近期，一次性卫生护理产品制造商焦点国际有限公司（下称“焦点国际”）向港交所递交了招股说明书，计划登陆港交所主板。

在此之前，港股近年来有两家一次性卫生护理产品厂商冲刺港交所，其中舒宝国际（02569.HK）今年3月底成功登陆港交所，股价至今累计涨超130%；乐舒适在今年2月也向港交所递表，但至今尚未通过港交所聆讯。

值得一提的是，在国内一次性卫生护理产品行业内卷以及出生率下滑的背景下，这三家企业均在海外市场有深度布局，且出海成绩颇为显著。

业绩稳增，毛利率亮眼但低于同行

焦点国际成立于2014年，最初为国际品牌拥有人的吸收性卫生产品代加工商，后来开发出了自有品牌。

公司吸收性卫生产品可分为三类：婴儿护理产品、女性护理产品以及成人失禁产品，同时涉足了卫生产品材料业务。于2024年8月，公司停止了成人失禁品牌产品线的运营，旨在优化资源配置、加强对具有更高成长潜力的核心业务板块。

此外，焦点国际仍保留代加工业务，该业务覆盖中国及国际市场，客户遍布多个国家及地区，以东南亚（如马来西亚、越南）为主。

「全棉小时光」、「焦点宝贝」及「贝姆乐」为焦点国际的婴儿护理产品，而「薇月」及「蓝棉花」为焦点国际的女性护理产品。

招股书显示，尽管焦点国际业务规模不大，但过去三年经营业绩增长显著。2022年、2023年、2024年营收分别为1.81亿元(单位人民币，下同)、3.72亿元、4.47亿元；毛利分别为3511.6万元、8759.3万元、1.23亿元。

净利润同样保持快速增长，上述期间的年内利润及其他全面收入分别为1226.5万元、3946.7万元及6560.5万元。焦点国际毛利率呈上升趋势，上述期间整体毛利率分别约为19.4%、23.5%及27.5%。

焦点国际表示，于往绩记录期间的财务成就主要受以下几大因素推动，即：(i)受惠于消费需求增长及公司的多品牌策略，公司的品牌产品业务在中国迅速扩张；(ii)受惠于与国际客户的长期关系，公司的代加工业务持续增长；及(iii)受惠于规模经济效益及强大的供应商网络，公司卫生产品材料业务的销售额不断增加。

但横向对比同行，焦点国际的毛利率却处于偏低区间。

于2024年，恒安国际（01044.HK）、豪悦护理（605009.SH）及舒宝国际等企业的毛利率均超过30%。

这一差距，正成为焦点国际冲击上市时不可回避的估值拷问：当同行以30%+的毛利率构建盈利护城河时，焦点国际的盈利韧性能否支撑起资本市场的期待？

股权高度集中，创始人年仅35岁

焦点国际的创始人周航先生颇为年轻，现年仅35岁，2014年创办公司时，他才24岁。

目前，周航担任焦点国际执行董事、董事会主席及CEO。其现年36岁的妻子何姗姗担任公司执行董事，负责就公司的一般管理及日常运营提供建议。

这对年轻的夫妻掌控着焦点国际几乎所有股权，周航与何姗姗目前分别持有公司59.4%及39.6%股权，两人作为公司控股股东合计持股99%。公司另外1%的股权，则由公司的一名投资人洪波所持。

资料显示，洪波是世邦魏理仕(CBRA.US)的前副董事，专门从事中国内地、中国香港及海外的土地、房地产、矿业及商业估值。

2023年，洪波在一次会议上结识周航，随后于2024年9月，洪波间接全资拥有的香港悦达向焦点国际投资了191万元，取得了焦点国际1%的股权。

股权高度集中的公司，往往被视为“家族企业”而非典型的公众公司，机构投资者可能因治理风险对这类股票持回避态度。投资者可能担忧公司存在较高的控制权风险、治理问题或潜在利益输送行为，这会降低市场对其股票的接受度，进而影响IPO定价及发行成功率。

作者：遥远