在落地，这极大地缓解了市场对贸易风险的担忧，压缩了市场风险溢价。

二是美联储独立性争议持续发酵，各种猜测报道不断，短期内相关争议短期内难以消散，但至少这一周过去了，美联储主席鲍威尔还稳坐宝座。

三是财报季全面展开，谷歌等科技巨头传递了一个强烈信号，对AI基础设施的资本支出只增不减，这仍然是市场的最大看点。

四是当前市场技术面依然有利于多头。不过，Pasquariello也提醒投资者注意到，市场内部某些特定头寸正面临持续且显著的压力。

市场太“完美”，反而需警惕潜在隐患

Pasquariello指出，尽管美国经济增长持续、金融环境宽松、AI概念持续推动市场情绪，但多项基本面隐忧开始浮现。

例如，如果高盛经济团队对下半年走势判断准确，增长与通胀之间的权衡关系可能变得不再有利，这将对市场估值构成挑战。

其次，散户在追逐高风险资产，仙股和高空头标的轮番暴涨，投机泡沫正在堆积。再者，长期利率持续上行的压力虽然尚未对市场构成实质影响，但仍在持续酝酿中。

Pasquariello指出，虽然美股仍处在牛市中，主要趋势依旧是上涨，但短期来看，“风险与回报比”已经开始变得不那么有吸引力了。

Pasquariello还称，若有任何因素能压倒上述风险变量，那一定是全球最大、最具创新力的科技公司交出亮眼成绩单。微软与Meta将于本周三公布财报。亚马逊与苹果将在周四发布财报，这些财报将成为观察关键窗口期。

值得关注的是，市场对AI资本开支的态度变了，与去年不同，市场现在再次积极欢迎对AI的投资承诺，这将在本周成为一个至关重要的观察维度。不过，有个重要问题是，市场是否将开始区分“优质投资”与“盲目烧钱”。

同时，美联储FOMC会议召开（可能出现自1993年以来首次两名理事投反对票的情况，内部分歧加大），非农就业数据发布。本周对市场来说是一次“验明真身”的关键时刻。

对冲基金在撤，散户火力全开

Pasquariello称，最新资金流向数据揭示美股市场呈现显著的投资者结构性分化。

尽管高盛的主动型对冲基金客户已经连续四周减仓美股，但总体仓位仍低于2月高点、去年底和去年夏天的水平。

量化程序交易者仍在持续买入，上个月内录得990亿美元的买盘，预计下月还将有890亿美元资金入场。

与专业投资者形成鲜明对比的是，美国散户投资者近几个月热情高涨，刮起了一轮投机狂潮。有多个投机性迹象令人警觉，包括看涨期权交易占比激增，交易价格低于1美元的“仙股”成交量激增，高空头仓位的股票被“逼空”，实现强劲反弹。

Pasquariello预期专业投资者和散户都将继续支持股市，但随着7月进入8月，这种买盘的强度将呈现季节性放缓。届时市场的“接力棒”将交到美国企业自己手中，进入财报季后的股票回购窗口，8月通常是企业回购最活跃的月份。

因此，虽然Pasquariello对当前散户这波高度投机性买盘的持续性有所担忧，但从资金流向的大趋势来看，净流入格局仍有望持续一段时间。