7月23日，A股市场冲高回落，上证指数盘中站上3600点，为今年以来首次突破。

自4月8日开启的本轮反弹以来，上证指数、深证成指、创业板指分别累计上涨15.69%、18.10%、27.86%，上证指数连续突破3100点、3200点、3300点、3400点、3500点、3600点关口，行业普涨之下结构性行情突出，板块轮动明显。

分析人士认为，相比于上次上证指数突破3600点主要是由政策驱动，本次突破3600点更多的是由流动性和基本面驱动，市场上涨趋势更为平稳，走势更为稳健。下半年，全球流动性将进一步宽松，内外因素交织下，市场将维持震荡上行态势。

【编者按】

当沪指再次突破3600点，市场却呈现出与历史迥异的新生态。在这样的市场环境下，投资者既不能对高成长赛道盲目追高，也不应对低估值板块简单抄底。为此，本报今日起推出“3600点的A股攻守道”系列报道，试图解答当前市场的核心命题：如何在流动性充裕但板块快速轮动的市场中，寻找真正具备“低估值+高成长”特质的战略机遇？

● 本报记者 吴玉华

3600点得而复失

7月23日，A股市场冲高回落，在大金融板块的带动下，上证指数盘中一度突破3600点，最高报3613.02点。Wind数据显示，截至收盘，上证指数、科创50指数分别上涨0.01%、0.45%，深证成指、创业板指、北证50指数分别下跌0.37%、0.01%、1.58%，上证指数报收3582.30点，创业板指报收2310.67点。

权重股拉升带动指数上行，大盘股走势强于大盘。大盘股集中的上证50指数、沪深300指数分别上涨0.32%、0.02%，小微盘股集中的中证1000指数、中证2000指数、万得微盘股指数分别下跌0.45%、0.88%、0.28%。

7月23日A股市场成交额为1.90万亿元，较前一个交易日减少303亿元。整个A股市场上涨股票数为1271只，56只股票涨停，4027只股票下跌，10只股票跌停。

从盘面上看，券商、保险等板块表现活跃，雅江水电站概念股表现分化。申万一级行业中，非银金融、美容护理、家用电器行业领涨，分别上涨1.29%、0.59%、0.58%；建筑材料、国防军工、机械设备行业跌幅居前，分别下跌2.27%、1.60%、1.29%。

此前连续爆发的雅江水电站概念股出现分化，铁建重工、深水规院、筑博设计均20%涨停，西宁特钢、浙富控股、中国电建、华新水泥、西藏天路等多股涨停，安靠智电跌逾12%、同德化工跌停，北化股份跌逾7%，国泰集团、天山股份、中国西电等跌逾6%，广东建工、三一重工等跌逾5%。

带动上证指数突破3600点的大金融板块冲高回落，非银金融板块一度涨逾2%，银行板块一度涨逾1%。

安爵资产董事长刘岩表示，7月23日的走势反映出市场在关键阻力位附近的多空博弈加剧，部分投资者对短期获利了结意愿增强。从技术面看，上证指数虽未能站稳3600点，但近期温和放量表明市场仍处于上升趋势中，短期回调或为后续突破蓄力。

本轮反弹结构性行情突出

在上证指数4月7日出现今年以来的低点——3040.69点后，4月8日开始，A股市场展开本轮反弹，在多重积极因素的支撑下持续走高，上证指数在7月23日盘中突破3600点。

Wind数据显示，4月8日以来，截至7月23日，上证指数、深证成指、创业板指分别累计上涨15.69%、18.10%、27.86%。申万一级行业板块全线上涨，共有14个行业板块涨幅超过20%，通信、综合、有色金属行业领涨市场，分别累计上涨36.21%、29.06%、27.92%，涨幅最小的食品饮料行业上涨0.27%。以上证指数为比较基准，4月8日以来共有22个行业板块跑赢市场，9个行业板块跑输市场。市场轮动之下的结构性行情突出，科技、有色、军工等板块明显跑赢市场，而消费、煤炭、房地产等板块则跑输市场。概念板块中，4月8日以来，稳定币、CPO、光芯片、稀土、CRO、创新药、银行等众多概念板块均有轮动。

从成交额来看，在市场一步步走高的同时，成交额总体呈现放量态势。Wind数据显示，4月8日以来，A股市场成交额仅在4月18日低于1万亿元，其他72个交易日均超1万亿元，7月22日成交额达1.93万亿元，创下阶段新高。

个股层面上，4月8日以来，共有5100只股票上涨，占比超九成，793只股票涨幅在50%以上。其中，135只股票涨幅在100%以上，来自创新药、机械设备及科技板块的股票较多。

中国银河证券策略首席分析师杨超表示，4月7日-8日，中央汇金入市增持ETF，保险资金同步入市，缓解短期市场波动，维护资本市场稳定运行，有力提振市场信心，A股迎来反弹。之后一系列利好举措为A股市场提供政策支持与基本面信心，外部不确定性有所下降，市场风险偏好回暖，诸多利好因素交织作用下，A股市场维持平稳向上运行态势。

“本轮反弹并未形成交易的主线，而是呈现‘电风扇’式的轮动特征。”东吴证券首席策略分析师陈刚表示。

回顾本轮反弹以来的市场，上证指数从3100点以下到突破3600点，一共用了73个交易日，A股市场平稳向上，各板块出现轮动。从市场估值和总市值来看，Wind数据显示，4月7日万得全A、沪深300滚动市盈率分别为11.67倍、16.97倍，7月23日分别为13.54倍、20.66倍。A股总市值从87.13万亿元增长至104.82万亿元。

上一次上证指数突破3600点是在2024年10月8日，彼时上证指数从2024年9月18日的低点2689.70点最高涨至2024年10月8日的3674.40点，仅仅用了10个交易日。从估值来看，2024年9月17日万得全A、沪深300滚动市盈率分别为10.78倍、14.77倍，2024年10月8日分别为13.87倍、19.55倍。A股总市值从73.68万亿元增长至97.63万亿元。

分析人士表示，相比于上次上证指数突破3600点主要是由政策驱动，本次突破3600点更多的是由流动性和基本面驱动，市场上涨趋势更为平稳，走势更为稳健。

黑崎资本首席战略官陈兴文认为，本次上证指数突破3600点并创今年以来的新高，这是政策预期强化、资金结构优化与产业逻辑共振的结果。

A股市场有望继续上涨

Wind数据显示，截至7月22日，A股融资余额报19196.13亿元，创近4个月新高，4月8日以来合计增加逾750亿元。赚钱效应持续扩大之下，公募基金规模二季度末突破34万亿元，创历史新高。

对于A股市场，华泰证券研究所策略首席兼金融工程联席首席分析师何康表示，近期，A股强势运行，短期情绪或有惯性。底部升高，高位拉锯，局部高活跃度或为基准情形。一方面，估值性价比下降，且已进入筹码密集的压力区间；另一方面，决策层稳市场决心及行动堵住市场下行风险，回调仍是机会，建议保持仓位。

“内外因素交织下，市场或维持震荡上行。”光大证券策略首席分析师张宇生认为，从基本面看，近期经济数据整体表现较好，2025年二季度GDP同比增长5.2%，上半年GDP同比增长5.3%。从政策看，盈利改善与资金入市双管齐下，下半年政策在发力节奏和空间上仍有余地，一旦外部不确定性上升，政策或仍将迅速发力。从当前市场预期看，9月可能成为年内美联储降息的关键节点，若下半年美联储启动降息，全球流动性将进一步宽松，助力中国资产重估。下半年市场仍存在一些预期差，或将开启下一阶段上涨行情，并有望突破2024年下半年的阶段性高点。

对于当前市场各板块的配置，陈兴文表示，大金融板块是估值修复的主力军，银行受益于息差企稳与资产质量改善预期，非银机构则因居民财富管理需求爆发而获益，当前银行板块PB低于近十年中位数，具有攻守兼备的特点，值得重点关注。科技成长板块需聚焦政策落地与产业化验证，AI算力、商业航天、创新药等赛道已从概念期进入业绩兑现阶段，科创50指数动态市盈率相较于纳斯达克仍有估值优势。周期品行情则有政策催化与供需错配双重支撑，水电重大项目落地为周期品板块带来机遇，稀土、化工等产能出清行业迎来利润弹性。

“科技成长板块内部，AI算力链仍是重点，适度增配航空装备、游戏、存储等有补涨空间的景气品种；氯碱等部分化工品、固态电池也值得关注。”何康认为。